今年以来，我看宏观问题一直偏谨慎、偏悲观。事实上，今年面临的内忧外患越来越多，形势会越来越严峻，而且走向越来越明朗化。

从外部来看，就说到贸易战。特朗普上台以后，对中国发展的外部空间产生挤压，贸易战是不可避免的。曾经我们的政府也做过很多努力，希望避免这种局面，但最终没有躲过去。中美关系的交恶，从今年开始我定位为“中美全面对抗元年”，应该是一个不断升级的过程，是价值观、发展观和意识形态的一个全面对抗。贸易战只是初期的，后面是金融战，再后面是更多的综合对抗，不排除开启冷战直至局部的军事战争。自从美国把中国列为战略竞争对手以后，基本上就意味着中美关系的蜜月期和良性互动期彻底结束了。这个改变是中国发展外部环境的一个历史性转变，对中国来讲是一个最大的长期挑战，目前其所带来的威胁，我觉得还需要更长的时间去认识和准备。无论从官方也好，还是从市场本身也好，大家对这个风险的认识上尚显不足。随后会面临各种各样的双方博弈和斗争升级，呈现出一些更多的市场冲击和不确定性。我们四十年发展的最大外部支撑应该就是中美关系，所以中美关系的突然变化其实是在提示世界格局正在发生深刻变化。还不仅仅是中美关系，它是全球化的，是二战以后的世界经济格局在发生变化。未来谁取胜，取决于哪个国家在这个激烈的变化过程中率先做好了内部改革，以及谁首先适应了新格局的需要，所以，我认为威胁与挑战面前，一定要看到外部环境的重大变化。

从内部来看，这两年各路专家包括政府部门都在提中国的几个“灰犀牛”，这个大家都很清楚，包括十分严重的货币超发、债务堆积、资产泡沫等等。我坚持认为，无论政策做怎样的变动，那么客观事实和潜在威胁仍然存在。四十年发展积累下来的种种沉疴尚未解决，灰犀牛仍在，至于什么时候发起总攻并不由我们来决定，这是对过去的概括。另外，未来要以什么政策来对冲风险和防止崩盘，是当前急需解决的问题。我们发现各方面的认识有分歧，多数对未来形势的严峻性认识不够，对于中国经济内部存在问题也重视不足。这就会产生一定的侥幸心理，认为依赖老路仍然可行，这才是最大的问题。我个人认为，由于几个关键宏观经济指标的爆棚和腾挪空间的减少，使我们将来的良性政策选择不再能满足什么“既要......又要......还要......”的多重要求了。只有一个选择，那就是直面问题、暴露风险，让市场实现一定的出清，然后才能轻装上阵，才有新周期。我始终坚持这个观点，所谓因果报应、在劫难逃。我也提了一两年了，从现在开始，往后看，我认为后面一年半的时间非常关键。对投资者来讲，以及从市场审判的角度，我们都需要多做一些风险防范的工作。比如说，中国内部问题正在表现为货币政策和财政政策的激烈论辩，孰优孰劣其实无所谓，各有短长，本身就是一体化的东西，货币超发快速形成债务，货币与财政是一体的，货币要控制信用，紧信用和去杠杆必须坚持。

解决中国问题的最佳出路是“放权减税”，这个十年前就在讲，遗憾的是，这些年反而倒回来了！中国收入分配改革一直没做好，减税还是加税，是这么多年没想清楚的问题。今年以来，美国给出了大幅减税的回答，同时也再次给我们一个慎重思考和抉择的机会，希望当局不会错过。很多问题积累到现在必然爆发新的矛盾，比如基层经济的艰难和民众消费能力的萎缩，这种矛盾目前仍没有清晰的解决思路。我们国家经济领域的战略定位以及未来的政策选择是什么，大家仍在观察，所以我们要等待高层政策调整的进一步明确。

我并不认为加码基建是好的出路，基建已经很超前了，需要把机会留给后人，而不是仅仅把这作为刺激经济的手段，这是不合适的。基建是典型的高投资、慢回报，加码基建就是加大债务总量，与去杠杆的政策是矛盾和冲突的，会让整个经济再次臃肿起来，麻烦会更大。

在政策不确定性背景下，我们要观察市场本身的选择，它会给我们做出重要的指引。现在，诸多问题似乎一下子集中在了人民币身上，今年已经持续贬值了6%。接下来会有更多的问题，到底要控制人民币的贬值，能控制住吗？还是说要放任贬值以对冲关税的增加，那么会贬值到多少？我们不做结论，相信市场走向最终会做出回答。

如果今年9月美联储再次加息后，中国仍在犹豫徘徊，就是在货币政策是紧是松这样的犹豫阶段，甚至有宽松的打算和局部安排，那人民币就会突破7，且向上拓展空间，汇率贬值可能会失控，而且这样的失控本身会带来更多的金融稳定问题，最坏的情况是最终市场信心崩溃，导致国内房地产泡沫也无法继续维持。不知何去何从的房地产需要时间给出交代，一旦失稳会冲击后面几年的实体经济和各个方面，所以这就会导致全盘恶化，像当前许多新兴经济体一样。如果9月中国开始跟进美联储加息，企图以此抑制人民币的贬值，那么这种跟进恐怕就是周期性的跟进，而且这种跟进会率先导致房地产泡沫的急剧下降，所以后面情况对中国来说，政策选择有两头，但市场的走向却只有一种，下行压力都很大，今后要多关注这方面的风险。

至于商品市场和资本市场，我认为虽然悲观但不是没有机会，比如我们说A股是哀股，一直持续下跌。但在一片悲观之中，2600点的股市已经不算高了，结构性机会正在涌现。作为一个货币超发而且实施资本管制的经济大国，后面要战略性地关注股市的投资机会了。未来房地产下降预期明确，而股市长期来看值得投资。过去说卖房买股是不算的，但今后需要重新琢磨这一逻辑的合理性了。股权作为长期投资的重点，或中产阶级长期理财的出路，恐怕是我国高层不得不给大家打造的走向和局面，否则会乱打的。总之，股市后面的调整和发展空间是我们可以预期到的好东西。另外黑色的、化工的大宗产品，在供给侧改革政策和环保升级之后已经出现轮番上涨的情况，个人认为从宏观经济整体下行及后面境内外多种不确定性整体叠加的宏观背景下，这样的市场表现应该算是一个匆匆过客，迟早会回归基本面。这种回归可能与近几年宏观政策自己的必要纠偏有关，这种纠偏从最新政经动态来看，有苗头，要开始纠偏了。现在原有的、过去减产能和环保风暴这个老逻辑所驱动的产品泡沫会形成逆转时机，有可能就发生在下半年，所以可以做空来实现宏观悲观预期的投资操作。

这是从内部来看的，市场不断变化，个人的见解要随市场变化，才能捕捉投资机会。

作为宏观研究人员来讲，今年以来的困惑格外多，自上而下的行政干预给方方面面以及各路投资者造成的困惑非常多，敢怒不敢言的情况也是有的。但我相信中国有一种特殊的、可以媲美美国的纠偏机制，很庆幸的是，我们发现这种纠偏机制也正在发挥它的作用。我和大家一样，期待我国经济政策从梦的云端回归理性的现实，让我们的未来更美好！