中共中央政治局7月31日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议指出，当前经济运行稳中有变，面临一些新问题新挑战，外部环境发生明显变化。要抓住主要矛盾，采取针对性强的措施加以解决。

中共中央政治局会议提出六大要求：稳增长、基建补短板、防风险、推改革、控地产、惠民生。其中，稳增长放在首位，稳增长包括六个方面：稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期。

对应到货币政策上，今年以来，央行通过“降准+MLF”的方式释放流动性，旨在对冲监管落地和非标回表的影响。会议对货币政策的描述为“把控好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕”，下半年资金面将继续保持宽松，但货币政策发力空间有限。

在宽信用需求扩大、经济面临下行压力的背景下，财政政策发挥的作用和空间比货币政策更大。

国内经济方面，外需走弱明显。7月PMI为51.2，较上月回落0.3个点，不及预期51.3。其中，出口从上月50.0回落至49.6，3月以来首次位于荣枯线下方，创去年以来新低，购进价格大幅回落至54.3，新订单也继续走弱，产成品库存上升，内需转弱迹象非常明显。目前央行鼓励银行新增信贷，对中小企业信贷、中低等级信用债融资也进行定向指导，此外，监管近日窗口指导部分信托公司等金融机构，在符合资管新规和执行细则的条件下，加快项目投放。经济预期有一定修复，但具体需要看政策传导的速度。

近期，中美贸易摩擦再度升级，从500亿美元到2000亿美元，再到5000亿美元，矛盾持续激化。就今天的市场反映而言，并不如前两次大，一是市场前期已经反映了一部分预期，二是市场对贸易摩擦敏感度降低。

总体而言，下半年资金面将持续宽松，货币政策以稳为主，但进一步放松的空间不大；财政政策将接力货币政策，发挥更大的作用；经济下行压力较大，但在政策发力的情况下，经济预期有所修复，将保持韧性；贸易摩擦持续发酵，市场风险偏好依旧较弱，但市场敏感度降低。

当前大环境利多利率债，但目前利率下行幅度较大，继续下行空间有限，若没有更多的利多因素出现，将出现盘整行情。若当前政策传递效果较好，或许8月融资数据就会企稳，而信贷和非标投放节奏加快又将导致资金面边际收紧，行情或将出现反转。