近两周期债快速上涨，目前已回到宣布降准首日的水平。本轮强势反弹可能是受三方面原因的推动。第一，4月下旬的快速回落是降准冲击消退后的正常反应，5月上旬的持续回调来源于对4月基本面数据向好的预期。5月中旬基本面数据陆续公布后，预期得到修正，叠加资金面相对宽松，期债开始修复性上涨。第二，上周五公布流动性管理办法正式稿后，监管的压力得到阶段性的出清，对期债的压力暂缓。第三，近两周以来美债大幅反弹，或在一定程度上带动国内债市的做多情绪。

监管压力暂缓

监管方面，继4月底资管新规正式稿出台后，上周五银保监会又公布了修订后的商业银行流动性管理办法。资管新规要求打破刚兑、抑制通道业务、规范主动管理业务。后期随着非标、信托以及委外的规模持续缩减，债券等表内资产或具有更高的配置需求。在当前信用违约事件持续发酵的环境下，国债和国开债等低风险利率债的配置优势凸显，长期有来自需求端的支撑。修订后的商业银行流动性管理办法将流动性匹配率暂时作为监管指标，并将过渡期延长至2020年，同时在指标的计算上也做出了一定的修改。整体来看，正式稿相较于征求意见稿有所放松，在一定程度上缓解了此前对监管的担忧，当前期债的主导因素可能会逐步回归至经济基本面和资金面。

通胀和供需持续分化

5月食品价格继续环比下滑，生产资料价格则持续环比上涨。考虑翘尾因素的影响，预计5月CPI同比进一步回落，PPI同比继续上涨，通胀持续分化。5月上游工业生产依然旺盛，高炉开工率、日均耗煤量、日均粗钢产量等均持续环比上涨。下游需求端略显薄弱，30大中城市商品房日均成交面积环比小幅回落，乘用车批发零售增速均有所下滑。在通胀和供需均持续分化的环境下，近期基本面对利率的影响有限。

海外因素影响有限

近期中美贸易摩擦达成新的共识，我国将通过积极扩大进口来促改革、促发展。市场对此主要有两方面的担忧：一方面，贸易顺差的减少可能在一定程度上拖累经济增速；另一方面，增加进口可能会导致外汇占款减少，以致基础货币规模收缩。这两个方面对期债的作用是反向的，或可部分抵消。此外，4月银行代客结售汇顺差大幅增加，银行代客远期净结汇当月值由负转正，表明当前企业和居民的结汇意愿有所增强，将在一定程度上补充外汇占款。4月下旬以来，美元兑人民币中间价触底反弹，中美利差也于底部企稳，并于本周二重回80BP以上的舒适区间。整体来看，当前海外因素对国内债市的压力有限。

综上所述，目前监管压力暂缓，国内基本面分化，海外因素影响有限，期债重回上涨通道。展望6月，货币政策可能会成为期债的主要风险因素。