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王红英：期货CTA是优化投资组合的必要工具

一、期货CTA是期货市场的发展方向
　　我国期货市场经过了多年发展壮大，有了长足的进步，但品种少、规模小、散户占主导依然是困扰中国期货市场快速发展的问题。目前，我国期货市场机构投资者的比例较小，散户占主导的格局依然没有根本性改变，企业以及各类机构整体参与的程度偏低。
　　随着我国金融市场近些年来的快速发展，国内证券市场机构投资者的参与力度已有较大提高，但我国期货市场的机构投资者比例仍低于10%。散户占主导往往就会形成追涨杀跌的风气，盈利能力较低，同时会加剧期货市场的波动，难以发挥财富效应。
　　期货投资基金，也可称之为管理期货，是一种专家理财方式，由期货专家对投资者的期货账户进行跟踪式管理和个性化服务，根据投资者的需要设计各类投资方案，使投资者在承担最小风险的前提下获取最大收益。期货投资基金是期货业与基金业的一个结合点。国内大部分从事股票的投资者没有从事过期货交易。利用“管理期货”理念，以账户模式代客理财，是投资者迅速融入期货市场的重要手段。既可降低个人期货投资风险，提高盈利率，又可设计股票投资组合，灵活应用衍生工具进行期货投资，回避现货市场风险。
　　期货投资基金是一种专家理财的方式，由期货专家对投资者的期货账户进行跟踪式管理和个性化服务，根据投资者的需要设计各类投资方案，使投资者在承担最小风险的前提下获取最大收益。期货管理账户的存在和发展有两方面作用：首先，期货投资是一项专业化很强的投资活动，比之证券交易更需要专家理财，更需要基金；其次，随着国内期货品种的日渐成熟，在某个品种分析与操盘方面业绩突出的市场人士将日益受到市场关注，这些分析人士和操盘手就是期货基金经理的雏形。
　　作为期货投资基金的管理者，期货CTA是国际期货市场的主要机构投资者之一，因此CTA制度的引进和创新也将同大力培育机构投资者的目标相契合。CTA业务将从期货公司的特定客户资产管理业务起步，由期货公司设立资产管理部或控股投资公司扮演CTA的角色。其也是培育专业期货机构投资者的有效路径。这当中期货CTA与控股期货公司必须做到在资金管理、部门设置、管理人员雇佣等方面的完全隔离，期货投资交易顾问公司(CTA)建立独立的风控部门与风控体系，对单个账户以及总体的经营风险采取监测、识别、预警、风险处置等措施，CTA公司使用的是投资者的资金，必须从制度上杜绝期货公司用自有资金做期货。另一方面，当前期货市场对外开放的制度性障碍正在被逐渐破除，加快专业机构投资者的成长步伐，加强国内机构投资者的竞争力是当务之急。
　　引入CTA业务，并以此为突破口创新期货公司业务模式，发展期货CTA业务，打造期货产业集群是机构投资者的发展方向。因为CTA制度可以让专业机构和专业人才，通过专业化的管理，专业化的手段做专业化的事情。
　　CTA应该成为下一阶段期货市场发展机构投资者的重点，也是未来期货市场发展的方向。CTA模式可以使市场向更细、更深、更广方面发展。具体是指以CTA方式开发不同投资策略、投资品种、投资风格的管理账户业务；各类基金、现货企业等机构投资者可以通过CTA方式参与期货市场进行投资，同时定时披露相关交易账户状况，避免上市公司利用自有资金参与期货市场却又不披露具体交易信息的情况发生；通过CTA方式广泛吸纳银行、券商、基金、现货企业以及资金实力雄厚的机构投资者参与期货市场投资与避险，增加市场的流动性。
　　二、从投资组合理论看期货CTA业务
　　从现代投资组合理论中，由各种资产配置以达成风险分散及创造最大投资收益的方式，最早是马克维茨创立的。具体是将低于完全正相关的不同资产组合成一个投资组合，也即是利用不能做空和要求必要报酬率的条件下，将组合风险最小化，并据此形成效率前缘。高报酬率同时也伴随着高风险的产生。为了更精确度量风险，美国著名经济学家威廉·夏普利用平均数-变异数法（Mean-Variance）的架构，以标准差作为风险的衡量值，在单位风险下，以追求期望报酬率最大化为目标；但这并不是投资者在面对下方风险时最为精确地风险度量方法。因此有必要直接考虑投资组合的下方风险，也即投资组合除了追求报酬最大化外，还必须对亏损有所限制。
　　参考下图所示，横轴为年化标准差（也即风险）、纵轴为年化报酬，统计自1980-2006年共计26年的时间所得出的效率前缘。因此，处于右上角的点最佳，也即该点投资报酬最佳，且风险最小。依据数据所得出的最具效率的投资组合配置比例建议为：41%的股票、41%的债券和18%的期货CTA基金。
　　加入期货CTA基金后对传统投资的影响
　　

　　　　　　
　　三、期货CTA基金的特色——追求绝对报酬
　　期货CTA基金在国外已有多年历史，主要是有专业的期货操盘手帮助投资者管理资产并投资于期货市场赚取利润，与普通人的固有观念不同，期货CTA基金通常不是“高风险、高回报”的投资。事实上大多数国外大型期货基金（如Man Group旗下的Man AHL期货基金）追求的是稳健的回报，其风险甚至比股票型基金更小。例如，在2007年的全球金融危机中，大部分传统共同基金损失惨重，但是同期大多数期货CTA基金成绩表现不错，期货CTA基金是金融危机下唯一整体呈现正报酬的基金类型。
　　Man AHL历史业绩（1996.3.26-2009.7）
　　

　　　　　　
　　CTA也是国内期货业企盼多年的创新业务，根据监管层的会议精神，CTA制度的引进将是2010年期货市场值得期待的创新之一。目前监管机构已经初步明确了CTA运行模式，并开展了初步的试点资格筛选工作，此外期货公司分类管理也为CTA的引进铺平了道路，未来投资者可以有更多的投资选择，而不仅仅局限于证券或债券市场。同时，随着国内股指期货即将于近期推出，期货CTA基金可投资的范围将更加广泛，投资种类也更多。
　　另外，期货CTA基金多半是以追求“绝对报酬”为主，目标是在不同的行情下都可以获利，这与过去传统的股票型基金的相对报酬的观念不同，也因此在国外受到许多机构和退休基金的青睐。
　　期货CTA的推出，不是取代传统的股票型基金或债券型基金，而是提供给投资者不同于传统基金投资的选择，同时，由于期货CTA基金追求绝对回报，与传统的共同基金可以形成互补，从分散投资的角度来看，每个投资者都需要期货CTA基金。
　　早在1983年，发展投资组合理论的哈弗大学教授约翰·林特纳就发表了“将期货CTA基金加入传统投资组合之中可以有效降低组合风险”的结论。这个结论已经过多年的实践检验，尤其是在2008年的全球金融危机中更是得到印证。

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