夏令和 | 中粮糖业董事长

曾任中国华润总公司财务部总经理助理、副总经理，黑龙江华润酒精有限公司副总经理、财务总监，吉林华润生化股份有限公司副总经理、财务总监，中粮生化能源（公主岭）有限公司总经理，吉林中粮生化能源销售公司董事长，中粮生化能源事业部副总经理，中粮生物化学（安徽）股份有限公司总经理、董事长，中粮安徽管理中心总经理。

核心观点

. 全年下跌幅度过大，市场心态修正；旺季备货；工业销售进度加快，产区库存压力减轻，三种因素驱动国内白糖价格震荡企稳

. 从长期来看，进口管控政策在调节国内食糖供求平衡、稳定市场价格方面将继续发挥积极作用。

. 供求过剩压力下，国际糖价在未来半年到1年时间内仍处于弱势格局. 白糖能否继续反弹以及反弹幅度，取决于现货价格、国际市场价格以及农产品整体走势、宏观汇率等多方面因素。

夏令和：白糖全年跌幅过大，基本达到一个榨季内的最大跌幅 | 独家专访下载APP 阅读本文更深度报道

大宗内参：白糖近期来看是震荡企稳的趋势，能帮我们分析一下主要是什么因素造成的吗？

夏令和：近期，国内白糖价格震荡企稳，主要受到这样几方面因素的驱动：

1.全年下跌幅度过大，市场心态有所修正：从白糖指数的价格走势来看，从榨季初接近6500元/吨，一路下跌至7月初的4800元/吨，高低点之间累计跌幅达到1700点，基本达到熊市周期中一个榨季内的最大跌幅，且大部分时间处于广西平均制糖成本线之下，因此在利空压力得到一定释放后，市场悲观心态出现阶段性修复。

2.旺季备货：按照季节性特征，每年7月下旬至8月中下旬期间是终端用糖企业为中秋、国庆双节提前备货的阶段。消费需求集中释放，一方面加快了糖厂库存压力的消化，另一方面也刺激了贸易商的补货需求。

3.工业销售进度加快，产区库存压力减轻：7月全国工业销量110万吨，创过去4年以来最高水平，较去年同期增加48万吨，增幅77%，1-7月累计产销率73%，同比提高1.8%，导致全国食糖工业库存同比增量从6月的55万吨大幅缩减到6万吨，糖厂销售压力减轻，对于现货价格起到一定支撑。

大宗内参：近期的盘面显示是否说明政策起到了一定作用。您认为这个作用能持续多久，利多会否已经消化？

夏令和：从当前内外盘糖价的走势来看，一定程度上已经体现了政策实施的效果。按照最新的贸易保障政策，从8月1日起，所有国家的配额外进口食糖都必须按照保障关税（90%）进口，对于国内糖价起到积极的支撑作用。贸易保障措施将一直持续到2020年5月，国内食糖产业长期处于产不足需的状态，每年400-500万吨的缺口需要国际市场进行补充，从长期来看，进口管控政策在调节国内食糖供求平衡、稳定市场价格方面将继续发挥积极作用。

大宗内参：目前白糖的库存情况如何？未来会否出现下降？

夏令和：和其他农产品一样，食糖属于季产年销的商品，库存在生产季后期达到峰值后逐步下降。当前正处于榨季末期，在新榨季开始之前，库存仍处于下降阶段。从库存结构来看，根据糖协的数据，工业库存基本与去年同期持平，而社会库存较去年同期有所减少。

大宗内参：外盘糖的情况如何判断？内外盘会否出现割裂行情？

夏令和：从全球供求形势来看，在印度、泰国继续增产的预期下，未来一年国际食糖将继续面临供求过剩的压力，库存消费比创历史新高，在这个供应压力之下，国际糖价在未来半年到1年时间内仍处于弱势格局。国内处于贸易救济保障期间，对国际市场冲击具有一定的抵御能力，另一方面，内外盘糖价的传导受到多方面因素的影响，包括进口节奏、内外宏观环境等等。

大宗内参：有观点说，今年的甜菜糖仓单一直未消化，需求力度又不是很大，因此与甘蔗糖相比甜菜糖仓单需要接近成本的低价才能消化，而这对糖企来说又是个难关。对于这种情况，您有什么看法？

夏令和：根据食糖的国标要求，甜菜糖和甘蔗糖在各项指标上并没有任何差异，并且甜菜糖由于压榨工艺的不同，在部分指标上优于甘蔗糖。国际市场高纬度国家普遍使用甜菜糖，例如美国、俄罗斯、欧洲及日本等，国内市场近两年由于内蒙甜菜糖产量快速增长，市场消化能力相对滞后，终端接受过程相对较慢。从历史来看，甜菜糖由于品质较好且靠近销区，价格也出现过高于甘蔗糖的阶段，二者价格关系也和各自的供求结构有关。根据中国糖协的最新数据，2017/18年制糖期截至2018年7月底，重点制糖企业（集团）甜菜糖累计平均销售价格6052元/吨，甘蔗糖累计平均销售价格5732元/吨。2018年7月单月甜菜糖平均销售价格5486元/吨，甘蔗糖平均销售价格5192元/吨。

大宗内参：您认为接下来是一个怎样级别的反弹？这轮熊市的低点是否已经出现了呢？

夏令和：从当前国内基本面来看，国内市场正处于消费旺季，现货库存持续消化，在严控非正常贸易进口的情况下，现货价格相对坚挺，另一方面，从远期合约走势来看，19年合约受未来供求预期和国际市场价格影响较大，目前1901合约在保障性关税下是有进口利润的，说明市场预期到了后面的缺口或者紧张的情况。至于能否继续反弹以及反弹幅度，取决于现货价格、国际市场价格以及农产品整体走势、宏观汇率等多方面因素。

大宗内参：在白糖这样的盘面下，您对我们的投资者在操作上又有什么建议？

夏令和：中粮糖业是国内最大的食糖生产、进口加工和贸易企业，期货市场作为价格发现和风险管理的重要工具，主要立足点还是稳健经营。中粮糖业的期货套保主要是期、现业务的结合，对于广大期货投资者来说不一定适用，策略还是要针对自身特点来量体裁衣，在风险可控的前提下获得收益。