周二，上证综指收跌3.78%，最低跌至2871.35，创两年内最低点。同时，国内利率债收益率大幅下行，10年期国债期货收涨0.41%，接近年内最高点。周三，股指低开高走，小幅收涨，国债期货一路走低，几乎回吐周二所有涨幅。周四，股市和债市行情再度反转。市场波动剧烈，反映行情由交易盘推动，配置力量较弱。

从5月公布的经济数据来看，国内经济下行压力较大。其中，固定投资受基建投资增速下行明显，累计同比增速为6.1%，较上月下行0.9个百分点。地产投资同比增长10.2%，土地购置费用支撑依旧维持高位，企业拿地积极，下游开工旺盛，销售面积增速也由负转正。消费方面，5月社会消费品零售总额同比增速8.5%，为2003年6月以来新低。其中，汽车消费增速从4月6.4%降至-1%，是拉低消费增速的主要因素。食品、服装、化妆品、日用品消费均有下降，地产对消费的挤出效应明显。

通胀方面，5月全国居民消费价格同比上涨1.8%，食品价格下跌再次成为主要拖累，原油价格也有所回落，通胀预期逐渐降温。社融数据大幅下降，其主要原因是在今年严监管背景下，非标、票据、信托持续萎缩，基建投资放缓。社融下降将导致消费和投资减少，债务违约风险增大，经济下行承压。今年以来国内融资不断收紧，信用风险不断累积，管理层打破刚兑的态度坚决。

从央行6月未跟随美联储加息，周二同时进行逆回购和MLF续作，以及再度定向降准等一系列操作来看，货币政策有边际放松的信号。目前，为了扩大内需，改善实体企业融资环境，货币政策边际调整的可能性较大。

总体来看，目前国内通胀平稳，需求下滑明显，社融持续下降，经济承压。国内政策关注点在于化解信用风险。贸易摩擦将延续，市场风险偏好降低。货币政策有边际调整的可能，资金面相对平稳。期债目前主要受市场情绪影响，波动加大，建议企稳后以逢低买入为主。