国产菜籽产量连年下降，令投机资金对菜油情有独钟。5月受外盘原油的带动，叠加国内菜籽压榨供应不足，菜油出现短暂缺口。在资金的炒作下，菜油一枝独秀，但在整个油脂疲软的大背景下，菜油终难独善其身。到目前为止，菜油回吐全部涨幅。后期来看，菜油基本面依然难言乐观，短期难现大涨行情。

后期开机率仍较高

夏季高温导致居民饮食清淡，油脂全面进入消费淡季，需求端疲软。然而，由于进口菜籽压榨利润一直维持在50—250元/吨，贸易商进口积极，沿海地区油厂开机率较高，令沿海地区油厂菜油库存升至历史相对高位。截至7月27日，沿海地区油厂菜油库存增加至11.42万吨，较上周增加3200吨，较去年同期9.3万吨增加22.8%。

根据市场跟踪的情况，7月菜籽到港量在60万吨，8月到港量在36万吨。由于进口压榨利润出奇的好，油厂未来两个月的菜籽基本买满，原料供给充裕，后期开机率仍较高。总之，国内油脂库存比较充裕，在消费淡季供给无忧的背景下，油脂期价和现货价格均承压。

注册仓单压力较大

油脂油料行业作为商品市场最成熟的行业之一，在原料采购和产品销售之前，油脂压榨企业会在期货市场进行利润锁定操作。今年由于进口菜籽压榨利润高企，油厂在期货盘面上进行榨利锁定积极。特别是在5月，随着原油价格走强，菜油盘面大幅上涨持续推升菜籽压榨利润，给套保资金入场提供了绝佳时机。

根据仓单规律研究，我们可以发现，随着冬菜籽的上市，每年6月开始，油厂开机压榨，菜油库存增加，注册仓单也逐步增加，并在9月达到年度高点。一旦注册仓单达到峰值，相对应的菜油期价会有一定幅度的下调。

季节性不利于多头

我们用过去十年的数据对菜油进行季节性研究，分析发现，菜油期货和现货价格的季节性非常一致，2—4月价格上涨，4—9月价格下跌，9—12月价格反转上涨。菜油价格季节性波动，其背后的逻辑是供需错配。我国冬菜籽从5月逐渐开始进入收获期，供给增加而需求较弱，使得市场对期货价格缺乏有力支撑，所以菜油一般从5月开始下跌，一直持续到9月。9月之后我国进入油脂消费高峰，中秋、国庆、春节等节假日刺激消费，在此期间菜油价格容易上涨。此外，冬季是水产饲料淡季，菜粕需求疲软，菜籽压榨量显著减少，将会导致菜油供给显著降低，从而支撑菜油价格上升。从季节性来看，当下不利于菜油多头。

今年以来，我国冬菜籽产量继续下滑，但进口菜籽量却不断增加，导致沿海和川渝地区菜籽压榨厂呈现库容充足、外部单位注册交割库较难的现象，这就反映出国内菜籽压榨情况良好。菜油供给充裕，加之临储菜油上市，转化为市场库存，令油脂市场更加承压。

综上所述，国内油脂基本面并没有出现好转，内部消费动能尚未启动，在阶段性供给压力增大的情况下，虽然菜油主力1901合约期价有所反弹，但预计本次菜油反弹空间有限，切不可盲目追多，产业客户和贸易商可等待高位沽空时机的出现，在前期6580—6680元/吨附近找机会做空。 

图为菜油期现价格季节性走势