全球库存消费比连续四年下降

当前，国储棉库存进入安全边际，政策增发滑准税配额，进口预期强烈，全球库存消费比连续四年下降，预计棉价中枢将上移。

全球棉花需求仍将保持强势

从供应端看，2018/2019年度美棉种植面积继续增加，截至7月8日当周美棉种植进度与上年度基本持平，但优良率却远低于历史同期，“差棉”率居历史高位。其中，得克萨斯州“很差”棉率更是达13%。据NOAA月度和三季度干旱预测，得克萨斯州和俄克拉荷马州棉花主产区7月干旱仍将持续，预计2018/2019年度美棉产量可能受制于天气条件，单产有所下滑，弃耕率上升。

印度2017/2018年度库存消费比继续下降至近六年低位，可供出口量进一步减少，随着印度新棉上市进入尾声，7—10月将进入供应趋紧格局。据印度农业部消息，截至6月29日，印度已种植棉花322万公顷，同比减少139万公顷，预计2018/2019年度印棉面积大概率下滑。此外，MSP价格的大幅提升也在一定程度上提高了国际棉价。

从消费端看，中美贸易摩擦加剧，来自中国的需求将大幅减少，短期利空美棉销售，但预期2018/2019年度全球产量增速将不及消费增速，进入去库存阶段，而全球棉花需求仍将保持强势。

新棉销售后期高品质棉或短缺

据棉花信息网数据，2017/2018年度国内棉花产量572万吨（同比增加103万吨），消费量880万吨（同比增加25万吨），供应缺口308万吨。据e棉仓2017/2018年度公检数据，“双28”及以上等级新疆棉为241万吨（同比增加55万吨），部分增加的高品质棉被同时增加的消费量抵消。

2018/2019年度新疆棉生长较去年度同期慢7—10天，新疆棉对内地形成有效供应得到10月中旬左右。从供应上看，预计2017/2018年度，110万吨进口+220万吨国储成交=330万吨，国内棉花供应缺口可以完全弥补。但从结构上看，2017/2018年度期末工商业库存中高质量棉花数量值得商榷。2015/2016、2016/2017年度除去进口，国内供应缺口分别为226万吨、255万吨，而这两个年度国储成交量为266万吨和322万吨，轮储成交量大幅高于供应缺口，这意味着有相当部分的国储库存转化为社会库存。截至7月10日，颜色级好于31且长度大于28mm品质的郑棉仓单折棉花32.9万吨，这部分高等级棉花暂未对市场形成有效供应。再考虑到国储棉质量存在着下降的可能性，2017/2018年度市场流通的高质量棉花数量并未有太大提高，而随着新棉销售进入后期，高品质棉或短缺。

种植成本提高为棉价提供支撑

据新疆维吾尔自治区预测，2018/2019年度棉花每亩总成本较上年度实际增加10.65元，增幅0.5%，成本增加主要体现在人工、尿素和农药上。综合来看，较大规模棉花种植户植棉成本在2000元/亩，轧花厂加工费以550元/吨计算，折皮棉成本约16000元/吨。另外，2018/2019年度，前期受灾补种增加了种植成本，种植成本的提高为棉价提供了强有力的支撑。

综上所述，当前情况下，中美贸易摩擦对全球棉花需求影响有限。结合当前供应端的表现，ICE更多地认为是一个筑底阶段，80—82美分/磅是一个有说服力的底部。从国内市场分析，宏观风险贯穿下半年行情，后期国储成交有望保持比较好的水平。此外，种植成本的提高为棉价提供了强有力的支撑，对三季度棉价维持振荡偏多思路。