提要

在央行“合理充裕”政策指引下，预计下半年资金面适度宽松或将常态化，中长期支撑国债期货走出牛市行情。

截至本周二，央行公开市场业务开展了4000亿元逆回购操作，资金面相对宽松，国债期货大幅跳空高开，T1809一度上冲至96.265，创出新高。近期，在经济基本面需求端数据疲弱，进出口贸易增速回落，流动性“合理充裕”的大背景下，我们认为，国债期货中长期内仍将是牛市行情。

国家统计局发布的GDP数据显示，2018年二季度GDP同比增速为6.7%，和2016年的低位持平。投资和消费数据不容乐观。投资方面，1—6月固定投资同比增长6%，较5月低点有所下降，创1995年有记录以来新低。投资下滑是主要拖累，基建投资继续有所回落。房地产开放投资方面,1—6月同比增长9.7%，较1—5月回落0.5百分点。一般房地产开发投资滞后土地购置6个月左右，土地购置面积增速在2017年11月见顶，预计房地产投资逐渐有所回落，房地产融资的收紧或将加速这一进程。消费方面，6月社会消费品零售同比增长9.0%，较5月略有回升，但仍在低位。

海关总署13日公布的数据显示，上半年累计贸易顺差9013.2亿元，收窄26.7%；6月进出口均有所走弱，出口同比降0.1个点为3.1%，出口大幅降低9.6个百分点至6%，贸易摩擦的负面作用逐渐显现。投资消费和贸易疲软趋势将助推需求端走弱，而后逐渐传导至供应端引起供需双弱和经济整体下滑。6月规模以上增加值同比增长率延续5月的跌势，出现了更大幅的下滑。

流动性方面，16日和17日央行通过公开市场逆回购操作共投放4000亿元，17日还开展中央国库现金管理商业银行定期存款操作1500亿元，回笼方面，17日仅有100亿的逆回购到期，本周前两天净投放资金达5000亿元，这将有效对冲税期高峰、政府债券发行缴款等资金面压力。另外，7月5日央行通过定向降准0.5个百分点，释放了7000亿元的流动性。一系列举措显示，央行在流动性方面已经在贯彻由“合理稳定”向“合理充裕”的转变。6月社融数据仍旧低速增长，不及预期，经济后续大概率走弱，也将支持货币供给增加。预计下半年资金面适度宽松或将常态化，将支撑国债期货走出牛市行情。

总体来说，投资、消费、外贸等需求端走弱逐渐传导至供应端，在央行“合理充裕”政策指引下，资金面充裕继续支持国债期货中长期的牛市行情。近期期债处在相对高位，短期消息面的影响可能会使波动加剧，建议择机逢低位做多。