利率债需求受到挤压

期债市场经历了上半年较大幅度的反弹，未来一段时间内或将转入振荡格局，但投资者仍可保持适度乐观。

收益率下行至理性区间

国债期货市场经历了较长一段时间反弹，市场多头量能得到了一定释放，上升动能有所减弱。自今年春节以来，5年期当季连续合约累计涨幅超过2.35%，10年期当季连续合约累计涨幅超过3.9%。

与此同时，国债收益率亦大幅下行，10年期国债收益率从1月18日一度到达年内最高点3.98%，下行至7月25日的3.5614%，降幅接近42个BP。在国债收益率下行回到理性区间后，债券市场上行动能有所减弱。截至7月26日收盘，5年期国债期货主力TF1809合约报收98.235元，10年期国债期货主力T1809合约报收95.495元，分别较上一交易日结算价上涨0.075元及0.07元。

信用债配置需求提升

信用债市场迎来一线曙光。23日召开的国务院常务会议提出，积极财政政策要更加积极，稳健的货币政策要松紧适度。积极的财政政策一定程度降低了当前信用债市场上蕴含的潜在风险。上周末，资管新规配套政策出台，商业银行、券商等机构投资者可能会选择加码信用债配置，从而减少对利率债的需求。

债券市场托管数据显示，市场对信用债的风险偏好提升，可能挤压对利率债的配置需求。数据显示，5年期AA企业债中债到期收益率与5年期中债国债到期收益率利差由13日的2.2956%下降至25日的2.0620%，利差收窄13.36BP。未来信用利差或进一步收窄，国债期货的上行空间可能会受到限制。

资金面维持宽松

年内先后两次定向降准体现了央行对资金面的呵护。当前，资金面宽松成为常态，市场形成稳定的乐观预期，资金面充裕成为债券市场本轮上涨的助推力之一。在公开市场上，央行周一以中期借贷便利（MLF）形式投放5020亿元后，截至26日，已连续5日暂停了公开市场逆回购操作。26日，当天净回笼资金700亿元。统计数据显示，本周公开市场上共有3700亿元逆回购到期。26日，1天及7天的Shibor定盘价分别为2.3210及2.6600，较上一日变动了-2.80BP及-0.70BP。

美国在经历减税政策后，上半年经济数据表现强劲。在先后两次加息的情况下，市场对美联储年内仍将有两次加息形成稳定预期。由于国内国债收益率的持续下行，中美10年期国债收益率利差水平收至目前的34—40BP。人民币兑美元存在贬值压力，近期波动幅度加大。中国外汇交易中心7月25日发布数据显示，人民币对美元汇率中间价报6.8040，较上一个交易日下跌149个基点，创2017年6月28日以来最低，是近13个月以来首次跌破6.8关口。同时，中美贸易战暂时未有缓和迹象，仍有较大不确定性，这使得国债在避险方面的需求存在较大不确定性。

总体来看，债券市场经历了去杠杆后，随着资金面逐渐转暖，利率债配置价值得到提升。目前，随着期债价格走高，收益率下行，市场得到一定修复，多头势能有所减弱。加之国内机构对信用债配置需求上升，国债上行空间受到限制，但当前流动性充裕，国债期货仍将维持振荡偏强的格局。