图为近5年来国内豆油商业库存

7月下旬以来，受外盘豆类上涨提振以及国内豆油商业库存下降的影响，国内豆油期货触底反抽，走出6月初下跌以来的最大一波反弹。展望后市，由于生长条件良好，美豆上涨趋势难以延续，而国内豆油供应依旧充裕，需求却没有明显转旺，豆油期货反弹高度或有限。

美豆长势良好

受中美贸易摩擦的影响，近期我国基本停止从美国采购大豆，但由于美豆期货是全球豆类定价中心，美豆反弹还是会提升我国从南美进口豆类的成本。此外，随着美豆大幅下跌，吸引中国以外的买家入市抄底；美国总统特朗普在访问欧盟期间，就欧盟增加美豆进口事宜达成一致；美豆部分产区一度出现轻微干旱，在重重利多消息刺激下，美豆自7月16日起触底回升，引领内盘豆类强劲反弹。

我们应该注意到，目前由于天气状况良好，美豆生长优良率处于历史偏高水平，在美国农业部8月农产品供需报告中，调高今年美豆单产水平的概率较大。美国农业部最新公布的每周作物生长报告显示，截至7月29日当周，美国大豆生长优良率为70%，前一周为70%，去年同期为59%。

另外，欧盟同意增加美豆进口的承诺对提振美豆期价的作用也较为有限。目前欧盟大豆年进口量仅在1500万吨左右，远远弥补不了中国年进口美豆3300万吨产生的缺口。限于人口和消费习惯，欧盟大幅增加美豆进口不太现实。

库存不减反增

由于对中美贸易摩擦以及压榨利润良好的担忧，油厂和进口商先期进口了大量大豆以及大豆制品，加之下游需求不旺，国内豆油库存不减反增。据监测，截至7月27日，沿海地区油厂大豆库存为637.72万吨，周环比小幅下降4.97万吨，连续第3周下降，但仍为历史同期最高水平；国内豆油商业库存总量为159.048万吨，较上周同期的156.37万吨增加2.678万吨，增幅为1.71%，较去年同期的138.55万吨增加20.498万吨，增幅为14.79%，同样为历史同期最高水平。

与此同时，为保障市场供应，政府开启了临储大豆和豆油的抛售，持续向市场提供充足货源，使得豆油供应过剩。由于需求低迷，临储豆油抛售成交极为清淡。以上周三举行的国家临储进口豆油交易结果为例，计划拍卖豆油4.4032万吨，实际仅成交800吨，成交率为1.81%，并且全部以5000元/吨的拍卖底价成交。

旺季尚未来临

目前时值炎炎夏日，是油脂传统消费淡季，加之大中专学校放假，集团消费量大幅下降。沿海地区油厂豆油成交量持续处于偏低水平，据监测，截至7月27日当周，国内油厂豆油成交量为9.27万吨，周环比下降2.06万吨，降幅为18.18%。

另外，由于美豆产区旱情使豆油价格涨幅较大，菜油和豆油价差缩小，从之前的1000元/吨压缩至700元/吨左右，而豆油和棕榈油价差有所扩大。这使得豆油性价比和菜油、棕榈油相比明显降低，不利于豆油占据更大的市场份额。

综合以上分析，由于生产形势较好以及出口不乐观，外盘豆类的上涨基础不扎实，依赖外盘豆类上涨提振的内盘豆油涨势更加举步维艰。加之国内豆油供应充裕，需求却没有明显转旺，豆油期货的反弹将难以为继。