提要

现券收益率下行，其中10年期国债到期收益率回落至3.50%下方。考虑到近期集聚了一部分获利盘，期债短期或有一定回调压力，建议多单适当减仓。

近期，国债期货上行明显，其中T1809盘中曾升至96.21，为14个月以来新高。现券收益率下行，其中10年期国债到期收益率回落至3.50%下方。

基本面方面，经济下行压力支撑期债。国内6月官方制造业PMI为51.5%，比上月回落0.4个百分点；官方非制造业PMI为55，创1月以来新高。分项数据看，虽然生产和需求均位于扩张区间，不过有所走弱，其中生产指数和新订单指数分别比上月低0.5和0.6个百分点；新出口订单指数比上月下降1.4个百分点，已位于荣枯线下方；进口指数比上月下降0.9个百分点。非制造业发展势头较好，服务业继续保持较快增长态势。

6月财新制造业PMI比上月回落0.1个百分点，走势与官方制造业PMI一致。财新制造业PMI分项数据中，虽然产出增速升至四个月最高，新订单总量增速温和增长，不过受海外市场需求低迷影响，新出口订单指数连续三个月位于收缩区间，这反映中美贸易冲突升级的背景下，出口形势较为严峻。通货膨胀方面，蔬菜价格走低，猪肉价格延续弱势，食品价格依然对CPI形成制约。

资金面方面，市场流动性整体平稳。顺利度过季末之后，进入月初，资金面压力减轻，考虑到目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收央行逆回购到期等因素影响，央行连续两日未开展公开市场操作，货币市场利率多数下跌。本周央行即将开启年内第三次定向降准，约释放7000亿元流动性，用于支持市场化法治化“债转股”和小微企业融资。

6月20日，国务院总理主持召开国务院常务会议，会议指出，要坚持稳健中性的货币政策，保持流动性合理充裕和金融稳定运行，加强政策统筹协调，巩固经济稳中向好态势，增强市场信心，促进比较充分就业，保持经济运行在合理区间。6月22日，央行发布《中国区域金融运行报告（2018）》，再次表示“保持流动性合理充裕”，表明央行对市场流动性的呵护。6月28日，央行发布了二季度会议纪要，纪要指出，稳健的货币政策保持中性，要松紧适度，保持流动性合理充裕，管好货币供给总闸门，引导货币信贷及社会融资规模合理增长。从央行年内三次定向降准，可以看出当前货币政策虽维持中性，但边际出现放松，以缓解经济下行带来的压力。汇率方面，在岸人民币兑美元6月累计下跌3.4%，刷新1994年人民币汇率并轨以来最大单月跌幅。

外围方面，中美贸易摩擦持续推进。美国贸易代表办公室曾宣称第一组针对340亿美元中国商品的关税将于7月6日开征，对160亿美元的第二组关税还需进行进一步评估。据海关初步统计，6月我国对美出口增长3.8%，增速下降23.8个百分点。中美贸易摩擦的持续推进，引起市场避险情绪升温，支撑期债走强。

长期看，在经济下行压力、货币政策边际放松、金融去杠杆初显成效、中美贸易摩擦持续推进下，期债整体缓慢攀升。不过考虑到近期国债期货集聚了一部分获利盘，后期或有一定回调压力，建议多单适当减仓，无单保持观望。