每年7—8月二者价差容易迅速拉大

在阿根廷干旱和贸易争端等因素的刺激下，菜粕上半年经历过山车行情。展望后市，美豆种植区天气良好，国内粕类供应充足，菜粕将弱势振荡。

美国主产区天气良好

美国大豆主产区天气仍是影响国内粕类走势的重要因素，美国农业部（USDA)作物报告显示，截至6月10日，大豆播种进度93%，高于去年同期的91%，高于五年均值85%；大豆优良率74%，高于去年同期的66%。USDA给出这么高的优良率，表明主产区天气良好。从USDA给出的天气周报上可以看出，大豆主产区干旱面积只有9%，如果一直维持20%以下，吸引不了市场炒作天气的兴趣。在天气升水无法注入市场的情况下，粕类价格难有上涨动力。

国内菜粕供应充足

油世界最新数据显示，2018/2019年度全球油菜籽期末库存将创下1.156亿吨的新高，比2017/2018年度增加540万吨，全球油菜籽供应增加逾300万吨，因此2018/2019年度全球油菜籽供应可能依然过剩。国内方面，3月菜籽进口25万吨，虽然同比下滑15.48%，但目前油厂未来3个月的菜籽基本买满，不会出现菜籽供应断档现象，整体菜粕供给仍有保障。截至6月8日，两广及福建地区菜粕库存4.51万吨，库存依旧充足。

菜粕需求启动迟缓

随着气温回暖，水产养殖旺季到来。虽然目前淡水鱼养殖利润可观，草鱼利润不错，罗非鱼价格也在5年新高水平，但其他鱼类利润一般，整体水产饲料的增加难以大幅高于去年。由于豆粕现货价格大幅下跌，豆粕菜粕单位蛋白价差重回零轴下方。和菜粕相比，豆粕具有更高的性价比，在饲料添加上，豆粕优势再次凸显。此外，3月以来，华南地区不断出现暴雨，水产饲料恢复速度较慢。6月6日，4号台风“艾云尼”登陆广东，华南遭遇强降雨，水产料再一次经历考验。持续降雨对水产料启动造成了较大冲击，也让市场产生了一种旺季不旺的感觉。

豆粕性价比更高

豆粕和菜粕作为两种饲料蛋白原料，二者之间的价差套利机会一直被市场关注。从期货价格季节性规律来看，我们发现上半年两者价差保持相对稳定，价差波动幅度较小。每年7、8月是豆粕、菜粕价差拉大的重要时间点，究其原因，7、8月豆粕受美豆天气炒作容易快速上涨，从而拉开与菜粕的价差。此外，目前豆粕、菜粕单位蛋白价差为负，豆粕具有更高的性价比。

综上所述，在美豆主产区没有出现实质性天气问题前，国内菜粕缺乏上涨驱动力，在国内自身基本面羸弱的情况下，菜粕仍将保持弱势振荡格局。建议关注豆粕、菜粕价差套利，9月合约价差在500元/吨以下可多豆粕空菜粕。