七禾网5、国内原油期货已经上市三个月，表现也较为活跃。有投资者表示，近几年国内原油的走势会跟着国外原油走，未来波动也会很大，您对这个品种的前景怎么看？

王存响：原油期货的上市是我国金融服务实体经济迈向新台阶的重要举措。从锚定路径来看，国内原油期货对标的是中东油种，而中东油种挂靠的是布伦特指数。因此，确切的说，国内原油期货是跟着布伦特原油期货走的。但是在内在逻辑上，应该是跟随中东油种，但由于观测的不连续性，我们一般都是选择布伦特价格进行跟踪。在上市的前几年，国内原油期货跟布伦特的相关度会比较大，但随着国内原油市场的不断完善，国内原油期货更多的应该是反应国内自身的供需格局，因此未来有望走出独立的行情，但与国际原油的价差也应维持在合理的区间。

国内原油期货从2001年开始进行筹备，历经17载孕育于INE正式挂牌交易，这意味着中国声音将响彻国际原油市场，国内原油期货也将成为国际油市的重要一员。目前，国内原油期货已经超过阿曼原油期货，成为世界成交量第三大原油期货合约，而这仅仅用了一个月。未来，随着大型油企、套保商、掉期商等的积极参与，国内原油期货在国际市场中的地位也将显著增强。

七禾网6、在刚过去的端午假期，特朗普政府再度挑起贸易事端，给原油和相关品种都带来了一定影响。那么，这种情况下是否也存在着一些比较不错的投资机会？

王存响：对于贸易战，我们前期的观点是作为风险因素考虑，因本身对于行情影响方向不明确，妄自猜测没有意义。

我们认为，美国对国内商品加征关税对于国内经济影响有限，中国经济增长对外依存较低，主要靠内需拉动，有较强的调整弹性和能力。因此，对于国内一些没有外盘的品种更多的是看自身结构性矛盾带来的投资机会，比方说，原油、螺纹钢，甲醇，PTA等供需格局不断改善的品种可以作为多头配置；此外，可以选择外盘供需偏弱的铜、铝等金属作为空配品种。

七禾网7、原油期货的上市，会给能化品种带来哪些影响？原油期货是否可以与能源化工产品做套利对冲？

王存响：原油作为石化产业链的最上游品种，更多的是体现在成本端对能化品种走势的影响。尤其是今年，当油价涨到一定程度的时候，这种成本端的抬升对于下游价格的影响更加明显。所以我们看下游的PTA、沥青等与原油走势联动比去年要更加紧密。未来的话，随着国内原油期货的成熟，原油与国内能化品种的联动性将进一步增强。

在期货市场，套利就是“捡钱”的。我们讲套利对冲的三个先决条件之一是品种间价格运行的方向一致，这样才能对冲波动率风险。鉴于原油期货与国内能化品种联动不断增强，因此可以作为能化品种成本对冲的有效选择。但需要强调一点，我们做套利没有必要为了规避全部的风险敞口而严格遵守比值关系。更多的是看你押注哪个品种，比如你想多PTA空原油，如果你觉得PTA上涨的弹性更大，可以多配一点，操作上要灵活一些。

七禾网8、早前，欧佩克大会就原油增产达成一致意见，从2018年7月起，增加原油日产量100万桶。我们知道，自2016年减产协议签署以来，油价出现了大幅上涨，本次减产终止，是否意味着油价可能出现反转？为什么？

王存响：从历史来看，虽然减产协议终止的时间比较模糊，但从价格表现来看，并没有出现突然崩塌的情况，油价反而一路上行。因此即便2019年OPEC宣布减产终止也并不意味着油价将反转，更多的是看供需格局能否继续改善，以及特朗普对于伊朗的态度，观测指标是库存以及伊朗产出。

七禾网9、今年四月，甲醇走出了一波较为强势的行情，创出近期新高，而后又重新进入震荡，您觉得该震荡区间会持续多久？您对甲醇的后市怎么看？

王存响：甲醇是近期我一直主推做多的品种，因为高基差，低库存，供需矛盾比较突出，加上近交割月，资金的助推也比较明显。

当下来看，甲醇主力已经突破前高，最高到2940，但市场的成交也在转差，下游亏损严重，短期面临回落的风险。10月份之后，甲醇的需求会有一个明显的释放，库存也会加速去化，加上环保以及天然气限气问题，甲醇可能会重拾一波涨势，1月合约在2800左右可以分批布局多单。

七禾网10、您对品种套利也有较深研究，就您看来，套利交易有哪些优点和不足？

王存响：在期货市场，套利就是“捡钱”的。套利的一个好处就是可以对冲波动率的风险，波动小一些，仓位也容易放大。这是一些大资金的首选，比方说做螺矿，油粕比等对冲单边剧烈波动的风险。不足之处在于：一是，占用的资金较大，对于小资金来说不划算；二是，对于跨期套利来说，一般到临近交割月才会有行情，其他时间波动太小，资金占用成本较高；三是，滑点问题很难解决，尤其是跨交易所和内外盘套利，只能尽量将其降到最小。

七禾网11、套利交易的关键在于发现和识别套利机会，您能否与我们分享一下您在这方面的经验？就您看来，近期存在哪些套利机会？

王存响：我是基于三个方面：一，判断价差（无论是跨期、跨品种还是跨市场）在历史上所处的位置，确定了位置，也就确定了安全边际，如果偏低，就寻找价差是否有走强的机会。二，看季节性走势，什么时间做什么事情，我觉得这是天道，逆着季节去做也是比较可怕的。比方说甲醇9-1反套，因为一月是强合约，预期打的很足，所以价差走势都是向下的。三，也是最重要的一条，就是驱动。这个驱动简单点可以参照基差，复杂点就要基于对于品种未来供需格局的判断。如果前两条符合，但是没有找到驱动，那么也尽量少做或不做。如果驱动较强，即便前两条不符合，也可以做。比方说近期PP与甲醇的套利走的就很差，也跌破了区间下边沿，就是因为PP供需格局比甲醇差很多，逢低去做扩价差的驱动不明显，这个时候单纯根据前两点去操作就是不可行的。

我觉得可以去做扩PP-3MA01合约价差，上方500个点的空间还是看得到的。首先价差水平比较合适，然后甲醇有供需边际走弱的预期，驱动也比较明显。

七禾网12、不少人认为今年的期货市场处于整体宽幅震荡，个别品种能走出独立行情的环境中。您怎么看待这个观点？您认为应该如何去把握这些个别品种的特殊行情？

王存响：是否是宽幅震荡，这是一个相对的概念，取决于你交易的周期。如果你把交易周期拉长，商品肯定处于一个宽幅震荡的走势，但是如果你缩小到月、周等，那么很有可能也是一波大行情。比方说，近期行情火爆的甲醇，PTA等 也涨了10%，在期货上保证金也翻倍了。

今年商品很明显的一个特点就是品种走势分化严重，包括产业链相关性较强的品种。比方说甲醇与PP，螺纹与铁矿等走势分化严重。这说明当下市场的核心矛盾还是结构性矛盾，而非其他。这些结构性矛盾可以是受供给侧改革和环保的影响，比方说螺纹钢和煤炭；可以是受新增需求的影响，比方说镍；也可以是受进口大幅缩量的影响，比方说甲醇等，这些结构性矛盾突出的品种是有共性的，如低库存，高基差，这些品种也是今年我们主推做多的品种。 

七禾网13、2018年已经过半，您觉得在即将到来的下半年，期货市场中可能还会出现哪些机会？

王存响：国内的商品市场当下更多的是关注自身结构性矛盾所带来的投资机会。对于工业品来说，下半年一般都是旺季，价格重心会抬升。在需求不掉队的情况下，一些供需矛盾突出，库存低的品种可以作为多头配置，比方说螺纹、甲醇、PTA、镍等。一些库存高，供需较差的作为空配选择，比方说橡胶，铝等，但需注意入场节奏。 

七禾网14、随着期货市场的发展，国内很多投资者开始逐渐重视基本面研究，参加调研的投资者也越来越多，您能否为大家提供一些基本面研究的技巧或建议？在做基本面研究时，可以着重关注哪些信息？

王存响：首先，要有自己的研究框架，包括品种的供需、库存、价格体系等，研究框架不是一成不变的，需要不断完善。一些金融属性偏强的品种，比方说原油，有色等要注重宏观数据的变化。当然，这个不需要像宏观分析师一样做到面面俱到，但要找到一些跟所研究品种相关的指标。当下商品最重要的还是自身结构性的矛盾所带来的交易机会，宏观在商品中的影响不及以往。

其次，根据研究框架，搭建数据库。通过对每天的数据进行跟踪，你可以对这个产业的变化，价格的变化了然于心。这就是我们说的，通过每天更新数据保持对价格以及行业信息的敏感度，这是一名优秀基本面分析师必须要经历的过程。

最后，提取核心指标，梳理核心矛盾。商品研究核心的指标不外乎供需，库存，价格，利润，持仓分析，市场情绪等等，但是每个阶段市场交易的核心矛盾往往有所差别。比方说，对于工业品，下半年一般看需求，在供应平稳的情况下，只要需求不证伪，且库存维持在合理水平，价格就很难跌下来，这时候你去摸顶，就比较危险。还有，临近交割月，更要注意多空主力资金的博弈。这个从席位分析、仓单以及基差水平可以窥探一二，但窥一斑而知全身是比较难的，需要对于整个市场行为有更加全面透彻的理解。