进入2018年以后，国内糖价整体下行，特别是期货价格走势更弱，仅在5月份小幅反弹，到了6月份便开始加速下跌，一个多月时间跌幅超过10%，期价屡创新低，7月12日，主力合约最低跌至4772元/吨。对于做空的投资者来说可能是难得一遇的机会，那白糖期货的“底”到底在哪里？三季度对于白糖来说是旺季行情，会不会扭转目前的行情，对此七禾网邀请了华泰期货白糖事业部杨泽元，对近期白糖期货的行情走势进行了详细的解读。

白糖期货1809合约

白糖期货下跌的核心原因

杨泽元表示，今年以来，国内糖市长期被利空缭绕。其一是在增产周期背景下，产业链中下游不愿意持有库存，导致大量库存集中在产业链上游。特别是国内最大的主产区广西，其库存压力最大。据中国糖业协会数据统计，截至6月底广西工业库存为247.8万吨，是近9年以来第二高库存量，仅次于2014年。上游库存高企，下游需求持续低迷不振，加剧现货销售压力。其二，今年配额外进口份额较去年提高50万吨，并且进口成本远低于国内销售价格。因此今年进口量大概率会增加50万吨，达到278万吨。据海关数据统计截至5月底，我国累计进口110.48万吨，低于去年同期127.33万吨。在预期进口总量增加，但实际进口量却同比下滑的前提下，意味着进口压力后移。其三是泰国丰产可能导致走私规模扩大。17/18榨季泰国糖产量创下1468万吨的新高。鉴于其国内消费和乙醇生产可以消化的糖产量有限，泰国大部分糖过剩都将需要通过出口来解决。而泰国出口的白糖，其中有较大部分将会被走私至中国市场。国内消费萎靡不振，主要原因是受到走私糖的冲击。从去年来看，泰国出口高峰是在6-10月份，因此预计三季度国内走私将会增加。上述利空一直压制糖价的运行空间，价格下跌是有其合理的基本面逻辑。

消费旺季来临是否会扭转行情？

回顾今年5月份，由于缅甸发生战事，导致走私糖大量减少，叠加5月是传统消费旺季，消费有所好转，因此期货价格迎来久违的反弹。但是库存压力一直存在，因此糖厂为了去库存，只能平价走量。价格也仅好转一个月后，又重新进入下行通道。三季度也是传统消费旺季，目前糖价也已经大幅下跌，市场有反弹的诉求。但是从供需平衡来看，截至6月底全国工业库存为380万吨；预计7-12月进口量为139万吨；预计10-12月全国新糖供应量约为218万吨；预计走私量维持去年水平，7-12月走私供应为75万吨。即下半年全国食糖可供量合计为812万吨。全国半年的消费量为750万吨，即年末供应已经出现62万吨供应过剩，且情况较去年同期更差。假若国家储备糖有超预期的情况发生，或者走私如笔者所料规模扩大，那么市场供求关系就变得更差。下半年供应出现过剩，而三季度又面临进口和走私供应增加的压力，因此三季度消费旺季这个因素并不足以扭转目前糖市既有的格局。

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华泰期货白糖事业部 杨泽元

七禾网 翁建平编辑整理

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