核心观点：

1、“改善企业债务、优化供给结构、宁要青山绿水”的国家意志，使得钢材供给端已经发生了根本性的变化。钢材供给形式从“高炉+中频炉+电炉”变成“高炉+电炉”，不再是劣币驱逐良币的市场。钢材供给结构的变化和集中度有较大幅度提高，提升了钢企的话语权以及维护价格的能力。钢企没有库存压力情况下，不会轻易提降钢材价格；

2、螺线：房地产行业仍然处于景气周期，基建走弱已经是不争的事实。在基建这么弱的情况下，螺线价格仍维持那么好，因而不能再拿基建弱的原因做空螺线。后半年基建反有改善的预期，主要是中美贸易争端影响下国内“去杠杆”有边际减弱可能，国家可能会采取更积极的财政措施。

板材：2017年上半年热卷的“暴跌”行情让市场记忆犹新，因而2018年上半年板材的供给和各环节库存都处于谨慎健康的状态，而板材的需求端如汽车、家电、集装箱、工程机械以及装配式建筑均表现良好。供给和各环节库存的谨慎对应需求稳中有升，使得板材供需持续偏紧，因而价格一直很稳定。5月初至今样本钢企开始切线多生产板材，目前板材库存有所累积因而做多卷螺差在基本面上已经没有支撑。

3、近两周数据显示钢材库存重新回到下降通道，说明雨季逐步褪去后需求回归。雨季虽然减弱但又要面临高温季，加上钢材本身价格很高以及宏观一直看空，因而价格继续顺畅上涨始终存在压力。反过来想，市场的谨慎会使得中下游库存不高，后期需求正常之后有可能引起“抢补库”的情况，导致价格拉涨。

近期唐山和邯郸限产加强，根据各方数据预测钢材供给减少将达700-900万吨。唐山地区限产主要影响的板带型为主以及商品钢坯，邯郸地区限产影响的主要以高线为主。

4、后期策略：目前市场已经逐步形成一致，分歧主要在于上方高度能到哪里？7-8月中旬高温雨季逐步消褪需求将回归正常届时中下游开始补库，加上供给端环保持续影响成材很有可能形成期现共振顺畅上涨行情。

以下为采访内容：

陆家嘴专访：近期黑色走出一波很强的行情，甚至出现了“螺纹永远涨”的声音，您如何看待?

邓达力：“螺纹永远涨”当然只是个玩笑话，但这样的戏谑告诉我们不要轻易做空螺纹，国家手上有很多调节工具保证钢企盈利以解决其负债问题。

例如国家至今仍没有提如何执行“2018年钢铁去产能3000万吨的目标”，反而河北省最近提出来到2020年把钢铁产能压缩在2亿吨以内，2018-2020合计要去掉4000万吨产能。河北省的行动反映了地方政府对供给侧改革的支持态度，供给侧的改革大幅度改善了钢企的盈利状况，减轻了地方政府的负担并增加了赋税，地方政府愿意配合国家。

而且随着人民生活水平的日益提高对环保要求也越来越高，国家也把生态文明提升到“千年大计”的高度。环保的大背景下，钢企盈利改善对环保投入的意愿也比较高。

供给侧改革成效显著，地方政府在税收和环保上取得双赢效果，加上唯GDP政绩观逐步被摒弃，预计供给侧改革和环保将持续作为国家调节钢材供给的最有力工具。

国家“改善企业债务、优化供给结构、宁要青山绿水” 的政策方针，在达成目标之前预计“国家的手”会持续进行调节，保证钢企维持盈利。

陆家嘴专访：供给侧改革以来，钢铁行业主要发生了哪些显著的变化？

邓达力：我觉得最大的变化是供给结构变化和集中度提升。2017年6月之前钢材供给端结构为“高炉+中频炉+电炉”现在是“高炉+电炉”，国家钢铁工业调整升级规划要求到2020年钢铁行业产业集中度达60%。

中频炉存在的年代属于“劣币驱逐良币”的市场，钢材的定价权由中频炉决定。比如正规钢厂螺纹成本2600，中频炉成本只要1800然后卖2000，逼迫正规钢厂不得不降价销售，使得正规钢厂持续亏损，需要政府输血支撑。

目前国家政策对钢铁供给结构引导方向是“增电炉，减少小高炉”，比如唐山出台至2020年要全部淘汰1000立方以下高炉的政策都是政府意志的体现。2017年电炉贡献产量大约8000万吨左右，今年预计有可能达1亿吨。电炉已经成为建筑钢材最大边际产能，因而电炉的成本变成钢材供给增减的重要分割线，所以今年螺纹期货价格下跌到电炉成本线的时候很难继续往下。

3月份那一轮钢材价格下跌，Mysteel统计53座电炉样本产能利用率从65%直接大幅下降至30%左右，目前基本稳定在70%左右。如果按照电炉贡献产量9000万吨/年的话，65%产能利用率下降至30%影响产量大约400万吨/月左右。可以看到电炉对盈利非常敏感，产能利用率调节很容易而且影响的供给量很大。因此只要钢材供需没有突出的矛盾，电炉成本将是钢价很强的支撑。

除了供给结构上的变化，钢铁企业集中度变化也是影响价格的因素之一。钢企集中度的提高，增强钢企间价格协调能力以及提高钢材定价权的掌控力。

如果按照“市场化经济”的逻辑，2016-2017年钢企利润那么好，应该会有很多新建产能。但我们处于供给侧改革背景，钢企只能在现有产能上想方设法增加产量，因而也就有了铁矿石入炉品味提高、高炉加废钢甚至削薄高炉内壁等情况发生，目前想再度从现有产能上挖增量已经很难。

陆家嘴专访：钢材供给结构确实发生了比较显著变化，但我们看到钢材产量却屡创新高，钢价也没有掉下来，需求方面发生了哪些变化？

邓达力：宏观自2017年末就开始尝试不断去做空钢厂利润但屡屡受挫，供给端因为政策因素没有像“市场化经济”那样大幅新增产能。而近两年的需求非常好，对那些宏观看空的人来说确实“超预期”，经济表现出很强的韧性。钢材供给增长被压制和需求的稳定增长，使得钢材价格稳定高位。我觉得从宏观看问题比较大的缺点是难以确定行情的时间，就比如说“你我都会死”，结论是正确的但难以确定时间。

我们先来看看螺纹线材，需求的主体是房地产和基建。

本轮房地产行业去库存和钢铁行业供给侧改革周期基本重合且都有国家政策支持，钢铁是供给侧和环保政策，房地产是棚改货币化政策。两个行业政策实施产生的结果是钢材供给增加被压制VS需求逐步提升，供需共振带来了钢材这三年的大行情。

房地产行业处于集中度提升的大周期，龙头房企为保住市场份额陷入“囚徒困境”不得不增加拿地面积，要不就可能被淘汰出局。虽然国家持续在“去杠杆、收紧信用”以及资管新规限制非标导致融资收紧，但本轮房地产行业去库存良好，房企资金状况较好以及手上可售面积大幅度降低，因而拿地开工的意愿较强。

同时正是融资偏紧背景下，房地产企业不得不通过加快周转速度以获得稳定的现金流支撑企业运转，因而会出现“碧桂园不但高周转，还要打鸡血”的新闻。

目前房地产行业总结来说就是“争份额、低库存、销售好、有资金”，房企拿地开工很积极以及维持高周转应对流动性风险。今年春节后两会影响以及建筑工人返工较晚，年末有冬季环保限制施工的预期，因此工期基本被压缩在4-11月。房企高周转以及施工周期被压缩，导致螺线“淡季不淡”的情况发生。

螺纹线材的另一个需求是基建，基建很弱已经是不争的事实但并未影响到螺线的价格，因而不能再拿基建弱作为做空的理由。后期基建反而有边际改善的可能，主要是因为中美贸易争端背景下国家预计会释放流动性以及采取更积极的财政政策来对冲风险。近期央行和财政部的公开喊话，反映了政策上有可能变化的预期。

市场对2017年上半年热卷价格从3800下跌至3000记忆犹新，因而2017年末以来板材的供给和各环节库存均处于谨慎状态。样本钢企热卷产量自2017年12月开始持续低于同期，直到今年4月末产量才抬升至同期水平，目前热卷周度产量持续高于同期。热卷厂库自6月下旬以来已经高于同期，社库与同期相当。热卷产量持续比同期高且库存累积情况下，卷螺差目前已经不具有做扩的基础。

板材传统需求主要是汽车、家电、造船、集装箱和机械设备，其中汽车、家电、集装箱和机械设备表现良好，造船基本持稳。空调、工程机械产量增速最为亮眼，集装箱在2017-2019产量预计稳定高位。集装箱和工程机械属于周期替换，可持续性需要跟踪。

板材有一个新兴下游“装配式建筑”需要关注，装配式建筑具有建造周期短、建筑垃圾少、省人工等优势，属于绿色建造方式，有国家政策和房地产企业的支持。近两年装配式建筑发展很快，这种边际的需求量增加很容易引起供需的变化，如同甲醇制烯烃、新能源汽车对镍的新赠需求会深刻改变其供需格局一样。

陆家嘴专访：中美贸易争端对钢铁行业会产生什么影响？

邓达力：我们来回顾中美贸易争端给盘面带来的影响，3月22日美国宣布对中国商品征收500亿美元关税，给本身孱弱的盘面补了一刀，RB1805从3619打到3333。之后双方进行谈判逐步缓和，市场一致认为中美贸易争端将达成和解，但是6月15日美国方面再度出台对500亿中国商品加征关税的方案，市场措手不及，RB1810从3902跌到3675。我们可以看到宏观情绪的影响非常大，而且这两次消息出来的时候钢材社会库存表现都比较一般，微观和宏观有一定共振导致盘面顺畅下跌。

近两天有报道显示贸易争端有进一步升级可能，这一次不管是黑色还是有色均表现淡定。有色主要是已经跌的比较深，继续下跌难度很大；黑色主要是微观表现很好，基本面牢靠。近两周钢材库存持续去化良好，且有“金九银十”旺季的预期，唐山和邯郸地区面临限产加强影响供给。

通常市场对同一事件消化的能力会越来越强，情绪反应会越来越弱。比如贸易争端对豆粕1809盘面的影响，第一次上涨到3400然后回落，第二次的时候到3095就回落。市场对突发消息需要一定情绪宣泄，然后再回到基本面。因而遇到能影响盘面的消息，一定要做应对策略而不能无视。

目前我国钢材净出口在600万吨/月左右，2018年1-6月全国出口钢材同比下降13.2%。供给侧改革以来，我国钢材直接出口量逐年下降，转为国内消费，侧面反映国内需求旺盛。间接出口部分主要影响机电产品，统计数据显示2017年中国机电产品出口额为8.95万亿元，中国机电产品的主要出口目标国中排名第一的是美国。

供给侧改革以来国内钢材价格较高，出口到国际上并不具备优势，这是造成我国钢材出口逐年减少的主要原因。国内钢价后期如果下跌，直接出口量预计会上升（16年6月净出口最高达980万吨）。另外国家可以通过货币贬值来对冲加征关税的风险，比如货币贬值10%应对加征10%关税，基本可以对冲掉加征关税的影响，目前汇率已经反应这一个预期。

因此贸易争端对钢材出口整体影响预计有限，主要关注对板材的影响，直接出口和间接出口产品使用板材较多。国际钢材价格亦可以作为国内钢价的侧面支撑，国内钢价后期如果下跌幅度较大，出口有利润的话将会引起国际国内钢价再平衡。

陆家嘴专访：预计后期钢材行情会怎么走？

邓达力：近两周数据显示钢材库存重新回到下降通道，说明雨季褪去后需求逐步回归。雨季虽然减弱但又要面临高温季，而且目前钢材本身价格很高以及宏观一直看空（看有色的表现就知道宏观有多空了），因而钢材价格继续顺畅上涨始终存在压力，当然向下空间也很小。

近期唐山和邯郸限产加强，根据各方数据预测钢材供给减少将达700-900万吨。唐山地区限产主要影响板材、带钢、型钢以及商品钢坯，邯郸地区限产影响主要以高线为主。

市场目前谨慎的态度使得中下游库存不高，后期需求正常之后有可能引起“抢补库”的情况，很容易形成期现共振的行情导致价格再度拉涨。本周（20180719）Mysteel数据显示，螺纹厂库下降得比社库更快，反映投机补库可能已经开始介入。

总体而言我相对看多特别是RB1810的行情，时间目前是多头的朋友。再往后的合约走一步看一步，借用一句话“时不我待，只争朝夕”！