提要

　　短期贸易摩擦升级触发投资者悲观情绪，铜价大幅下滑，但铜基本面尚未发生大的变化，全球铜供应偏紧格局将限制铜价下跌空间。

　　近期，伦铜价格连续回落，逼近此前振荡区间下沿6800美元/吨。我们认为，中美贸易摩擦升级，市场悲观情绪蔓延，是铜价快速回落的主要原因，但是基本面没有发生大的改变，供应紧张格局将支持铜价企稳。

　　中美贸易摩擦升级

　　中美贸易摩擦升级，将对铜市产生一定影响。第一，中美通过提高关税税率的形式，限制对方商品进入本国市场，如果加上美国和周边国家贸易问题的持续发酵，那么全球经济大幅波动的概率加大，这对全球铜长期消费的影响是较大的。第二，美国主动提高关税，将使得美元回归美国，美国相关资产价格上涨，投资者将提高美国资产的配置比例。由于美元流入美国，美国以外的国家的输入型通胀将不复存在，不利于这些国家资产价格的上涨。

　　基于对贸易摩擦的担忧，投资者避险情绪提高，相关避险资产如美元等出现上涨。

　　基本面稳中向好

　　铜基本面表现良好，将对铜价产生支撑。从供应端来看，国内环保形势严峻，多个中小型矿山停产，国内铜矿供应持续减少。与此同时，国内部分冶炼厂粗炼装置检修，粗铜供应减少，粗铜加工费从一季度末1800元/吨下降至当前1500元/吨。此外，印度南部铜冶炼厂因环保问题被迫停产，从而增加铜供应偏紧的预期。由于该冶炼厂铜出口至海湾和亚洲其他国家，随着该冶炼厂关停，LME铜现货贴水从5月初的37.75美元/吨大幅缩窄至当前的贴水8美元/吨。

　　从需求端来看，主要经济体经济不存在大幅回落风险。美国5月NFIB中小企业乐观程度指数为107.8，升至1983年以来最高。美国通胀连续回升，5月CPI同比上升2.8%，创出2012年2月以来新高；5月PPI同比上升3.1%，为2012年1月以来最大升幅。美联储上调联邦基金利率目标区间25个基点，美联储决议声明显示，2018年还将加息2次，2019年将加息3次。欧元区推动改革计划，欧洲央行对中期内的经济增速预期保持不变，通胀逐渐重返目标水平。中国工业稳定增长，1—5月份规模以上工业增加值增长6.9%，符合预期。

　　中国是全球最大的铜消费国，工业稳定增长支撑铜需求。从空调企业看，6月重点空调企业排产计划高于2017年同期实际产量，且高于2018年5月实际产量和计划量。2018年夏季炎热以及智能空调置换需求促进了空调企业提高6月产量。电网方面，1—4月电网基本建设投资累计完成额同比下滑24.10%，但根据电网投资规划，2018年电网投资总额是略高于2017年的，那么下半年电网投资有可能有较大增幅。

　　结论

　　综上所述，短期贸易摩擦升级触发投资者悲观情绪，铜价大幅下滑，但铜基本面尚未发生大的变化，全球铜供应偏紧格局将限制铜价下跌空间。我们认为，待贸易摩擦影响逐渐消退，可以逢低买入。