国内宏观经济面临下行风险，货币政策边际宽松有限，股指或延续弱势。考虑到近期政策逐步释放积极因素，加上当前A股估值处于历史底部水平，预计下行空间或有限，整体来看，股指处于筑底阶段。

宏观经济数据偏弱

6月官方制造业PMI回落至51.5，处于同期较高水平。从分项数据来看，内外需双双下滑，其中，代表外需的新出口订单指数由上月51.2大幅下滑至荣枯线下方49.8，产成品库存上升，企业生产和采购行为趋弱，反映经济动能下行趋势明显。6月财新制造业PMI为51，较上月小幅回落0.1个百分点，其中新出口订单连续三个月处于收缩区间，中美贸易摩擦的负面效应逐步显现，出口形势较为严峻。结合6月官方和财新制造业PMI数据来看，工业景气程度有所降温。

近期高频数据呈现回落态势。上周全国高炉开工率下滑71.27%，低于去年同期近6%；6月发电耗煤量同比增速自5月的18.74%大幅回落至10.94%，显示6月工业生产降温。需求方面，6月下旬地产销量转弱，6月乘联会乘用车增速回落，预示着6月需求转弱。考虑到棚改货币化安置收紧对房价上涨预期产生负面影响，对地产投资或形成负向拖累。宏观经济高频数据偏弱，未来经济面临下行风险，对市场预期产生负面影响，不利于股指表现。

货币宽松空间有限

6月27日央行货币政策委员会进行第二次例会，货币政策整体基调仍是稳健中性，但与第一季度执行报告相比，第二次例会提出货币政策要“松紧适度”，并且“保持流动性合理充裕，引导货币信贷及社会融资规模合理增长”。结合此前定向降准、增加定向再贷款和再贴现额度和下调支小再贷款利率，表明在社会融资增速超预期下滑，中美贸易战升级下基础货币出现收紧压力，以及信用环境大幅收紧影响企业投资意愿下，货币政策出现微调。

但货币政策微调并不意味着大幅放水。自6月24日央行宣布定向降准后，银行体系流动性总量处于较高水平，央行公开市场持续净回笼流动性，截至7月3日，央行公开市场累计净回笼5400亿元。当前仍处于结构化去杠杆的环境中，防范化解金融风险，控制好宏观杠杆率的基调不变，并且美联储仍处于加息周期，中美货币政策出现分化，且中美贸易战升温背景下，人民币贬值压力上升，货币宽松空间有限。

多空因素交织

7月6日中美双方将互相加征对方约340亿美元商品的关税。应对中方的反制措施，6月19日美国总统特朗普表示其已指示美国贸易代表确定价值2000亿美元的中国商品待加征10%关税，并称中国再实施报复，美国将对另外2000亿美元的中国商品加征关税。近期中美贸易摩擦是影响市场情绪的重要因素，如果市场避险情绪持续升温，不利于国内风险资产表现。

总体来看，近期股指偏弱运行，市场做多氛围不足。考虑到宏观经济面临下行压力，货币政策边际宽松有限，并且中美贸易摩擦或较长时间存在，股指或延续弱势。近期政策逐步释放积极因素，比如个人所得税调整、下调部分商品进口关税等或提振消费，央行定向降准有助于解决小微企业融资难问题，加上当前A股估值处于历史底部水平，预计下行空间或有限。