关于股市和投资机会

问41、2017年曾出现过“漂亮50”和“垃圾3000”一九格局的分化。您觉得这种现象是2017年偶然发生的，还是以后也会经常发生？

张峰：以后也会发生。只不过一九格局的概念在变化，未必是大盘和小盘，也有可能会反过来。大盘可能反而全在泡沫期，小盘则全在价值时，这些都有可能。而且这个“一九”可能也会变化，因为大家变得越来越聪明了，但整个世界的数学分布还是非线性的。

问42、2018年上半年大盘不太好的情况下，贵公司管理的基金表现相对良好的主要原因是什么？

张峰：是因为我们坚持买好的价格，而且知行合一。去年，其实只要抓住一批好公司就可以了，但今年很多人心中可能会存在一些偏见，认为大的公司就好，其实是在追涨杀跌。

问43、有人认为未来十年，中国A股市场将走入一个慢牛的格局，您是否认同？为什么？

张峰：这个问题没人知道答案。大部分人都希望是慢牛，但是很多人都错误地把希望等同于现实。

问44、您似乎比较看好消费、医疗、科技板块，为什么？

张峰：主要是因为我熟悉这三个行业，而且也能淘到好公司。

问45、有人说消费、医疗、科技板块的好公司，估值已经比较高了。您怎么看待这些公司的投资价值？

张峰：这是见仁见智的，而且得看具体公司。

问46、除了消费、医疗、科技板块，您还看好哪些板块？为什么？

张峰：先进制造业。中国具有纯粹竞争力的公司中，有不少来自于先进制造业。

问47、某些价值投资者只投大盘股，不投小盘股。对此，您怎么看？在选股逻辑中，您有没有明确的大小盘之分？您更偏好大盘股，还是小盘股？为什么？

张峰：投资逻辑上，不应该分大小盘，应该分好和坏。我对大小盘股没有偏好，只偏好“好公司”。

问48、A股正在通过港股通、纳入MSCI指数等形式加快对外开放。就您看来，逐步的对外开放，对A股市场会产生哪些影响？

张峰：会使得投资理念更加国际化，向更成熟的方向进化。对A股而言，会更愿意给好公司好的估值，并尽量减少那些基于概念炒作、板块轮动的投资思维。

问49、港股和A股相比，有何优势？

张峰：很难说优势，港股和A股各有优势，我们可以称其为特点。首先它的货币是跟美元挂钩的，所以它的特点是受国际资本的影响较大。而且港股目前也更开放让一些利润未必达标的高成长公司上市融资。港股的机构比例较高。当然它也有缺点，很多小市值的公司流动性特别差。

问50、现在的A股，对境外资本来说，有没有吸引力？吸引力在哪些方面？

张峰：有吸引力，因为越来越多的好企业选择在A股上市。而且A股的波动大，不少时候，如果有耐心就可以等到好价格，甚至比一级市场价格更好，以低价买到更高质量的公司。

问51、未来，随着境外投资机构不断进入A股市场，赚钱会不会越来越难？

张峰：从竞争的角度来看，成熟的境外机构会加大价值投资者的竞争，赚钱会变得困难。另一方面，好公司不断在A股上市，所以也有了更多可选择的目标。我们的能力也在竞争中变得更强。所以我还是相信，跟世界各地的市场一样，一批国内的机构最终也会成长为有全球竞争力的机构。

关于伟大的时代和伟大的公司

问52、十九大之后，我们国家进入了一个新时代，这个新时代是一个伟大的时代。就您看来，在这个新时代，国家在经济发展层面可能有哪些变化？

张峰：首先是在驱动力上，会更加由需求来驱动，特别是国内需求。国际的出口会更加多元，美国的比重会下降，其他经济体的比重会提高；其次，投资的比重会逐渐下降到一个相对稳定的水平；第三，支柱产业也会因此发生改变，就像美国的支柱产业从铁路、钢铁、石油逐渐发展到汽车，再发展到金融，中国的支柱产业也会发生类似的变化，变得更有活力、更加均衡、更有持续性；第四，市场的决定作用会更大，会拓展到更大的边界。一些保护很久的产业也会逐步开放，而且会向国际市场开放，包括医疗、金融等。这些都是非常积极的变化。 

问53、新时代经济层面的变化，对股市投资风格、投资机会有哪些影响？

张峰：资本市场的投资风格、投资机会都会变得更加国际化。所以，更具国际水准、更成熟理性的投资风格会成为主流，而且中国的投资机构也要有全球性的竞争力。我觉得中国的基金公司在不远的将来会成为另一个较大的全球竞争力。现在能买到海外好的基金吗？能够配到全球最优秀的公司吗？还不行。我们这个行业应该要解决这个问题，要给中国的投资人提供全世界优秀公司的投资机会。从这个角度来说，我们必须要变得更有全球性的竞争力。跟我们在制造业的企业一样，跟家电行业、互联网行业一样。

问54、伟大的时代更容易诞生伟大的企业，而您一直醉心研究伟大的公司。就您看来，伟大的公司必须具备哪些要素？

张峰：第一，要有为国人、为全球的消费者服务的使命；第二，要具备全球性的竞争力；第三，要有强大的利润，同时还能够一往无前地投入到更大级别的创新项目上；第四，对未来有更好的塑造力，引领这个时代，而不仅仅是追随而已；第五，不只是猜想，而是真的make it happen，把对于未来的展望都做出来，而且竞争力要领先于同业，把不确定性变为确定性。

问55、哪些类型的行业，更有可能诞生伟大的企业？

张峰：我们选择的这些行业都有很大可能诞生伟大的企业。消费、医疗、互联网、高端制造业、消费金融等都有可能。我们投资的就是现在或未来会成为伟大公司的企业。

问56、您是否只投资现在已经是伟大的公司，和未来可能成长为伟大的公司？对已经是伟大的公司，和未来可能成长为伟大的公司，这两者的投资策略是否有所不同？

张峰：策略的原理是一样的。不同点在于我们可能对未来的伟大公司更感兴趣。

问57、从过去来看，最好的公司成长超过1000倍。向未来看，还有没有可能出现成长1000倍的公司？怎样的公司能成长1000倍？

张峰：当然可能出现成长1000倍的公司，但现在越来越要从一级市场开始寻找投资机会才能赚到这个1000倍。因为现在股市的上市门槛已经越来越高，假设你在60亿上市，1000倍就得六万亿了，这是非常高难度的一件事。但如果你从早期，从6000万开始投，难度就会低一些。

问58、就您看来，为什么过去十几年中，中国绝大部分上市公司的成长落后于中国房价的成长？

张峰：过去十几年，为什么大部分上市公司跑不过房价，是因为房价的上涨很大程度是价格的上涨。在过去货币超发、投资拉动、地方经济急需地产来作为支柱产业的背景下，房地产价格上涨形成了一个社会的合力，形成了泡沫。大部分实业追不上泡沫，更何况这个泡沫还是加杠杆的。

问59、在未来十年，有没有可能出现大部分上市公司的成长高于中国房价的成长？为什么？

张峰：伟大公司的一个特征就是他们能够创造巨大的复利的财富，而且还不用加杠杆。在经营风险上，也比房地产低很多。未来，房价上涨的复利特征会减弱，更多上市公司的成长会高于房价的上涨。原因是中国上市公司的平均ROE在13，部分优秀的企业更高，房价要保持13的ROE还是很困难的。

问60、站在今天这个时点，您觉得股价更安全，还是房价更安全？

张峰：现在这个点，好公司的股价比房价更安全。每个人的投资倾向不同，我觉得优秀公司的股价，很长一段时间都比房价安全。

关于人生和事业

问61、您练了十年太极，从中您感悟到了怎样的人生哲理？这对您的投资有何影响或帮助？

张峰：太极教给我的就是生生不息、定力以及虚实的平衡，对我还是很有帮助的。投资跟其它一样，要克服人性，意志力要很强，性格中要有这个力量。太动的人，做投资是有挑战的，要动静结合。

问62、您受索罗斯“投资是能实证思想的实验”启发，开始投资生涯。经过多年的投资实践，您觉得自己的思想在投资中实证了吗？

张峰：我们在实践自己的思想。伟大公司可以穿越牛熊，而且不受市场短期干扰。

问63、您所尊敬的巴菲特先生是一个非常乐观的人。您觉得自己是否也是一个乐观的人？在投资和生活中，您有没有烦恼？

张峰：我是一个挺乐观的人。对于烦恼，我们应该看开一点，看透一点。我们的一生很短暂，也就三万多天。在整个宇宙中，地球是非常小的一个星球。能让自己的一生过得快乐且有价值，就很好了。那些无谓的烦恼，是没有意义的。

问64、您曾说过“专注做点东西，至少对得起光阴岁月，其他的就留给时间去说吧。”您在专注做哪件事？您希望自己十年、二十年后成为一个怎样的人，才算对得起自己？

张峰：第一，我想做好长期复利，留给世界十年、二十年甚至更久的长期复利的业绩。第二，每年写一份年报，把我们的所思、所想、所学分享出来。

问65、您现在作为创始合伙人运作私募机构，贵公司的名字叫“Ginkgo Global银杏环球资本”。请问为何取名“银杏”？

张峰：取“银杏”这个名字是因为银杏是世界上最古老的植物之一，非常有生命力，而且很美。我们的寓意就是生生不息、独特。

问66、贵公司的经营理念是：生生不息。请您诠释一下，您所理解的一家私募机构的“生生不息”。

张峰：生生不息就是能够对抗一个组织、一个生命所必有的懈怠、失去初心等。生生不息要求你通过不断创新和深度的思考抓住对用户的核心价值。生生不息意味着你赚了钱，还要把资金再循环投入进下一个价值创造，也意味着你要不断提高自己的认知。你认为这是好的公司，就要去想有没有更好的公司。你选择的员工能不能更热爱这样的公司。生生不息还有一个特点是，我希望我退休的时候，银杏能够远远活得比我长，有下一批管理人来承载这个品牌、价值和责任。

问67、您曾在贝恩资本任职，对境外资产管理机构的运作相当了解。就您看来，国内的资产管理机构要向海外成熟的资产管理机构学习哪些方面？

张峰：很多人想的都是怎么做大，但更重要的是怎么做强和做长。贝恩资本创立于1984年，到现在已经有三十多年。这个机构已经运作的非常成熟，它不会因为一两人的变化就出现崩盘。就这点来说，中国的私募机构还有很长的一段路要走。投资是一个世界杯，我们要代表中国队参赛，这是我们这一代价值投资者包括资产管理机构所需要去完成的一项使命。

问68、银杏环球资本的价值观是：1、以客户为中心，坚持最高道德标准；2、100%价值投资，聚焦伟大公司的复利投资；3、人才是我们的竞争优势，以奋斗者为本；4、持续艰苦奋斗，坚持持续改进的“雪球原理”。请问何为“最高道德标准”？如何做到“以奋斗者为本”？什么是“雪球原理”，如何持续改进？

张峰：“最高道德标准”就是把客户的回报、客户的利益作为最高目标。不因为个人的私利或者情绪伤害客户的利益。把认真学习、批判错误、不断提高当成自己的道德责任。“以奋斗者为本”就是对于持续奋斗者要给予丰厚的长期回报，鼓励长期奋斗人。“雪球原理”就是指要用复利的思维去积累成功的品德、知识和洞见等。

问69、怎样的基金经理算得上是称职的？如何评估一个基金经理业绩的好坏？（战胜指数？战胜其他基金经理？每年一定百分比的绝对收益？）

张峰：首先，最低标准是长期赚钱；其次，要长期打败通胀。但我认为对称职的基金经理要求是打败指数，而且是越长期越好，超过指数的越多越好，规模也是越大越好。这是一个巨大的目标，也是一个很大的乐趣。

七禾网注：成绩代表过去，未来充满挑战！

第一财经CBN &七禾网www.7hcn.com

2018年6月28日

七禾网研究中心合作、咨询电话：0571-88212938

更多精彩文章，请关注七禾网公众号！