引言

近几个月来，国内油脂油料行情为中美贸易纠纷所左右，呈现出大涨大跌的宽幅振荡走势。最近几个交易日，随着中美双方互加关税日期临近，菜粕期货强劲上行，突破5月底高点。展望后市，由于新作美豆长势良好，加之中美贸易纠纷影响出口，美豆价格不断下跌，降低我国大豆进口成本，而短期国内粕类供应仍较宽松，因此菜粕期货的反弹高度料较为有限，不宜盲目追涨。

菜籽集中上市 价格稳中走低

5月底以来，我国夏收油菜籽陆续收割上市，由于播种面积下降，加之小机榨菜油兴起，产能扩张较快，国产油菜籽供应缺口较大，使得今年国产油菜籽开秤价高开高走。但是，随着中美贸易争端加剧，市场担心经济增速放慢，油脂需求走弱，包括菜油在内的油脂期现货价格大幅下跌，国产油菜籽收购价格在近期出现小幅下滑。据监测，截至6月29日，四川成都地区油菜籽进厂价为2.78—2.8元/斤，比月初下跌0.02—0.05元/斤；安徽合肥肥西地区油菜籽装车价为2.53元/斤，比月初下跌0.1元/斤。油菜籽价格下跌，使得国产菜粕成本下降。虽然国产菜粕（饼）产量较低、质量较差，但在油菜籽集中上市之际，价格走低对菜粕整体市场仍会带来一定的利空影响，特别是在内地水产养殖地区，国产菜粕（饼）仍有很大的消费市场。

图为近一年来四川和安徽国产油菜籽入厂价（单位：元/吨）

美豆不断下跌 降低进口成本

自5月19日美国政府放风要对中国500亿美元进口商品加征高关税后，美豆结束反弹，转而开始绵绵阴跌，一度下跌幅度达18.5%，至今仍没有止跌迹象。一方面市场担心中美贸易纠纷升级，可能会影响到美豆出口；另一方面则是新作美豆播种面积增加，长势良好，继续丰产概率增大。

端午节期间，美国宣布对来自中国的价值约500亿美元的商品加征关税，中方马上予以反制，对包括黄大豆在内的自美国进口的500亿美元商品加征关税，中美贸易纠纷全面升级。受此影响，近期中国采购商针对美国采购的大豆有部分洗船发生。虽然近期美豆出口检验情况良好，出口进度同比缺口有所收窄，但在中国减少进口量预期下，美豆依旧跌跌不休。

另外，近期新作美豆长势良好，丰产概率增大，加之6月末播种面积和库存报告均无意外利多，也增加了美豆的看空氛围。美国农业部发布的作物进展周度报告显示，截至2018年6月24日，美国18个大豆主产州的大豆出苗率为95%，一周前为90%，高于去年同期的93%，也高于过去五年同期均值89%。大豆扬花率为12%，去年同期8%，过去五年同期均值5%。

大豆作物优良率为73%，和一周前持平，高于去年同期的66%。美国农业部（USDA）上周五公布，美国2018年大豆种植面积预估为8955.7万英亩，高于其3月底预计的8898万英亩，略低于市场此前预估的8969.1万英亩。截至6月1日，当季大豆库存为12.22亿蒲式耳，略低于此前市场预估的12.25亿蒲式耳，但为历史同期最高水平。

图为历年来美豆生长优良率（单位：%）

美豆不断走低，我国大豆进口成本即便在加征关税后，和前期相比提升幅度有限。目前看，美豆主产区土壤墒情良好，短期内天气炒作难兴，美豆或仍有下跌空间，这将进一步压低大豆进口成本，而国内豆粕价格难以独自走强，与豆粕有替代性消费的菜粕期货自然不易上涨。

菜粕库存偏高 供应较为充裕

近期国内菜粕期货相对偏弱，除了豆粕期货炒作中美贸易纠纷外，菜粕期货近期供应较为充裕也是重要原因。近期在港口菜粕市场，呈现出“四高”特征，一是油菜籽库存高。据监测，截至6月22日，国内沿海进口菜籽总库存为62.5万吨，处于历史偏高水平。二是油厂开工率高。由于进口菜籽加工利润丰厚，在上周仍达249元/吨，刺激油厂维持较高开工率。据监测，截至6月22日当周，沿海油厂周压榨量为11.074万吨，开机率为22.1%，均为历史同期最高水平。三是油菜籽预期进口量高。有关机构根据船期预计，7月油菜籽进口到港量将为60万吨，为今年以来单月进口量最高纪录。四是油厂菜粕库存高。据监测，截至6月22日，华南地区（两广、福建）油厂菜粕库存为5.3万吨，周环比增加0.38万吨，增幅为7.72%，较去年同期的3.74万吨增加41.71%。

图为两广、福建地区油厂菜粕周度库存走势（单位：万吨）

图为两广、福建地区油厂油菜籽周度库存走势（单位：万吨）

养殖产品价跌 需求旺季不旺

当前，养殖业经营越发困难，被动接受原料价格上涨，不得不缩减粕类采购量，或者用低档的粕类来替代豆粕、菜粕等，导致在水产饲料相对生产旺季菜粕需求却持续不振。

据监测，截至上周五，全国生猪平均价格指数为11.08元/公斤，周环比下跌0.07元/公斤，较去年同期的13.56元/公斤下跌18.3%，为近四年来同期最低水平。由于猪价继续回落，生猪养殖亏损继续扩大。上周全国生猪平均亏损50.8元/头，周亏损增加18.9%，较去年同期的盈利水平下降158.7%。养殖持续亏损严重打击了养殖户生猪补栏积极性。据农业部监测，5月国内生猪养殖水平继续下降。5月生猪存栏量为32997万头，月环比减少1.9%，同比减少2%。其中，能繁母猪存栏量为3285万头，月环比减少2.5%，同比减少3.9%。

而水产养殖同样不容乐观。由于近期强降雨较多，华南沿海地区台风天气频繁，使得水产养殖受到影响，水产料投放阶段性下降，导致菜粕需求持续偏弱，沿海油厂菜粕成交持续不旺。据监测，截至6月22日当周，沿海油厂菜粕成交量仅为3500吨。截至6月29日当周增加至10200吨，但仍处于偏低水平。

图为2014年以来国内月度生猪和能繁母猪存栏量 （单位：万头）

大豆临储拍卖和进口政策利空粕类

为满足市场供应，同时加大大豆临储去库存力度，政府从6月14日起，开始抛售大豆临时储备。截至目前已经进行了3轮抛售，6月14日第一次拍卖量为30.2万吨，实际成交19.23万吨，成交率为64.06%，成交均价为3043元/吨；6月20日第二次拍卖，计划拍卖30.62万吨，实际仅成交7.78万吨，成交率为25.38%，成交均价为2995元/吨；6月27日第三次拍卖49.98万吨，实际成交10.69万吨，成交率为21.38%，成交均价为3008元/吨。从3次拍卖成交情况看，成交均价略有走低，成交率有所下滑。大豆临储抛售，增加了大豆供应量，使得豆粕等粕类产品价格承压。

除此之外，政府为最大限度消除对美豆加税对国内豆类以及相关产品价格的影响，同时进一步加大开放力度，近期对从部分国家进口的大豆实施零关税政策。中国国务院上周二宣布，将下调部分亚太国家的大豆进口关税，并公布了其他关税下调的产品清单。中国自7月1日起将印度、韩国、孟加拉国、老挝和斯里兰卡大豆进口关税税率从3%调降至零。这将刺激这些国家对中国的大豆出口，从而使得我国的大豆进口来源更加多元化，进一步弥补大豆供应缺口。

加拿大油菜籽产量和库存高于预期

加拿大是我国油菜籽和菜油最主要的进口来源国。今年加拿大产量预期较好，期末库存有望增加，供应较为宽松，有利于我国油菜籽进口。据加拿大农业暨农业食品部发布的6月供需报告显示，2017/2018年度加拿大油菜籽期末库存预计为270万吨，比5月预测高出20万吨。2018/2019年度油菜籽期末库存预计为170万吨，比5月预测高出20万吨。

图为加拿大油菜籽近10年来播种面积和产量（单位：千公顷、千吨）

另据加拿大统计局6月底公布的调查结果显示，加拿大2018年油菜籽播种面积料下滑1.1%至2270万英亩，低于去年的2300万英亩，但高于市场平均预估的2240万亩。

综上所述，美豆供需面乏善可陈，美豆持续下行，不断消减中国大豆进口成本。市场因担心中美贸易纠纷，给予国内“双粕”期货更多的政策性升水，但基本面并不支持粕类价格走高，下游偏弱的需求以及短期相对充裕的供应最终将抑制粕类价格上涨高度。另外，除了关税提高增加进口成本外，还要留意人民币贬值造成的进口成本增加。