作为期货市场的老品种，PTA有过波澜壮阔大行情的辉煌，也有过筑底四年长期低迷的落寞，如今这个“安静低调”太久的品种再次一跃成为市场明星品种。

PTA自从12417的历史高点跌近5000点附近后，犹如被打倒一样，一蹶不振，颓废度日，在5000点来回徘徊。之后无论市场如何风云变化，热门品种怎样更迭，都不见PTA的身影。

而如今，“低调安静”太久的PTA终于憋不住了，爆发而起。7月中旬以来，PTA节节攀升，今日PTA再次大涨，涨幅超5%，至此，PTA已猛涨21天，价格创近5年新高，成交额超沪深两市总和，时隔多年再次成为市场的热门品种。

在这样的大涨这下，郑商所于8月5日发布了风险提示函，提醒投资者谨慎运行，理性投资。又于8月7日发布了调整PTA期货1809合约的交易保证金标准和涨跌版幅度。但PTA期价犹如一匹快马，头也不回的继续往前奔跑。

那么，四年筑底，一朝勃发的PTA背后究竟有着怎样的上涨逻辑？这样疯狂大涨后，PTA又面临怎样的风险？对于投资者而言，如何正确看待行情？这些都值得关注和思考。

PTA为何大涨？

浙商期PTA分析师朱展天表示，本轮PTA大涨逻辑主要在于两个方面，成本与供需。

成本方面，从6月底至今，PX价格已经上涨超过160美元，涨幅达14.6%，加之人民币贬值，PX折PTA成本已上涨超过1000元/吨，PTA成本端支撑较为强劲；

供需方面，二季度PTA装置集中检修导致PTA库存去化较快，而下游聚酯开工维持90%以上，也持续保持对PTA的需求，目前PTA产业链库存均处于低位，PTA库存已降至70万吨以下，聚酯POY库存天数为6.5天，两者均处于近年低位，供需紧平衡格局也支撑PTA价格。

建信期货任俊弛也罗列出了PTA上涨背后的4点逻辑，一是宏观方面，人民币的持续贬值和央行货币政策的放松。任俊弛表示，当前，各种现有的人民币负面驱动因素仍然存在，而且大多已经有所加剧。截止到7月31日人民币汇率中间价6.8165，较月初相比上涨了2189个基点。人民币贬值力度相当于PTA生产成本增加了近150元/吨。同时央行货币政策的放松也使得大宗商品具备上涨的基础。

二是PX持续去库存，较为强势。二季度以来，亚洲PX供应偏紧，一方面由于PX社会库存下滑，另一方面是四川石化75万吨/年PX装置11日因天然气供气管道泄露而全厂意外停车，致使7月份PX产量仅增加5.57吨。但7月份国内PTA装置检修力度较上月相比出现下滑，受其影响平均开工负荷在80.72%的高位，场内供需紧俏局面明显加剧，PX整体处于去库状态。到了三季度，亚洲地区又新增了许多预期外的装置检修，同时国内PTA工厂恒力、逸盛、BP纷纷爆出检修进程，进而带动对PX需求能力的下降，故8月份PX将延续去库存进程，但整体力度将有所放缓。整体三季度PX供需依然处于偏紧状态。

同时，市场乐观预期较强导致卖盘的惜售以及递盘的攀升，从而带动PX脱离原油出现大幅度的上涨。由于PX ACP为1060美元/吨，较月初环比上涨67.33美元/吨，涨幅达6.78%。这个涨幅，相当于PTA生产成本增加了近295元/吨。基于PX的上涨以及人民币贬值使得PTA生产成本增加了近450元/吨，使得PX在成本端对PTA价格上涨的驱动作用较为明显。

三是PTA供需偏紧，持续去库存。上半年新增聚酯产能总计305万吨，聚酯产能基数也因此递增至5787万吨，产能增幅达5.56%；而2018年上半年PTA无新增产能投放。这导致PTA供需差进一步扩大，不过由于2017年下半年PTA存在新增产能投产以及重启产能的增量，因此在一季度累库过程中导致PTA价格受到承压。伴随着聚酯需求的提升，PTA配合集中检修使得供应呈现紧平衡的状态。之后随着PTA装置逐渐进入检修，负荷维持在60%左右。而下游聚酯的负荷近期一直稳定维持在97%附近，对PTA产生稳定的需求。使得PTA进入了去库的行情，5月底PTA社会库存维持在110万吨附近。

到了6-7月，虽然PTA大型装置检修逐渐完成，但在下游传统上的淡季之际，下游产销依然较为通畅，虽然PTA处在较高负荷，但PTA仍未出现累库的行情。7月份全月PTA产量在354万吨，进口预估在4万吨左右，因此7月份国内PTA总供应量预计在358万吨。7月份全月聚酯月均负荷在95%附近，聚酯总产量在411万吨，折合PTA消耗量约在351.4万吨左右，其他领域方面PTA消耗量约13万吨。

出口方面7月份预估在8万吨附近，因此7月份国内PTA总需求量约在364.4万吨左右。综合来看，7月份国内PTA去库存约在14万吨左右。根据上半年PTA装置检修来看，下半年仍将有1400多万吨的产能尚未检修，根据目前检修计划来看，8-10月份均存在装置检修计划，因此供应端或维持稳中偏紧的格局。根据未来装置检修计划来看，8月份PTA检修产能590万吨、9月份检修产能345万吨，10月份检修产能260万吨，而且腾龙芳烃的开车存在不确定性，开车时间一推再推。如若聚酯工厂维持当前开工水平，那么PTA在低库存状态下或将维持去库存行情。

四是聚酯库存较低，负荷较高。当前聚酯的负荷依然处在较高的水平，同时聚酯新装置投产较多，整个7月新增产能近86万吨。截至7月27日，聚酯负荷仍有90.14%，织机负荷小幅回落至72%左右，均属于近几年来的较高水平。

从下半年来看，聚酯仍有进一步提升的空间，投产包括中欣以及经纬等总计233万吨投放计划，届时聚酯产能将达到5520万吨。目前按照89%开工水平来看，聚酯月度产量已经达到390万吨，折合PTA消费量在333万吨附近；若新增产能达产后，聚酯月度产量或突破400万吨，届时对PTA消费需求将在340万吨附近。

综上，人民币贬值、PX上涨、PTA装置集中检修、PTA库存去化较快，下游聚酯开工维持高位等等都是推动PTA大涨的原因。

上涨能否延续？

相对于PTA上涨的原因，其实投资者更为关心上涨逻辑能否延续，过高的涨幅，也让投资者担心PTA风险累积。朱展天表示，当前推升PTA大涨的逻辑依然存在。供应方面，恒力石化220万吨已于近日重启，但9月份桐昆石化，珠海BP以及恒力石化存有检修计划，将拖累PTA开工，供需偏紧格局预计将持续至四季度；需求方面，聚酯开工维持90%高位，由于聚酯综合利润尚可接受，预计高开工将继续保持对PTA的需求，聚酯库存亦处于较低水平，在聚酯大幅涨价的背景下，终端纺织企业受到严峻考验，目前已有部分企业开始减产或者停工，若涨价带来的负面影响直接导致聚酯开工下滑，此番大涨逻辑可能临近尾声。

不过，昨日夜盘商品大跌也未拖累PTA下跌，反映出PTA近期的强势表现。后市来看，供应趋紧格局仍然持续，将对PTA价格形成较强支撑，从下游聚酯利润来看，目前长丝POY利润尚可，短纤切片利润亏损，整体聚酯综合利润对企业来说尚可接受；根据目前统计的减产产能来看，日度减产量在6800吨左右，对应PTA供应量5800吨，虽然减产力度在逐步扩大，但涤纶长丝未有减产意向，长丝产销依旧活跃，并且从下游停产到PTA库存累积需要大约1个月的时间，减产情况对PTA影响较为有限，目前需要关注的重点在于基差以及下游开工，若基差迅速收窄或者下游开工下滑导致聚酯开始累库，那么本轮涨势或接近尾声。

在操作上，因为PTA近一个半月的涨幅已经超过了2400元/吨，涨幅过大导致风险累积，而成本端原油下挫也对PTA有负面影响，短期不建议追多，中长期来看，PTA供需面依旧向好，基本面驱动向上，建议01合约等待回调做多机会。

信达期货研究所能化分析师徐林也表示本轮PTA涨势或步入尾声，单边建议逢高减持多单甚至离场，主要原因是产业链内部利润体系矛盾凸显。

任俊弛则表示PTA或迎来新一轮上涨。短期内人民币贬值速度将有所放缓，之前PX价格上涨过快，在PX设备检修落实之前，短期内有回吐部分获利的需求。目前行业加工费扩大，终端继续追高心态疲乏以及部分聚酯工厂可能减产等因素或限制PTA进一步上涨空间。短期内PTA存在回调的风险，但PTA本身库存较低，供需偏好，在下游产品跟涨，逐步接受原料价格和PX检修逐步落实后，或迎来新一轮上涨。

中银国际期货曹擎也表明了自己的观点，他认为虽然PTA基本面利好颇为确定，但是短期多头发力，涨速过快，现货已经露出跟涨乏力的疲态。高价对下游的压力日渐增加，基差开始回落，因此不宜盲目追高。下游开工率、基差和上游PX价格是行情能够继续坚挺的重要指标，只要下游开工率能够维持高位，在当前PTA产能水平下，库存大概率维持在低位。在基本面依然向好的格局下，若PTA价格出现回调，可考虑买近抛远正向套利策略。而PTA单边多头在观察到升贴水快速下跌的信号后，可考虑逢高减持。 

浙商期货PTA分析师  朱展天 

信达期货研究发展中心分析师 徐林

建信期货 任俊弛

中银国际期货 曹擎

七禾网 唐正璐编辑整理

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