核 心 观 点

1.2018板材行情整体呈现出在高产量但库存低位运行的情形下造就的高价格，而在高价格的背后又引发了价差失衡，利润分配不均、出口减弱等一系列的现象。

2.2018下半年产量仍将高位运行，受利润支撑、需求支撑以及产能新增等因素的影响，预计下半年月度产量维持在1700-1800万吨；预计2+26采暖季的影响，四季度卷板产量低于三季度。

3.冷成型的出现，主要可以替代低端的冷轧以及带钢等品种，2017年冷成型和普冷的产量比达到1：5，2018年在冷成型继续投产的情况下，冷成型占比将更高，下半年普冷市场的整体压力犹存。

详 细 内 容

一、价格

1.现货价格震荡高位运行。2018上半年，热冷现货价格同比2017年高位运行。截至到6月30号的数据：上半年热轧均价为4165元/吨，同比2017上半年日均价增加597元/吨；其中2018上半年最高价格为4357元/吨，而2017上半年最高价格仅为3946元/吨，2018和2017的最高价格价差就达到411元/吨。上半年冷轧均价为4717元/吨，同比2017上半年日均价增加426元/吨；其中2018上半年最高价格为4981元/吨，而2017上半年最高价格为4806元/吨，2018和2017的最高价格相差175元/吨。

2.热冷价差持续偏低运行。如果说2016年因为受汽车购置税减半政策带动作用的影响，整个冷轧品种上涨势头明显，热冷价差最大的时候高达1120元/吨，冷轧利润也是显而易见；2017年因为购置税政策改到7.5%的政策，冷轧现货价格逐步褪热后回归合理的热冷价差，全年平均价差为674元/吨。

2018年热轧价差在回归后不断缩小，最低缩至320元/吨，热冷价差长期不平衡，那么冷轧到底出了什么问题，笔者认为以下三个原因可以解释：一方面，上半年钢厂订货价格整体位于高位，钢厂接单并不理想，通过现货流通市场、一单一议的资源增加，对于价格的上涨走势起到了阻碍作用；另一方面，高价位的行情下，终端采购谨慎，完全的按需采购，需求释放缓慢，导致贸易商调价亦谨慎；最后，笔者不得不说的近几年来钢铁行业的新型词汇“冷成型”，热带冷对冷轧尤其是低端普冷造成了直接的价格影响。

3.区域价差反常态运行。2018上半年，上海、广东、天津作为板材的三大主流区域，合理的区域价差又被打破，主要表现为天津价格偏高、广东价格偏低的局面。笔者认为，受周期性因素的影响，去年年底华南冷轧最高价格达到5120元/吨，价格高，利润大，投放量自然就会增加，根据我们的分区域库存统计，华南市场库存量同比最大增幅达到25%，截至到目前，华南地区库存同比仍有14%的增幅。

笔者认为后期区域之间的价差缩小也将成为常态。主要原因在于：一方面，生产区域结构的改变，近两年湛江的生产投放、去年鞍钢莆田的复产以及今年年中防城港项目的复产，意味着华南的本土资源不断庞大，这对于靠运费卖价格的资源造成了冲击；另一方面，华南市场作为板材终端需求的重要聚集地，无论何时，都是各大钢厂需要瓜分的大蛋糕之一，甚至有钢厂表示，即使明知道资源投放到华南是亏损的，但是为了市场占有率，仍不得不投放，因此在越来越多钢厂往华南投放资源带来的结果就是华南价格的优势很难长期保持。

二、产量居高不下

年中产量创下三年内新高。截至6月底最新一期数据，根据Mysteel调研的同口径样本企业来看，在5月底6月初的时候，热冷产能利用率均达到3年来的新高位置，分别为87.14%和85.38%。热轧产量主要在4月份之后持续攀升，热轧板卷的生产企业连续10周产能利用率高位运行，且在5月份之后同比增幅快速扩大，平均增速达到5%，2018上半年热轧产量增加约300万吨。2018下半年热轧产量会继续高位运行，除了政策因素，不会特意减量，预计月度产量维持在1700-1800万吨，如果今年2+26的继续实行，四季度产量会下降，但同比去年仍处于高位。对于产量高位预测的主要原因在于：首先，利润支撑-钢铁企业维持较高利润，那么势必会将产量维持高位；其次，需求支撑-作为热轧的重点直接下游，钢结构、集装箱、重卡上半年达到25%、33%、10%的增幅；今年中板作为明星产品，供不应求的局面，也让热轧转向普中板与船板一部分；作为热轧的基板，上半年冷轧平均产能利用率82.39%，去年同期仅为81%；最后，2018年预计新增产能2930万吨，新增10条产线，在上半年已经新增4条产线1120万吨产能的情况下，预计下半年再新增1810万吨6条产线。

2018上半年冷轧平均产能利用率为82.24%，2017上半年冷轧平均产能利用率为81%，同比增加1.24%；另按照我司统计的2017年全国轧机的产量1.14亿吨来看，2018年上半年轧机产量增加约150万吨，其中普冷增加约30万吨。

市面上流通的冷轧商品卷多以长流程钢厂生产的为主，为了保证年初的计划量，一般不随意大幅减量，而产量不断的高低变化，主要缘于部分短流程钢厂受制于利润、订单的变化而进行生产计划的改变。

三、库存风险逐步累积

2018上半年热冷产量虽高，但库存同比依然呈现下降的趋势，尤其是热轧表现的更为明显。截至6月27号，根据Mysteel调研的数据来看，目前热轧社会库存为206.1万吨，同比去年下降42万吨，降幅为17%；热轧总库存为305.1万吨，同比去年减少33.6万吨，降幅为10%；目前冷轧社会库存为114.44万吨，同比去年止跌反增1.01万吨；冷轧总库存为152.4万吨，同比去年减少11.55万吨，降幅为7%。如果我们用供需平衡来说问题，上半年供应面增加了约300万吨，而需求面在净出口数据下降接近350万吨转内需的情况下，且总库存和最高位置相比下降了近80万吨，表明了2018上半年供需绝对的平衡，在产销绝对平衡的情况下，也造就了现货价格一直高位运行的良好局面。

在下半年供应继续增加、需求很难再有大幅增长的情况下，会给热轧带来库存压力，后期库存会继续处于小幅增长的阶段，但由于目前的库存还是处于低位，因此属于风险积累的阶段，7月份现货市场窄幅偏弱，预计真的压力要到8/9月份之后。

四、供需基本面的背后

1.板材利润分配不均。2018上半年，热轧延续去年下半年的利润水平，虽然在一季度现货价格下降时收窄，但二季度仍高位运行。但由于热冷价差偏低运行的情况，出现了板材间的利润分配不均，热轧最高时利润达上千，而冷轧却处于倒挂的状态，对于短流程钢厂来说，从热轧原料算起，冷轧的平均吨钢亏损在100元/吨左右。

从目前热冷的库存消耗水平来看，冷轧压力大于热轧，预计短期内热冷价差很难有实质性的改变，冷轧扭亏为盈暂时仍困难。

2.出口意向偏弱。一方面，国内价格高，导致国内外价差出现倒挂，对出口有较大影响，钢厂近期仍以国内市场为主；另一方面，受中美贸易事件的影响，导致国外经济不明朗，不确定性因素太多，前期加拿大对包括中国在内的三个国家提出冷板反倾销调查之后，就已经有钢厂对出口加拿大的单子实施一单一议的策略。

3.热代冷产品---普冷势必承压前行。从2017年的产量数据来看，2017年冷轧轧机产量共计1.14亿吨，根据内供基板、出口和商品卷划分，我们统计的商品卷产量占比为51%，约在5800万吨；我们再将商品卷进行普冷、汽车家电、硅钢、其他等进行划分，我们统计的普冷产量占比为40%，约在2300万吨。我们再关注到2017年日照ESP的产量-450万吨，据了解，esp代替的除了低端普冷之外，其次也可以代替带钢用，如果我们将两者的替代品种对半分，那么也有10%的普冷产品被ESP替代。而且这个比例还在不断扩大，据悉，2018年沙钢CSP以及日照5#ESP上线，预计每个月还要再增加至少5万吨，热代冷产品，年产量可达到550万吨左右，因此对于下半年普冷市场的整体压力犹存。