过去半年油脂走势波澜不惊，仍然处于熊市周期中。在油脂整体基本面较弱背景下，由于绝对价格偏低，市场资金对于抄底油脂一直保持着较高的热度，而菜油作为三大油脂中最小的品种则成为资金抄底油脂的首要选择。本文从国外菜籽产量、全球油脂形势、生物柴油以及国内形势四个角度探讨未来半年的菜油行情。

欧盟干旱和强势原油支撑菜油价格

USDA预计2018/2019年度全球菜籽产量7244万吨，低于去年创纪录历史最高的7475万吨，但是仍然处于历史菜籽产量的第二高位；结转库存为634万吨，低于去年的728万吨，高于2016/2017年度的566万吨。产量下降的主要原因是欧盟菜籽主产区天气干旱。根据油世界的预估，今年欧盟产区的菜籽产量将下降230万吨至1960万吨，刷新7年低点。干旱减产导致过去一个月欧盟菜籽期价上涨，并且过去一段时间国际菜油现货价格也明显强于豆油和棕榈油。

生物柴油作为油脂消费端的一大变量也会对油脂价格产生较大影响。随着上半年原油价格走强，POGO价差快速下降至-80美元/吨，为2015年以来的最低点；PME与柴油的价差也已经达到了27美元/吨 的相对低点，意味着生物柴油很快可以替代柴油，原油价格对植物油形成一定支撑。对菜油而言，随着美国对阿根廷和印尼生柴的反倾销关税的实施，美国开始进口加拿大和德国生柴以满足其国内的RFS标准。欧盟要在2030年以前逐步淘汰用棕榈油生产的生物柴油，势必会提升菜油的使用比例。因此，从生柴角度看，全球菜油应该强于棕榈油。

棕榈油高库存是油脂弱势的主因

从全球油脂市场角度考虑，作为贸易量最大的油脂品种，棕榈油基本面的强弱在很大程度上决定了全球油脂价格。马棕油在经历了连续三个月的逆季节性减产之后，将会进入丰产期。连续三个月的产量不及预期并没有使得马棕油库存大幅度下降，主要原因是印尼棕油库存压力比较大，印尼棕油价格相较于马棕油价格持续走弱，导致马棕油出口连续处于历史低位。当前，印尼棕油库存仍然处于历史高位，随着下半年棕油产量增加，棕油也将进入季节性累库阶段，供应压力仍会压制油脂价格。

前期买船过多  国内菜油现货供应充足

国内方面，国储菜油拍卖完毕对盘面形成潜在利好，这也是菜油通常能够在三大油脂中率先启动的主要原因。但是，国内菜油本身也存在供应过剩的问题。首先，由于前期市场对菜油的预期过高，导致进口窗口持续打开，菜油买船较多，已经完全可以满足今年的需求，当前沿海菜油库存处于历史高位。其次，国储菜油持续出库，内陆渠道库存充足，市场上菜油流动性很差，华东四菜以OI809-300的价格都销售困难，在油脂偏空背景下贸易商环节囤货意愿很低。最后，中美贸易争端背景下，菜粕有望替代一部分豆粕供应缺口，而如果加大菜籽压榨成为现实，菜油将继续供应过剩，从而对盘面形成较大的下行压力。

综合以上分析，虽然油脂市场绝对价格较低，但基本面仍偏悲观，短期难以出现向上的驱动力，同时，菜油远月升水结构导致多头存在较大的换月损失。虽然菜油、豆油价差已经缩小到700元/吨，但在没有明确是否需要加大菜籽压榨以填补蛋白粕缺口之前，做多菜油仍然存在一定风险。