5月中旬至6月下旬，郑棉开启了一波过山车行情，振幅近20%，之后开始沉寂，转入振荡市。其间，美棉走势与此类似，而与郑棉不同的是，在7月12日USDA月报公布之日美棉以涨停收盘，郑棉则是高开低走，当日涨幅未超1%。郑棉当前的市场焦点是什么？未来行情将如何演绎？笔者就这两点抒以浅见。

市场关注焦点

首先，美棉价格及其走势对郑棉的影响是比较核心的因素之一，尤其是我国今年已经增发80万吨进口配额。然而，目前美棉下跌至近80美分/磅后遇到较强支撑，这主要有三方面的原因：一是在中美贸易争端的背景下，我国虽然阶段性减少了美棉采购，但美棉销售数据依然不错；二是USDA在7月月报中进行了比较明显的利多调整，包括将2018/2019年度美棉弃收率大幅调高，并将美棉产量调降22万吨，将2018/2019年度全球消费调增了34.8万吨；三是其他主产国棉花价格包括印度棉和澳棉，在中美贸易争端过程中均较大幅度提高了基差报价，印度还提高了MSP价格，其国内棉价也因此受到提振。

其次，国内产业端对郑棉影响较为关键的因素是库存，目前工商业库存和交易所仓单库存均在高位水平，对价格形成明显压制。截至6月底，棉花工业库存为82.76万吨，同比增幅13.8%，较5年均值高33.6%；棉花商业库存为225.74万吨，同比增幅72%，较5年均值高62%。按照最近两个市场年度的月度消费数据进行测算，即使9月不会延期抛储，在新棉上市前，流通领域的库存相较去年也是只增不减的格局。此外，数据显示，截至7月20日，棉花仓单加预报合计11534张，折合约50万吨棉花量，是历史最高数量，是去年的5倍。

最后，天气、宏观、政策也是影响郑棉价格走势的关键因素，但均具有不可预测性，需要实时跟踪，并且以上因素对价格的影响需要按照实际影响和情绪影响来看待。天气需重点关注美国、印度、澳洲和我国新疆地区的天气影响；宏观面既要关注中美贸易争端的发酵及影响，也要看宏观经济变化对下游消费的影响；政策端则主要关注国内抛储、配额发放等，同时也要关注是否有轮换的出现。

后市行情演绎

郑棉短期仍将以振荡为主，逻辑分析如下：郑棉价格靠近价值中枢位置，无论是按照市场预期，还是按照目前已签订的少量对新棉的报价合同，1901合约在16500元/吨附近获得认可。在价格驱动端，现实中有库存压力，远期有缺口预期拉动。近期虽然有压力，但盘面较现货贴水，较抛储棉的价差也不大，所以下行空间不大。向上的话，短时间很难见到有效驱动，尤其是9月合约即将面临提保和交割。

郑棉中长期仍有望继续冲高，支撑因素如下：一是在USDA报告数据调整、销售等因素影响下，美棉有望继续上涨；二是在国内缺口预期和2018/2019年度库存消费比预期下降的背景下，棉花依然是资金青睐的多头配置品种；三是天气或者政策端有利多因素出现的可能。当然，从大的周期来看，自2016年郑棉开启上涨到今年已经是三年时间，无论是郑棉前期所至的19000元/吨，还是美棉95美分/磅，都是长周期的高点位置。因此，棉价后期一旦上涨，涨后回落仍是大概率事件，甚至不排除是长周期的回落。