关注政策带来的市场预期改善

周一，沪深300及中证500期指再创此轮调整以来新低，其中中证500期指更是走出了合约上市以来的新低。现货方面看，近期成交量也维持低位，市场悲观情绪偏浓。

中美贸易摩擦再度扰动市场预期，市场出现两次回落走势。当前政策面温和托底，未重演过去大水漫灌的情况，市场情绪改善已经在第一阶段的反弹中消化。后期关注政策底所带来的经济数据改善，给指数企稳带来的支撑。不过，短期在数据真空期，期指或主要以反映贸易摩擦利空因素为主。

宏观利多效应减弱

当前，影响期指运行的核心因素仍在于中美贸易摩擦以及国内政策面。从国内政策面来看，在7月31日的中央政治局会议召开后，市场对下半年整体的政策方向有了更明确的认识。虽然在基建端要盘活存量资源，起到托底作用，同时扩大内需激发内生动力，但在楼市调控上维持高压。金融市场去杠杆方向不变，力度节奏上边际缓和。对市场影响而言，目前投资者对托底政策方向已较为明确，不存在较大的超预期空间，故政策带给市场的情绪利多已经反映在了行情走势当中。后期政策面继续给期指带来积极因素，或需要看到宏观数据的改善，例如货币信贷数据，特别是表外融资不再大幅下滑以及其他实体数据的改善。另外，需要关注财报期上市公司盈利的走稳等。由于政策托底时滞的关系，近期公布的PMI数据仍显示经济回落，短期政策带来的实质性影响尚未显现。

近期人民币贬势较快，上周五美元兑人民币在岸价一度触及6.8965，达到2017年5月来的高点。不过，上周五央行宣布调整远期售汇业务的外汇风险准备金率，以干预汇市过度波动，随后人民币有所走强。从外汇储备数据来看，在贬值幅度一度接近10%之际，最新公布的6月数据却较5月增长了15.06亿美元。2015年、2016年人民币贬值时期，外汇储备在短短半年内流失4000多亿美元。此次贬值期，外储反倒增长，表明一方面政府应对资本外流采取了积极有效的措施管控，另一方面也反映了市场对此次人民币贬值的担忧并不悲观。

由于今年美元指数走升，新兴市场非美货币大幅贬值，当前人民币的贬值有补跌的原因。在货币政策方面，美元处于加息期，国内处于流动性边际宽松期，人民币本身有一定的贬值压力。不过，与2015年、2016年当时市场担忧中国经济硬着陆不同，当前市场对经济并没有硬着陆的担忧。故中期趋势来看，人民币汇率并不具备大幅贬值基础，对股市的影响也不应过于悲观。

中美贸易摩擦导致市场情绪悲观

外部环境来看，当前最大的利空因素仍来自于中美贸易摩擦。由于美方出尔反尔，加税步步升级，到目前为止市场对未来走向偏悲观的看法居多。在短期避险情绪升温下，股市投资者忽视价值而求得本金安全。虽然当前指数的估值处于历史低点，但低估值并不是上涨的理由，只能有助于放缓跌势。后期若两国谈判有积极的进展，预计将给当前极度低迷的人气增添改善力量。

整体上，在政策利多靴子落地、有保有压状态下，短期情绪面支撑逐渐消退，指数又再度受到中美贸易摩擦重新紧张影响，风险偏好回落。后期若政策面温和转向的利多配合常规数据、高频数据出现改善，政策底的效果将再次显现，A股市场或迎来情绪的改善。从更宏观的视角来看，后期能否进一步推出更大力度的改革举措，例如在国企改革、居民收入分配、大病保障、减税降费等领域积极改革，主动调整政策应对外部环境变化，值得关注。对此，我们持乐观态度。