摘要

库存高企仍是压制胶价最大的利空，合成橡胶升水走高将阻碍天胶价格继续下行，沪胶1809合约有望在10000元/吨一线筑底起稳。

2018年7月24日，沪胶1809合约价格第二次探到了年内10050元/吨的价格低点。较之2017年2月份触及的22000元/吨价格，在短短不到2年时间里，天然橡胶价格已经跌去了50%之多，这在工业品当中显得有些异常的突兀。

天然橡胶价格的持续弱势，主要原因在于橡胶市场供需关系的严重失衡。中国市场的橡胶供给可以分为自产和进口两大部分，其中天然橡胶主要依赖进口，合成橡胶则以自产为主。根据国家海关总署公布的数据，2017年我国共计进口了天然橡胶和合成橡胶716万吨，自产天然橡胶81万吨，自产合成橡胶579万吨，橡胶资源供给总量达到了1376万吨，而在2016年则为1204万吨，橡胶供给增量超过172万吨，增幅为14.2%，大大高于下游子午线轮胎产量5.7%的需求增速。橡胶资源的总过剩水平接近100万吨之巨。

由于进口橡胶资源量的迅猛增长，使得国内橡胶的销售市场被严重挤压，国产橡胶的不仅在价格上大幅贴水于进口橡胶，而且大量的国产橡胶被送进期货交易所仓库用于仓单注册，使得天然橡胶的近月合约长期承受巨大的交割压力。截至7月24日，上海期货交易所的天然橡胶期货仓单高达47.9万吨。

截至2018年6月份，中国累计进口天然橡胶与合成橡胶资源量333.4万吨，较去年同期341.5万吨，小幅减少8.1万吨。上半年国内合成橡胶累计产量为271万吨，较去年同期减少11.4万吨。进口和自产供给量的同步缩减对国内橡胶库存去化是一个非常有利的条件，但由于2017年进口基数过于庞大，在没有强有力的收储手段，或者天然橡胶主产国大力度的减产措施，天然橡胶市场的供求关系在短期内扭转扔非常困难。

然而，天然橡胶价格的持续下跌并没有带动合成橡胶价格跟跌，以至于合成橡胶价格出现了少见的升水于天然橡胶价格的现象。主要原因在于合成价格在成本端受上游原油价格的上涨影响。原油价格持续走高后，带动了丁二烯价格的上升，并给予合成橡胶价格以成本支持。目前，合成橡胶价格处在一个相对均衡的态势。如果后市合成橡胶价格受成本推动力增强，也势必带动天然橡胶价格反弹。

综上分析，笔者认为，庞大的交易所库存对天然价格仍有较强的压制力，但顺丁胶市场价格较天然橡胶市场价格接近3000元/吨的升水结构料将阻碍天然橡胶价格继续下行。预计，天然橡胶价格在10000元/吨附近触底回升的可能性正在增强。