作为全球第三大主产国的阿根廷，2017/2018年度大豆实际产量较预期减少35%，以至于2018年农历春节后，连盘豆粕跳空上涨，价格一度攀升至3000元/吨。近期中美贸易摩擦升级，国内生猪养殖陷入深度亏损，饲料需求萎缩，豆粕未能延续涨势。现阶段，美豆处于生长期，市场期待的天气升水迟迟缺席，在宏观和天气均不配合的情况下，美豆期价持续走低。美豆和连豆粕的相关性超过90%，美豆期价已经跌穿900美分/蒲式耳，连豆粕又该何去何从？

全球大豆供应依旧处于宽松格局

美国和巴西增产弥补了阿根廷的减产

美国农业部6月供需报告上调2017/2018年度巴西大豆产量至11900万吨，较上月预测高200万吨，较2016/2017年度增产490万吨。同时，下调2017/2018年度阿根廷大豆产量至3700万吨，较上月预测低200万吨，较2016/2017年度减产2080万吨。

另外，预计2017/2018年度美国大豆产量为43.92亿蒲式耳，折1.19亿吨，较2016/2017年度增产3000万吨。根据上述数据测算，美国和巴西两国大豆共增产3490万吨，扣除阿根廷减产的2080万吨，2017/2018年度全球大豆市场整体增产1410万吨，供应端并没有出现短缺现象，阿根廷减产导致全球大豆供应紧张的逻辑并不可靠。

2017/2018年度巴西大豆的良好售卖节奏和种植收益将刺激其2018/2019年度种植面积增加。美国农业部海外农业局发布的参赞报告显示，由于我国对巴西大豆的需求增加，加之巴西实施新的生物燃料掺混政策，2018/2019年度巴西大豆产量将创历史次高纪录。咨询机构Agroconsult称，2018/2019年度巴西大豆播种面积预计增加100万公顷，产量有望达到1.12亿吨。

同样，巴西大豆的良好收益将激发阿根廷农户2018/2019年度的大豆种植热情。阿根廷罗萨里奥谷物交易所预计，2018/2019年度阿根廷大豆产量为5030万吨，将较2017/2018年度增产44%。

美豆天气升水迟迟未到

另外，新季美豆播种以来，不管是土壤墒情还是天气状况都较为良好。根据美国农业部的报告，截至6月10日，美豆生长优良率为75%，为1990年以来的最高水平，高于分析师预期的74%。中华粮网农情遥感监测显示，本周，美国主产区天气良好，热量充足，利于大豆出芽和初期生长，5—10天内降水有望增加，利于改善高温下的墒情。

因此，预计2018/2019年度，全球大豆市场供应依旧保持宽松格局。

贸易商将加大巴西大豆采购力度

美豆进口量减少

美国农业部周度出口销售报告显示，2017/2018年度迄今，美国对华出口销售的大豆总量较上年度同期减少20.2%。截至6月7日，出口装船量为2722.4万吨，低于上年度同期的3422.8万吨。当周，装运6.8万吨，而一周前为13.2万吨，两周前为20.8万吨。

截至目前，美国已经向我国售出但未装船的2017/2018年度大豆数量为145.3万吨，2016/2017年度同期为173.0万吨。2017/2018年度迄今，美国对华销售的大豆总量（包括已经装船和尚未装船的）为2867.8万吨，较2016/2017年度同期的3595.7万吨减少20.2%，一周前是同比减少20.2%，两周前是同比减少20.5%。

另外，美国对华售出的2018/2019年度交货的大豆数量为145.8万吨，与一周前持平。

巴西出口竞争力增强

巴西作为全球第二大大豆生产国，近5年来，在出口市场上与美国的竞争日趋激烈，并且其在2012年对我国的出口量已经超过美国。最近，贸易组织Abiove上调了2017/2018年度巴西大豆出口量，至7210万吨，高于此前预测的7120万吨，也较去年预测值增加5.79%。

2017/2018年度汇率疲软令巴西出口如虎添翼。政治和经济的不确定性造成雷亚尔走弱，雷亚尔兑美元已在3.8，较2018年1月下跌近20%，接近2016年1月的历史低点4.0。由于巴西将在2018年10月举行大选，推动雷亚尔下跌的因素很可能发酵至美豆收获。

雷亚尔疲软有助于增强巴西的定价能力，2011年以来，以美元计价的巴西大豆平均出口价格下跌约20%，而以雷亚尔计价的价格却几乎翻倍，从800雷亚尔/吨涨至1500雷亚尔/吨。雷亚尔贬值，巴西大豆与美豆的竞争加剧，有助于巴西大豆提高在全球市场的份额。

我国将在7月6日对美豆征收25%的进口关税。关税=按现行适用税率计算的应纳关税税额+关税完税价×加征关税税率，以美湾大豆6月15日11月船期200美分/蒲式耳的CNF报价、3%的关税计算，进口美豆的成本在3100元/吨，而按25%的进口关税计算，进口美豆的成本攀升至3860元/吨，折合豆粕价格3500元/吨。进口关税提高令贸易商纷纷转移采购目的地。截至5月底，我国对美豆的采购量同比已经减少20%。本轮中美贸易摩擦最大的受益者无疑是巴西。4月初以来，巴西大豆升水幅度一度飙升至275美分/蒲式耳，巴西大豆进口成本上调至3100元/吨。

下半年，国内贸易商的采购理论上应该转移至美豆，但鉴于关税问题，其可能加大对巴西大豆的采购力度。

饲料以及养殖市场表现均不理想

猪肉消费进入淡季

2018年农历春节过后，生猪价格持续走低。中国畜牧业信息网的数据显示，截至5月底，22个省生猪价格已经跌至10.65元/千克，而2017年同期为13.61元/千克，同比下降21.74%。

尽管2017年恶劣天气导致当时仔猪成活率低、市场标猪货源偏紧、规模性猪场纷纷提价，但目前天气炎热，人们对肉制品的消费欲望明显下降，市场需求处于淡季，熟食加工厂和商户库存已满，补库并不积极，导致市场上白条猪供应增加。在需求低迷、供应无虞的情况下，生猪价格缺乏持续上涨基础，养殖户也理性看待本轮的反弹，在此过程中积极出栏。

随着豆粕和玉米价格的下跌，养殖利润从-209元/头转为-59元/头，但养殖户普遍认为，猪肉价格将在2—3个月内维持底部振荡走势，其补栏热情不高。

图为能繁母猪存栏变化

饲料产出逊于往年同期

饲料生产具有明显的季节性和周期性。通常，每年的2—4月为生产淡季，5月开始进入生产旺季，并且持续到农历春节前后。目前，饲料生产已经进入旺季阶段，但产量和增速明显逊于2016—2017年同期。饲料生产总量降低的一个主要原因是下游养殖行业不景气。

环保政策严格，小型养殖户加速退出市场；猪肉价格持续走低，大型养殖场的补栏也不佳。以生猪为代表的养殖行业进入萧条期，直接导致饲料需求回落，进而拖累饲料产出萎缩，作为蛋白饲料主要来源的豆粕的使用量随之减少。后续，如果生猪养殖利润保持负值状态，那么饲料产量将持续低位。

沿海地区油厂豆粕库存居高不下

临储大豆竞价销售启动

6月14日，国家临时储备大豆竞价销售启动，2012—2013年临储大豆成交均价为3043元/吨，首轮拍卖30.02万吨，成交率为64.06%，其中内蒙古和辽宁地区拍卖率成交高达100%。下周，将继续拍卖30万吨。市场传言，本轮拍卖的大豆总量为200万吨。6月27日，还有50万吨临储大豆拍卖。全球市场供应充裕叠加临储大豆拍卖，豆粕市场承压。

进口货源陆续到港

上合峰会之后，山东地区油厂开机率回升。6月13日当周，全国范围内油厂开机率为49.78%，大豆压榨总量为1719600吨，出粕1358484吨，出油32672吨。

虽然油厂压榨利润转为负值，但由于前期点船陆续到港，油厂开机率仍将提升。

图为全国大豆压榨情况

根据天下粮仓的最新统计，6月大豆到港量预计为954.95万吨，7月预计到港950万吨，8月预计到港850万吨。1—5月，我国累计进口大豆3620万吨，略低于2017年同期的3710万吨。尽管美豆进口量减少，但巴西大豆丰产，进口大豆货源依旧充足。

油厂豆粕库存居高不下

截至目前，沿海油厂豆粕库存约为105万吨，较上周减少4.27万吨，而较5年均值，处于2017年以来的次高位。清明前后，我国政府确定加征美国部分产品的关税后，贸易商高位备货居多，目前尚有3100—3200元/吨的点价存货。虽然贸易商在盘面上卖出套保弥补了部分损失，但是其后续的采购更加谨慎，尤其是前期豆粕期价一度跌至2856元/吨，市场交投却未大规模放量，港口地区豆粕库存居高不下。

贸易商更多的在等待中美政府的声明，政策已经成为交易的主导，豆粕采购进度更加缓慢，港口库存很难明显下降。

CFTC基金在大豆期货上增空减多

CFTC大豆基金持仓是国际大豆期价运行的重要参考指标，其调仓的幅度将对全球豆类盘面走势产生2—3个月的影响。由于今年美豆主产区天气状况利于大豆生长，市场期待的天气升水仍未出现，加之中美贸易摩擦加剧，美国豆类市场交易者担忧后续中国采购美豆的数量会进一步减少，因此基金调仓动作不断，多单减持幅度不断扩大。本周，国内豆粕期价下跌的一个重要原因就是国际投机基金在大豆期货上增空减多导致净多持仓量下滑。2018年5月，大豆市场投机基金持仓出现明显变化，从净多持仓增加状态变成净多持仓减少状态，资金的撤退加速了美豆期价的寻底步伐。

综上所述，全球大豆市场仍处于供应充足阶段，局部的供应减少并没有改变市场整体的供需格局，其从根本上不支持豆粕期价的上涨。另外，国内养殖需求低迷、进口货源陆续到港以及沿海油厂豆粕库存高企，令豆粕价格承压。虽然目前市场聚焦在中美贸易摩擦上，但随着事件热度的消退，市场最终将回归到基本面。故而，不建议盲目追涨。