目前全球经济尤其是中国经济处在“衰退-复苏-过热-滞涨”中的复苏阶段，面临货币政策的“正常化”过程，货币政策“正常化”初期，必然导致大宗商品价格尤其是工业品价格的回落。另一方面，经济增长逐步趋好的态势应该能够较好地维持，这将从实体供需上对大宗商品价格形成支撑。

　　2010年大宗商品市场可能有两个比较明显的冲突。一是实体供需和宏观政策将发生冲突，供需面继续缓慢向利多方向发展，但货币政策将对价格上涨形成很大的利空影响，这在上半年将体现得较为明显。二是国内和国外状况的冲突，实体供需面内强外弱的局面可能延续，而政策面可能出现内弱外强的情况。

　　从天然橡胶供应来看，3、4月份市场总体上处于纯消耗库存的阶段，价格对天气状况很敏感。目前东南亚主产区干旱程度有限，但也存在进一步恶化的可能。虽然前期期价超跌使国内交易所库存大幅减少，但绝对水平仍然处于高位，库存调整不充分。

　　从需求来看，海外车市仍处在缓慢恢复的过程之中，虽然中国车市内生增长潜力大，但由于春节因素2、3月份汽车销量环比回落可能较大。面对胶价的不断上涨，欧美轮胎巨头对天胶的采购热情自2009年四季度起一直较高。去年11月份之后中国轮胎企业对天胶的采购热情回升，目前中国轮胎企业产成品和原料库存都不高，春节期间休假停工时间不多，因此天胶需求旺盛的局面仍可能维持。

　　沪胶3月初主力合约即换至9月合约，而9月合约往往偏强，若有天气因素配合，开割初期天胶供应不足，胶市上涨行情可能性较大。从合成胶和天胶的价差关系来看，2月份胶价大跌只是使扭曲的价差关系得到短暂修复，而且修复的程度也不充分。目前两者价差仍然很大，四五千元的价差关系很难长期维持，这将对沪胶形成较大利空影响。

　　2月份以来东京胶总持仓量连续下滑，下滑幅度很大，资金参与热情降温明显，非商业净多头寸也显著减少，并且目前仍然维持在低位。我们对东京胶的历史数据观察发现，天胶价格走势的季节规律比较明显，其中，3、4月份价格下跌的可能性较大，5月份价格走强的可能性很大。

　　总体上，我们对3月份的胶价持谨慎态度，虽然实体供需情况对胶价有支撑，但季节性因素和货币政策调整的利空影响不容忽视。胶价调整还不充分，新的涨势需要等待。操作上，多看少动，1009合约可背靠25000元/吨一线做空，多头介入应在22000元/吨附近或以下，关注旱情（尤其是东南亚主产区的旱情）对胶价的影响。