七禾网6、今年的中美贸易战应该是“坑”了国内投资者一把，股市、期市都被特朗普搅的“绿油油”的，您觉得贸易战对农产品的影响是怎么样的？

杨志江：我个人理解，要从两个方面分析，一：国内农产品对外依存度；二：国家是进口国还是出口国。

中国的大豆对外依存度比较高，有80%-90%的对外依存度，现在从美国进口的大豆占进口量的40%左右，如果贸易战一旦开打，对国内大豆价格影响肯定是比较大的。对美国来讲，大豆出口受阻，价格下跌，对中国来讲关税提高，成本上升，供应减少，所以说对外依存度，进口国出口国影响不一样。进口依存度越高，贸易战影响越大，当然它对进口国和出口国是不一样的影响，进口依存度越高对价格影响越大。

再说说玉米，中国玉米进口量相对来说比较少，对外依存度比较低，在贸易战过程中，对玉米的影响相对较小。包括棉花，由于中国具有更多的棉花库存， 棉花的对外依存度也比较低，所以贸易战只从棉花进口来讲，对国内的价格影响不是特别大。

贸易战主要从对外依存度角度，目前为止棉花的价格可能会受到一些影响，贸易战之后国内棉花价格有所下跌，是因为6月15日之前，特朗普说对中国500亿商品征收25%关税时候，中国拿出了500亿的同等措施，中国的对等措施里面对棉花也征收25%的关税，由于国内的棉花偏多，进口依存度不高，影响比较小，随着贸易战的扩大，6月15日特朗普立即说如果你中国采取500亿美元的对应措施，我对你接下来2000亿进口商品征收10%的关税，这个声明出来之后对棉花和纺织品服装市场产生了影响，大家的预期不一样了。中国纺织品服装出口在整个出口贸易中占的额度比较大，如果美国对2000亿美元的中国商品征收关税，很可能把纺织品服装列入加征关税清单，这可能会影响中国纺织品服装的出口，因为棉花是纺织品服装的原材料，如果影响到下游的出口，倒过来会影响棉花，这样会利空棉花。所以就是因为中美贸易战的扩大化大家对棉花未来的预期不确定性增加。

七禾网7、中国是棉花进口国还是出口国？您刚才说500亿美元措施对棉花影响不是特别大，那2000亿措施会对棉花产生影响吗？

杨志江：中国是棉花进口国，中国棉花主要从美国、印度、乌兹别克、巴西、澳大利亚，这是中国棉花进口的前五大进口国，还有非洲一些国家进口，中国棉花进口量第一的就是从美国进口。

美国对中国500亿美元加征关税时中国采取的对等措施中就包含了美国棉花的出口，美国一看中国也采取了对应措施之后那他继续对你2000亿加征10%关税，美国500亿的措施里是没有包含纺织品服装的，2000亿清单现在还没出来，但大概率会包含纺织品服装，一旦包括纺织品服装就会影响到对棉花的需求，所以之前市场判断对棉花是偏多，现在影响可能要大了。如果美国的2000亿清单出来后，纺织品服装被纳入了里面，后面的走势还需要从长计议。农产品的需求端对价格影响应该是蛮大的，如果中国棉花的需求转移到东南亚，或者是全球经济受到影响，全球的需求收缩，对农产品还有棉花价格会有一些偏空影响。

七禾网8、朝令夕改的美国政府“贸易政策”，投资者应该如何来应对？

杨志江：政策讲起来比较大，我就从怎么理解美国政府的贸易政策讲起，包括刚才说的贸易战，这主要是看怎么理解。我觉得要分析美国政府的贸易政策至少应该从下面三个角度来看，通过这三个角度如果能得出一定结论的话，这对投资者可能比较有借鉴意义。第一个方面，首先分析美国这次的贸易政策是长期政策还是短期的，或者说是权宜之计。第二方面，了解美国这次贸易战的目的是什么。第三方面，从投资者角度来讲，这样的政策实施以后要对最坏的结果有一个预期。

先分析一下美国这次贸易战的目的是什么，我个人理解，美国这次发动贸易战是因为美国要保持他在全球经济中的优势地位。特朗普一直的口号就是美国优先，他要改变不公平的贸易，他认为在现有的贸易体系里面美国被占了便宜，他要改变这种不公平的贸易。最本质的问题是因为美国国际竞争力在下降，至少在工业生产方面是这样的，这是个不争的事实。

从历史上来看，当你的商品或服务拥有竞争力的时候，你是会推崇自由贸易，而当你是一个相对落后的生产国，不具有竞争力的时候，你是会倾向于贸易保护主义。1840年鸦片战争时候，英国的商品在全球是最有竞争力的，所以他推崇自由贸易，如果中国不开门，那我就用坚船利炮来打开，对那时候的中国来说，看到外面的东西那么便宜，肯定是要关门，一旦外面的商品冲进来对你的自然小农经济肯定会有很大影响。

中国2001年加入世界贸易组织，中国是在适应全球市场一体化。经过这么多年，中国商品竞争力形成，美国商品竞争力下降，你会发现美国又开始走回头路，他认为这个制度不公平了，但当年这个制度是你美国自己定的，美国发动贸易战最本质的问题是商品和服务竞争力下降，他要采取措施，要么非关税壁垒要么关税壁垒，他要改变这种不利状况，这是最本质的原因。所以说美国优先是这个政策是要改变竞争力不利状况的现状。既然这样来讲的话，那这个政策毫无疑问就是长期的，美国贸易战刚开始时候，市场认为美国是针对中国的，后来发现不是这么一回事，美国对他的一些盟友，包括日本、韩国、欧盟等，对他们的钢制品铝制品都采取了提高关税的措施，包括美国对北美自由贸易协定，对加拿大、墨西哥，贸易协定重新谈。美国还要对欧洲的汽车加征关税，他是到处树敌，中国只是一个比较大的目标，美国贸易逆差主要是中国占了比较大的额度，所以他要针对中国，但实际上这是一个全球的，包括它的盟友，进行一些针对措施。所以这些政策长期性的可能性比较大，它不是权宜之计而是长期的。

我们要做好最坏结果的预期，那么最坏的结果是什么，无非就是全球贸易受阻，全球一体化的进程收到很大影响，将来以邻为壑，竞相的提高关税，全球经济受阻，可能导致经济倒退，这是最坏的结果，但还不一定会发生。美国要达到它的目的，适当的提高竞争力，他有可能不会让全球经济走到那么坏，但如果民粹主义抬头升温，有可能走到最坏的结果。

第一产业农业，第二产业工业，第三产业服务业。贸易属于第三产业，从整个经济系统来讲，工业农业属于造血系统，贸易和服务业属于消化系统或者输氧系统。美国目前造血系统不足，竞争力下降，但它服务业比较发达。如果贸易战导致了全球经济受阻，产品输出国可能会出现肠梗，商品进口国可能出现输氧不足，全球经济将来肯定会出问题。特朗普国内降税，同时吸引投资，提高进口关税，目的是让美国再次伟大，实现再工业化，实现这个目的需要漫长的时间。

国际贸易平衡表分经常贸易账户和直接投资账户，经常贸易账户逆差，如果直接投资回流的话，国际收支还是可能平衡的。所以美国如果采取国内降税，提高关税，实现再工业化，比如生产回流，等美国国内商品竞争力提升，改善了国际收支，将来贸易战可能会有所缓和。这个目标可能时间会比较长，这个过程可能会出现大家竞相的提高关税，导致全球贸易受阻经济增长下滑，然后导致经济方面的危机，这是最坏的结果。美国后面不会妥协，很可能采取比较激进的措施，由于预期会有这些政策手段，所以对未来经济影响要保持一种警醒。

对投资者来讲，刚才说的农产品牛市预期，还有工业品未来的趋势，如果在正常贸易和外部环境之下，我们可能会有一些在正常环境下的预期，但是由于外部环境发生这么大的变化，再完全按照供需平衡表这个角度分析的结论来讲，需要修正或密切跟踪分析结论，不能刻舟求剑一成不变的看这个问题。投资者要对未来贸易战政策实施有一个最坏的预期结果，防范好风险。

七禾网9、您精通于棉花的研究，我们知道国内诸如棉花等农产品经常会受到收储、补贴等政策影响，这对投资者来说应该如何来应对？

杨志江：先梳理一下这么多年下来棉花市场的政策，棉花市场政策讲起来无非就是以前的收储政策、抛储的政策，还有一个进口的政策，无非就是这几种政策。收储政策后来变成直补政策，同时国家还有抛储的政策，把政策梳理之后，怎么应对自然而然就有结果了。

首先讲一下棉花收储政策，棉花收储政策是从2011年到2013年，国家连续执行了三年的临时收储政策，2011年的时候按照19800的价格在市场上敞开了收储，收储了325万吨棉花，占当年产量的45%。2012年继续执行临时收储政策，把临时收储价格提高到20400每吨，一共收了667万吨棉花，占当年产量的90%。2013年进行了第三年的临时收储价格，执行价格也是20400，当年收了660万吨棉花，占产量95%。连续三年，国储一共收购了1652万吨棉花，也就是说当年市场里供应的棉花绝大部分都被国储收了下，这就是为什么这几年积累了这么大的库存的原因。

执行了三年临时收储后，发现这样不行，国家定的收储价定的这么高，贸易商赚的会比较多，农民虽然也有受惠但有限，怎么改进呢？从2014年开始，国家取消了临时收储，对新疆产区的棉花生产直接补贴，内地没有，新疆棉花产量占国内棉花产量80%以上，对新疆优质产区进行补贴之后，放弃内地基本没问题。从2014年开始，对新疆棉花产区种植者进行了直接补贴，生产者可以直接拿到好处。2014年度直接补贴的目标价是19800每吨，就是说如果你售价高于19800就没有这个补贴了，低于19800的差额国家会对生产者进行直接补贴。直接补贴从2014年度开始到现在一直在执行，2015年直补的目标价是19100，比2014年度降了700点，2016年度目标价格是18600，价格有所降低。实行直补政策这几年，每年国家发布直补政策基本是在三月份，在棉花种植之前，所以直补政策每年市场都要猜测，直补的价格是多少要猜，其实还挺累人。从2016年度开始，直补政策开始透明，什么概念呢？你不用猜了，从2017年度到2019年度这几年，国家就按照18600这个目标价格执行3年，2019年以后再说，反正这三年你们不用猜什么目标价格了，就是18600。2016年当年目标价格是18600，2017年度，2018年度，包括下一年的2019年度，目标价格全部是18600。从当年的临时收储变成的直补政策，2016年度直补目标价格更加透明，你不用再猜这个政策，这是政策从临时收储到直补的过渡。

接下来说抛储的政策，在临时收储那几年实际上是一边收一边抛，包括直补这几年也是一边收一边抛，在2016年度以前，什么时间抛储？抛储的价格是多少？抛储的数量是多少？大家都要猜的，到时候临时再公布。但是从2016年度开始，国家对抛储定了个规矩，抛储价格是如何定价的，抛储时间从什么时间开始到什么时间截止，全部按照规矩来，所以从2016年度开始你会发现，政策这方面都是透明的，以后再也不用猜政策了，直补的目标价格不用猜了，抛储的时间、价格组成全部公布不用猜了，所以棉花市场从2016年以后，政策变成了透明的制度，对未来价格波动性影响在下降。

从进口政策方面来讲，中国从2005年度开始每年按照1%关税进口89.4万吨棉花配额，是从2005年开始一直在执行这个政策。超过89.4万吨会征收滑准税，滑准税是介于1%-40%之间，超过40%的关税中国棉花进口敞开进，每年滑准税配额国家如何发放，滑准税配额每年的数量是多少还是一个暗箱。由于这两年中国要去库存，所以这两年中国把滑准税基本就取消了，从2014年开始中国把滑准税卡死，这两年大家对滑准税关注度比较小。从2018年度开始国家可能会重新考虑滑准税的发放，但发放的规则相对来讲还是一个暗箱，中国进口数量毕竟相对有限，直补政策和抛储政策已经透明了，进口方面滑准税数量虽然是暗箱，但数量有限，影响也不会特别大。从整体上看，棉花政策对市场影响相对来讲是比较透明的，不像有的农产品是临时出个政策导致波动非常大，棉花市场的政策相对来说比较透明。在研究棉花的时候，政策不应该当成重点，研究商品是要对不确定性进行分析，棉花政策是确定性的，所以政策不应该成为分析棉花市场的重点。

七禾网10、棉花在5月中下旬走出一波“刚猛”的上涨行情，您觉得当时是什么因素主导了这波涨势？在刷新近2年的高点后，棉花又出现了一波“淋漓精致”的下跌，如此短时间的大幅波动，是什么原因造成的？

杨志江：五月份这波上涨，你会发现在这之前盘整的时间很长，有大半年时间了，然后从5月初开始上涨，涨的非常快 ，一个月时间涨了将近20%，涨的幅度也比较大。从合约上看，1809合约从5月初开始突破15800这个平台，最高是用了两周的时间涨到了18365，涨幅16%，1901合约是从五月初突破了16200这个平台，两周时间最高涨到了19250，涨幅18.5%。

棉花一直比较平稳，突然出现这样的上涨确实能引起市场的关注。上涨的原因是什么？我觉得这波上涨资金推动型上涨非常明显，从上涨参与者来讲，整个棉花产业内对未来有一些预期，因为一直在去库存，认为底部可能会抬升，后面会慢慢缓慢的上涨，但是这么犀利的上涨大家都没有预期到。第一，现货市场比较平稳，现货不缺货，国家一直还在抛储，这波突然的上涨肯定不是现货市场短缺导致的，资金推动型非常明显，那资金推动型上涨有没有道理，我个人认为它是有一定道理，但是有一点操之过急。

天气问题你可以当成是导火索，在五月初开始涨的时候，当时有部分人员到新疆去考察，特别是到了南疆之后，在南疆尉犁县当时有人说有大风，尉犁县整个产量可能要减产50%，受这种影响上涨。作为市场人士分析这个问题，我觉得市场减产这种因素根本没有这么大的动能，五月中旬这个时间，当时北疆因为低温天气产量可能受到影响，南疆出现大风可能部分地区减产幅度比较大，按照市场预期，整个新疆产量受这次低温和大风影响，总体上产量影响幅度应该不会超过4%，因为这是初期，即使大风刮了后期还可以补种。每年都说有大风和低温天气影响，如果每年都这样炒的话那就都上天了。后期通过补种，加强田间管理，后期产量很有可能平稳，所以即使这次受到影响，整个新疆产量影响可能不会超过4%，对4%产量的影响能发生这么大的变化不大可能，所以说资金推动型比较明显。当然天气问题只是一个导火线，如果客观分析，你会发现绝对不会是因为新疆刮的这场风，价格上去的，所以说这波上涨是资金推动型的。

那你说这波有没有道理呢，它有道理，但是操之过急，为什么说有道理呢，从棉花大的平衡表来看，棉花库存确实在下降，进入2018/2019年度开始，中国的棉花供需格局会进入紧平衡，再往后面推一年，进入2019/2020年度，中国棉花供应格局会出现短缺。从现在的过剩，到新年度的紧平衡，再到下一年度的短缺，这个过程市场会有相对统一的预期，所以说价格是向上，底部是抬升的，这已经是大家的预期，只是说什么时间涨，涨多大幅度的问题。

我个人分析，目前这波上涨有些操之过急，不太合适。从价格上讲，现货市场不缺棉花，国家还在抛储，每天要抛三万吨。在五月初这段时间棉花成交率持续在50%以内，有的时候成交率才30%左右，成交率比较低。市场里面不缺棉花，本身库存消费比按照USDA的口径在80%，即使按照中国棉花信息网口径，库存消费比的水平也是在69%，所以本年度市场是不缺棉花的。现在这个时间段，市场成交不是特别活跃，现货价格比较平稳，供应比较充足的情况下，突然出现短期大幅度上涨，因为现货不配合，所以导致上涨后很快就下来，动力不足。这是预期和现实的矛盾，理想很丰满，现实很骨感，虽然预期确实是未来库存下降，从宽松到紧平衡到短缺，这是预期，但现实是当前是不缺货的，在缓慢过程中上涨是有道理的，但短期内在现货市场比较宽松，短期之内你去拉这个价格就导致现实和预期的矛盾，所以涨的很快，跌的也很快。所以说这波刚猛的上涨是资金推动型的，是有道理的，出现下跌是由于现实和预期的矛盾，由于现货市场比较宽松，现货不跟着你，导致价格出现了比较大的回落。

七禾网11、近几日棉花似乎又有所反弹，您觉得棉花后市将如何演绎？

杨志江：棉花后市底部逐步抬升，从本年度相对宽松，到2018/2019年度的紧平衡，到2019/2020年度短缺，这个过程会慢慢到来。这个过程会导致棉花后期底部抬升，在宏观上不出现大的问题情况下，进入2018年度以后，棉花未来会很难看到1字头的价格，这是宏观上不出现问题的前提下，比如贸易战这样的问题，特别是2019年度，2019年度棉花出现1字头的概率是微乎其微的，实际上就是底部抬升，远期预期上是比较乐观的，当然前提是宏观上不出现问题。所以从后市来讲，我认为市场预期是比较一致的，当然我不知道大家是不是这样想的，我个人的是这样考虑的。

七禾网12、自从苹果火了之后，业内出现了一波“调研热”，但也有很多人指出，“你去与不去，它还是在那里”认为调研都是片面的，您如何看待调研？

杨志江：有人说“你去与不去，它还是在那里，调研是片面的”，我觉得这种说法本身就是片面的。傅海棠傅老师有句名言：“商品的机会在田间地头，机会在厂矿企业”，我非常认同。你做农产品不去田间地头调研，做工业品不去产矿企业去看，光待在办公室里面看一些数据，看分析报告你想把事情做好，短期内可以，长期来说要赚大钱我觉得可能性不是特别大。通过调研才能理解产业里的细节问题，很少会受情绪的影响，因为你接手的是第一手资料，我个人比较赞同傅老师的观点，想做好投资，调研是必须的，是需要经常去跑一跑的。

七禾网13、有些投资者可能只是“一日游”似的调研，您经常参与调研，您觉得应该如何做好一次调研工作，才能更加有效率有成果？

杨志江：调研要有效果，要做以下几个方面的准备。

第一，调研之前要对产业基础的内容知识要一定程度上熟悉，你具备了一定的基础的数据、基础的逻辑、基础的准备之后，调研才不会出现走马观花的情况。如果你没有这些基础的话，你听不懂、看不懂，很容易被忽悠，所以要做好前期准备了解基础的知识，这是最基础的。

第二，调研要有所收获，还需要具有独立思考的能力，你要明白为什么要出去做调研，调研的目的是什么，你要了解什么情况。你有了目的之后，就看相对应的情况。调研是为了把想了解的情况了解清楚，这样的话你的调研相对会保持独立性，调研本身就要有独立性，不同的人可能会对同样的问题有不同的看法，如果在调研过程中你没有自己严密的逻辑和自己的思想，调研回来后你会发现更加模糊。

第三，调研实际上是一个长期的过程，比如苹果调研或棉花调研，你去了一个地方之后，你要经常去，并且定时定点的去。你第一次去的时候可能是大致了解一下情况，了解一下今年产量怎么样，需求怎么样，生产情况怎么样，然后定一个调研点，农民会跟你反馈今年和去年相比怎么样，你看到的情况是当前的情况，你问到的情况是农民反映的情况，这是你第一次去。第二次再去时候你就可以跟去年的情况做对比，这样的话你的直观感受会更强烈一点，而且你也有自己的判断能力。我们在做棉花和苹果的调研时，你会发现同样区域的人，问他们这片今年产量跟去年比会有什么样的变化，不同的人会有不一样的回答，为什么会不一样呢，他是根据自己地里的产量来回答的。此前在甘肃调研苹果的时候，有的果农自己地里面基本上绝收了，问他你们这个乡镇今年减产多少，他就回答至少70%有可能80%，但有的果农地势比较高受影响比较少，可能就减产了40%，你问他同样这个乡镇今年减产多少，它会回答差不多50%吧，这是同一块区域，同一块区域不同果农给你的反映是不一样的，所以你去调研一定要定点常年跟踪一下。我觉得如果要长期做调研至少要注意这些问题。