合约设计有助于增强期货定价的准确性

6日，中金所发布2年期国债期货合约及相关业务规则，标志着2年期国债期货合约及规则准备工作正式完成。

从合约设计来看，2年期国债期货基本沿袭了现有5年期、10年期国债期货的设计思路。同时，在合约设计上更注重期货价格定价的精准性，为曲线定价及策略应用提供便捷。

根据合约设计，2年期国债期货的可交割国债范围设定为发行期限不高于5年、合约到期月份首日剩余期限为1.5—2.25年的记账式附息国债。

对此，中信期货研究部金融组研究主管张革表示，这一设计剔除了发行期限高于5年的老券，有助于增强国债期货定价的准确性。一方面，老券的剔除有助于消除国债期货定价因老券流动性差而折价的干扰，促进期现价格更好地收敛；另一方面，可交割券范围相对较窄，下限远高于1年使得国债期货定价尽量少地受到短端资金市场波动的干扰，上限略高于2年保证了在一定程度扩大可交割券范围的同时，避免出现2年期国债期货价格与5年期国债期货价格过于接近的情况。

有银行间交易员向期货日报记者表示，在现券市场，2年期国债期货的可交割券相对比较充足，从2017年12月底财政部公布的国债发行计划来看，2018年计划发行9期2年期国债，发行频率也保证了在4月之后每月一次。

“2年期国债发行速度的加快，也保证了未来将有更多新发的2年期国债可以纳入可交割券范围，为国债期货平稳运行打下了基础。”张革还表示。

此外，2年期国债期货的合约标的是面值为200万元人民币、票面利率为3%的名义中短期国债。据分析人士介绍，面值的设计借鉴了国际经验，2年期国债期货合约标的是5年、10年国债期货的2倍，这与美国国债期货合约设计一致；200万元合约面值的设计，能够让市场更便捷地运用国债期货开发基于利率曲线的蝶式策略，带动整个利率曲线各久期的流动性。张革认为，票面利率方面，合约票面3%的设定和目前上市的5年期、10年期国债期货相同，当2年期国债收益率大于3%时，最便宜可交割券（CTD券）为更靠近2.25年左右的现券；当2年期国债利率小于3%时，CTD券久期更靠近1.5年。合理的票面利率设置使得国债期货能准确地反映2年期国债的收益率水平。

据了解，7月18日至24日，中金所就2年期国债期货合约及相关规则向社会公开征求意见。在征求意见期间，中金所通过网上公开征求意见的方式，广泛听取市场各方的意见和建议。从此次征求意见情况看，市场参与者对中金所设计的2年期国债期货合约相关业务规则普遍表示认可。

中金所相关负责人表示，2年期国债期货合约及相关业务规则的制定和发布，是产品上市工作的重要环节。下一步，中金所将在证监会的统一领导下，有条不紊地落实2年期国债期货上市的各项工作，确保新产品的安全上市和平稳运行。