提要

周一期指调整力度较大，央行货币政策方向调整的利多，未能抵消贸易争端、地产调控等因素的打压。本周美方第一阶段340亿美元商品征税“靴子落地”在即。在事件没有解决或者明朗之前，受市场避险情绪升温驱动，期指或延续弱势。

在6月的最后一个交易日，由于受到央行流动性描述转变的支撑，A股出现明显反弹。不过，在下半年的第一个交易日，期指未能延续6月末的这种情绪改善行情，期指IH及IF均再次创下年内低点。

货币政策仍以稳为主

6月末召开的央行货币政策例会，对流动性的描述为“合理充裕”，今年一季度为“合理稳定”，去年为“基本稳定”。结合本周四降准将正式落地，央行近期在货币政策上灵活性更强，呵护市场的心态也更明显。我们认为在去杠杆环境下，央行保持一定的流动性，将缓解实体经济资金压力，防范去杠杆过程中出现的次生风险，改善信用风险频发的忧虑。

周一，中国银行间市场交易商协会公告称，6月以来债务融资工具无新增违约主体，债务融资工具信用风险总体可控，债券市场预期趋于平稳。不过根据统计，6月信用债发行总量自5月的5383亿元减少至5037亿元。债市融资规模回落意味着市场主体新增融资及展期压力加大，信用违约的担忧仍难完全消除。

从其他政策来看，近期仍有不少二三线城市出台楼市调控措施，加上PSL审核趋严，市场对地产销售、投资的预期再度悲观。在今年二季度的经济数据中，地产投资在整个投资中扮演托底的角色。由于地产政策收紧，近五个交易日申万一级行业中，地产板块跌幅第一，累计下跌幅度达7.94%，并拖累相关的钢铁行业下跌6.31%，银行业下跌5.75%，分列跌幅榜第二和第三位。

进出口数据回落压力较大

中国6月官方制造业PMI数据如预期回落，不过令人略感忧虑的是，出口订单分项指数报49.8%，为今年2月以来首次回落至50%下方的萎缩区间，贸易摩擦的负面影响正逐步显现。从上周五国家外管局公布的数据来看，由于货物贸易顺差减少和服务贸易逆差增加，中国5月经常项目下货物、服务贸易合计逆差26亿美元，成为2015年开始公布数据以来，首次在非春节出现月度逆差。考虑到后期贸易摩擦将进一步导致顺差回落，在人民币贬值压力增大之际，市场对币值的走弱预期也将不减。整体来看，未来中国进出口、贸易顺差及经济在外部因素扰动下，回落压力增大。

本周，美国对中国第一批合计340亿美元商品的征收关税措施将于7月6日生效，中方此前也表示将对美国商品对等征税。除了中美贸易摩擦之外，世界其他地区的贸易摩擦也在升级。例如，加拿大7月1日起对约126亿美元的美国商品加征报复性关税。美国总统特朗普最近表示，预计3—4周内完成汽车贸易调查，此举将影响德国、日本等汽车出口大国。在全球陷入贸易保护主义的阴云下，未来贸易战对全球经济增长将产生实际性的负面影响，市场情绪将受到影响。

整体上，为了对冲内外部风险，国内货币政策预调微调的态度已经明确。但地产政策收紧，也显示当前政策与过去托底的不同，结构性特征明显。由于贸易摩擦、违约风险并未出现明确的改善，市场情绪的修复并不稳固。本周中美贸易摩擦将迎来征税落地的关键一周。7月4日为美国独立日假期，目前来看，美方7月6日关税生效前留给双方博弈的时间已经十分有限。从经济数据看，中美贸易摩擦的影响已经显现，利空影响或继续被市场消化。