七禾网5、2018年上半年，言起管理的基金产品跑赢大盘，应且获得较好的正收益，秘诀是什么？

言程序：这个秘诀就在于资产配置，我们没有把所有鸡蛋放在同一个篮子里面。资产配置的重要性在今年体现的较为明显。举个例子，如果你想在2016年、2017年、2018年三个年度都有盈利，你的策略就要不一样。没有一个策略能够独自走过这三年，因为这三年刚好经历了上涨、盘整和下跌三个阶段。2016年，盈利来自于商品CTA，而2017年和2018年，商品CTA还没有出现很大的盈利。我还是要强调一点，在境内做投资，要注重资产配置。

言起把资产配置归为三类：第一个是商品CTA，第二个是股指CTA，第三个是股票的择时对冲。我们在这三个策略里面都含有多空。就连股票的价值投资，所有通过量化选出的股票，在2018年的行情当中，我们也有避险措施。股票裸露多头部分在空头行情的市场当中要尽量少亏，争取在大的趋势空头环境下还有盈利。商品CTA跟股市是无关的，但如果商品CTA的市场好，股市的盈利机会就会相对少，比如2016年。2016年商品的波动很大，我们在商品中的盈利足以让我们的产品有一个良好的业绩。另外，股指CTA和股票择时对冲这两个策略，我们就做风险控制。2017年，我们通过股票的择时对冲跟股指CTA交易行为，赚取了那波蓝筹上涨行情中的收益。2018年，我们又通过股指和商品CTA交易，赚取了市场波动中的盈利。

我们可以看到，这个市场告诉了投资者，不能只做股票，不能只做CTA，不能只做单一策略，因为这样是无法长久的。你必须要往多策略的方向去做交易，而且一定要是有资产配置的多策略。在A股市场中，多策略的行为并不会让你的收益率有很好的发展，但它可以平滑你的收益曲线。因为你不知道什么时候，什么样的板块，什么样的市场会有波动性。做多策略配置，肯定会比做单一策略来得好。今年就是一个很好的例子。如果你没有参与到股指和商品的CTA，全部来做股票，业绩就会出现很大的分化差异。但我们看一件事不能只看今年，我们要看连续三年、连续五年的交易行为，如果想要每年都有盈利，就必须要有多空的交易策略。在现在的行情当中，上涨你要靠价值投资，阿尔法；下跌，你要靠的是贝塔。阿尔法和贝塔的结合运用，才能使得你在今年上半年有跑赢大盘的机会。

七禾网6、言起的产品净值在行情的下跌中也能创新高，这是怎么做到的？

言程序：理论上来说，言起在大涨大跌中，都有能力赚钱。在下跌中创新高是因为这个下跌的背后是趋势。第一，这个下跌是指股市的下跌，但这不代表商品没有波动。如果你看到商品CTA的部分，其实就意味着在2018年有相对盈利的能力。第二，如果你参与股票市场，一定要懂得用期货来做避险。这样的一个避险动作可以让你与纯做股票的业绩出现很大的差异。我做的避险，主要就是在股票下跌的过程中少亏，同时让CTA盈利。如果你能让一个资产在大跌的时候也不亏钱，你就很难让其它策略帮你赚钱。你要做的事情是在不对的行情下少亏钱，在对的行情下赚到大钱。我们真正在意的不是大涨和大跌，因为量化交易，做得是所谓的顺势交易。在顺势交易的过程中，大涨是顺势，大跌也是顺势。这样的交易行为在演算法里面不带感情，只看数据。我们之所以比别人更有优势，主要就在于我们在盘整行情中是可以做到少亏钱甚至小赚钱的。今天大跌，理论上只要你做顺势交易，一定能有盈利的机会。但绝大部分投资者不参与股指的顺势，也不参与国债期货的顺势。这样一来，如果你的业绩完全跟股票挂钩，就会逐渐与别人拉开差距。

七禾网7、言起的产品，在净值创新高的过程中，回撤控制也非常好。这又是如何做到的？

言程序：言起在任何时刻的交易点上，都是以风险控制为主轴的。也就是说，所有的交易行为都必须做风控。良好的净值并不是来自于重仓，而是来自于大量的交易行为。绝大部分的交易策略做的都是投资组合。我们从2013年有基金产品以来，就是表现出量化在风险控制上面的优势。而这个优势告诉我们，即使你认为股票会大涨，也不会纯做股票；即使你认为股指会表现非常好，也不会纯做股指；即使你认为商品CTA一定有行情，也不会纯做CTA。我们先做一个大类资产的配置，而这个分配就会分散我们的回撤。我们把风险看得非常重要。我们认为，所有交易行为都有回撤，都有风险。我们的每一次交易行为，都是在风险报酬比当中形成的。

从具体的行为来说，在2017年全球蓝筹上涨过程当中，我们都是在风险控制体系下去限制我们股票裸露敞口的仓位。我们都在担心，随时随地都可能出现像2018年这种下跌的行情，所以我们每个交易行为都是控制回撤。只有从小到大都做好风险控制，才会在这样的劣势中，能把回撤控制得这么好。我们的资金曲线创新高是因为投资组合理念的正确，加上我们每一个时间点的风险控制都是具有一致性的。

七禾网8、贵公司非常重视风险控制，您本人近期也担任了复旦求是首席风控官课程的授课导师。请问，风控岗位在言起投资有着怎样的角色、地位和作用？

言程序：风控岗位在言起的交易端是最大的一层，所有的交易行为必须要过风控，风控制定的条件会一一给到交易部门。所以可以看到风控是独立于整个交易系统之外的，这个非常重要。一些私募大佬也好，普通投资者也好，可能会让自己参与到风控，那就有可能将人性掺杂进其中，出现不理性、贪婪、错误的决定。举例来说，如果你开一个很好的餐厅，风控就是前台。前台说顾客反映这个菜偏咸，那就是咸。厨师就算是最好的厨师，他做出来的菜也必须要符合客人的口味。所以放到交易中来说，这个核心的厨师哪怕是创始人、合伙人、大佬、法人、董事长，他也必须要按照规定来，根据风控的行为做交易，没有人有任何特例。在一些私募机构可能风控的地位相对较低，但是言起的风控在内部是至高无上、无可取代的位置，而且任何人都必须执行风控的行为。

七禾网9、有人说，对一个私募机构而言，投资总监应是首要的风控责任人（因为在制定策略时，应充分考虑风控因素）。您是否认同？

言程序：既认同也不认同。如果投资总监这个岗位的人本身就有风控的能力，我觉得是非常好的。但是我还是认为投资总监和风控要分开，就是交易和执行交易要分开，这样的配置会更好。交易行为必须要符合风控要求。

七禾网10、贸易战对中国股市、美国股市、世界股市会造成怎样的影响？这些影响会持续，还是已经差不多了？

言程序：我认为贸易战一开始是事件性影响。比如今天美国和韩国对立了，外债方面出现了某些全球市场范围内不利的因素，股市也会收到波及，就是事件性影响。在现阶段感觉A股的反应特别明显，但是这种明显绝大部分原因其实不是贸易战。贸易战只是个导火索，背后更大的是A股本身在做去杠杆化，同时A股相对的避险机制不够多。那么在这样的情况下，在美股上涨下跌的过程中，A股涨的没美股多，跌的却比美股多。贸易战这些影响我们认为不是A股下跌的主因，到了这个时间点，我们认为跌也跌的差不多了。所以我们不去猜测贸易战会持续对A股产生什么大的影响。

七禾网11、中国股市通过港股通、纳入MSCI指数等方式逐步推进对外开放进程。A股的对外开放，对市场估值、投资风格、参与群体等，有何影响？

言程序：我们在纳入MSCI之前就已经看好A股了，在中国在开放的过程中，A股整体市盈率偏低，加入MSCI后的发展性对中国是一个很大的利多。至于这个利多怎么才能真正反应出来，我们不去猜测。但是回到刚才说的，我们认为A股已经到了一个底部，这个底部从理论来说，越低应该越买，就越划算。价值投资的逻辑就是“人弃我取，人取我与”，要买跌无可跌的资产。在现阶段加入MSCI，我认为是一个非常有优势的情况。从资产估值风格来看，其实我们可以看到现在很多外资的私募都纷纷来到国内，参与A股的投资。也就是说在对外开放的过程中，外资机构会慢慢参与进来，他们的交易风格会更加严谨，一定需要在参与的市场中有对冲机制。市场的波动在短时间内会越来越大，但是长期来看，都是对A股利多的好事情。

七禾网12、美元升值这样一个背景，对言起的外盘基金产品有何影响？外盘投资的机会是增多了，还是减少了？

言程序：对外盘产品，跟国内的资金通过合法途径参与外盘投资一样，是有利的。最后由美元换到本国货币或者其他国家的货币，对产品都是有额外加分的作用。但这仅仅是个加分项，不是主力项。

不管今天美元升值还是贬值，外盘的投资的机会肯定是增加的。因为可以看到A股市场的跌幅是明显高过外盘的，在外盘的投资相对的跌幅小相当于涨，这么比较下来就可以发现，投资不能完全配置在同一市场，一定要多市场配置。现阶段A股价值被低估，适合价值投资，但是未来可能会出现更多被低估的新兴市场，比如越南、印尼等等。这些都是我们在外盘投资中需要多考虑的地方。

七禾网13、国内原油期货上市以来，成交相对活跃，行情波动也算比加大。贵公司有没有参与国内原油期货的交易？它和外盘原油的联动性如何？有没有内外盘套利的机会？

言程序：国内原油上市后，我们就把交易行为都纳入到量化系统里，现在我们有参与原油的交易行为。原油在上市之后有一段明显的上涨行情，我们都有抓住。由于标的是一致的，所以国内原油和国外原油的联动性很高。过去定价的行为在海外，但是中国才是原油的最大消费国，所以除了市场对外开放，中国也是一直想争取定价权。未来不排除中国对原油价格的掌控权能够凌驾于其他原本掌控价格的国家。

目前我们还没有参与内外盘套利，因为数据还在累积阶段，我们还需要继续研究。

七禾网14、原油近期上涨了一大波，原油的上涨对总体商品的格局有何影响？

言程序：2018年美联储加息的话，全球市场会出现动荡，一旦动荡，资金在推动股市上涨的过程中会受到阻碍。逢7、8的年份很特殊，像2007年创新高，2008年出现回调。2017年创股灾后新高，2018年、2019年回调也有可能。一旦资金从股市撤出，那么就会回到商品市场来，这是个循环。近期原油上涨了一波，商品势必是往上走的，这是个过程。所以原油的上涨是商品底部的讯号。

七禾网15、2018年商品期货的CTA策略机会如何？下半年CTA策略的机会会不会增多？

言程序：言起的商品CTA涵盖了国债期货，我们从全部商品来看，2017年整体的趋势行情是小的，所以理论上来说，2018年在股市下跌的情况下，期货市场可能会有比较好的表现。2018年上半年我们可以看到国债期货有比较不错的行情，我们参与到了，也获得了不错的收益。此外还有现在的苹果和棉花，对CTA整体的净值都有很大的贡献。我认为下半年这个现象会更加明显，资金是聪明的，是会流动的，如果股市弱，需要慢慢盘整，现在在股市的资金会慢慢流动到期货市场，商品市场的活跃程度就会加剧。再结合原油上涨，我们是很看好下半年商品市场的波动的。

七禾网16、2017年底上市的新品种“苹果期货”，这段时间成了市场的明星品种。贵公司有没有关注，有没有参与？如何用量化手段捕捉新上市品种的大行情？

言程序：我们在进行商品期货交易之前，针对能够进入言起商品策略的品种的条件之一是交易量，交易量就代表着流动性，流动性够了才会纳入商品的投资组合中。从四月的突破到现在，苹果对净值的整体贡献是非常大的，中途也伴随着巨大的成交量。我们不能预见什么样的商品会有这么大的行情，但是我们会有机制，当品种的成交量高于整体平均水平之后，就会被纳入言起的商品组合里，这个品种的行情就不会被我们落下。除此之外，我们还会考虑到波动率，六七月以来，苹果的波动明显加剧，我们就会适当减少仓位。