截至8月14日，上证指数PE（市盈率）只有13.83倍，与2014年四季度的沪市估值水平相当，处于历史低位。在贸易摩擦升级靴子落地、流动性逐步好转的预期下，股指或逐步回升。

近期，中美贸易摩擦升级、土耳其里拉汇率暴跌、中国7月经济数据低于预期等利空消息浮出水面，上证指数本周已累计下跌3.42%，盘中一度跌破上周的低点。我们分析，A股绝对估值处于历史低位，且货币政策和财政政策利好经济增长。中美贸易摩擦升级这一利空事件基本符合市场预期，中国对美国出口增速并未出现明显变化，我们理解为利空靴子落地的信号。中国央行上调外汇风险准备金率这一重大举措，在相当程度上能够化解土耳其里拉汇率暴跌带来的不利影响。预计股指近期将走出探底回升行情。

中美贸易摩擦升级符合预期

北京时间8月2日凌晨，美国贸易代表莱特希泽发表声明，拟对2000亿美元中国产品的征税税率由10%提高至25%。作为反制措施，8月3日晚，中国对原产于美国的5207个税目约600亿美元商品加征25%、20%、10%、5%不等的关税，一旦美方加征关税措施付诸实施，中方将立即执行。8月7日，美国贸易代表办公室宣布，将从23日起对从中国进口的约160亿美元商品加征25%的关税，这是7月份以来美国第二次对中国进口商品采取加征关税措施。随后中方决定对160亿美元从美国进口产品加征25%的关税，并与美方同步实施。

贸易摩擦升级意味着中国出口企业和美国消费者将是最大输家。具体来看，中国受损严重的主要是高端制造业，机械设备类的出口损失约为144亿美元，占全部出口损失的94%。考虑到汇率因素，我们认为实际损失可能并不大。自3月下旬开始，人民币就进入贬值通道，从1美元兑6.25元人民币的高位到8月14日跌破6.87的关口，已经贬值了将近9个百分点。从中国输美产品的到岸价格来看，人民币贬值已经能够大部分抵消美国加征的和即将征收的关税。最新数据显示，7月中国对美国出口同比增长11.2%，较6月回落1.3个百分点，当月实现对美顺差280.9亿美元，较6月微降8.8亿美元，仍处于较高水平，高于当月总体顺差。

总的来说，贸易摩擦升级符合市场预期。最近5个交易日的行业资金流向数据显示，61个行业中净流入金额最高的正是科技板块。其中，软件服务获主力净流入10.33亿元、通讯行业净流入4.48亿元、航天航空净流入2.15亿元。不过，随着时间的拉长及额外关税的生效，未来的外贸走势仍存一定的不确定性。

管理层为市场注入流动性

最近政策面积极因素较多，我们简要作了一下梳理。7月20日，一行两会出台资管新规配套细则；7月23日，央行开展5020亿元1年期中期借贷便利(MLF)操作。此次MLF的“巨量”投放超出市场预期，投放规模堪比一次降准，堪称史上最大MLF。我们分析，当日并无MLF到期，只有1700亿元7天期逆回购到期，也就是说当天公开市场净投放流动性达3320亿元。后续不排除进一步定向降准的可能。

事实上，整个7月份，为维护银行体系流动性合理充裕，央行对金融机构开展MLF操作共6905亿元，为2018年以来最高水平；7月23日，国务院常务会议部署要更好地发挥财政金融政策作用，支持扩内需调结构促进实体经济发展，并再次提出稳健货币政策松紧适度。7月31日，中共中央政治局会议要求坚持稳中求进工作的总基调，提出“六稳”（稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期），保持经济运行在合理区间。我们分析，央行表态将保持流动性合理充裕，反映在操作上，要看央行近期所采取的公开市场操作方式，是净回笼还是净投放，这将直接影响货币市场流动性。是否降息更多取决于当前市场的流动性是否紧张，如果充裕，则没有必要降息；若趋紧，或适度降息。

A股市场估值优势逐渐凸显

市盈率是衡量股价高低的标准之一，而且是很重要的标准。截至8月14日，上证指数PE（市盈率）只有13.83倍，与2014年四季度的沪市估值水平相当，处于历史低位。相比海外市场，目前主要经济体股市如德国DAX指数的PE为14倍，日本日经225指数的PE为17倍，美国道琼斯工业指数、标普500指数的PE都是25倍左右，沪市估值明显低于这些市场，估值优势似乎较为明显。不过，值得注意的是，目前银行、地产等大盘股市盈率比较低，这在一定程度上拉低了平均市盈率。26家上市银行只有3家的动态市盈率超过10倍，其他都在10倍以下，平均为6.82倍，而几次历史大底时期，银行股的市盈率都在7倍以下。也就是说，如果剔除银行股，目前的大盘蓝筹股的估值优势或许并不突出。

PE处于历史低位的A股市场到底反映了一个怎样的经济基本面呢？数据显示，中国1—7月规模以上工业增加值同比增长6.6%，增速较1—6月份回落0.1个百分点；1—7月固定资产投资同比增长5.5%，低于预期6%和前值6%；1—7月社会消费品零售总额同比增长9.3%，低于预期9.4%和前值9.4%；7月社会消费品零售总额同比增长8.8%，低于预期9.1%和前值9%。而此前的CPI数据维持在2%附近的低位，说明我国整体通胀可控。总体来看，当前我国经济总体运行平稳，但面临一定下行压力。

截至8月12日，沪深两市共有218家公司披露中报业绩快报，除去25家已披露中报的公司，其余193家公司中，共有136家公司中报业绩快报净利润和营业收入实现同比“双增长”，高成长性尤为凸显。此外，山东省近日出台《关于支持新旧动能转换重大工程若干税收政策的实施意见》，提出在已有税收政策基础上，继续释放政策红利为企业“减负”。山东打响企业减税第一枪，预计全国其他省份会跟进，相关减税措施可能陆续出台。

股指或迎回升走势

股市持续下跌除了暗示经济基本面稍显疲软之外，还反映了投资者信心疲弱，去年IPO常态化让投资者伤透了心。股市已处熊市末端，往往容易放大利空、忽视利好，一旦市场发生丝毫的风吹草动，则系列的抛售压力也会随之而至，加剧了股票市场的低迷局面。我们注意到，2018年以来，共有453家次企业申请IPO，其中152家次终止审查，占比超过1/3。从7月份被否的5家企业来看，发审委关注重点仍在财务真实性、持续盈利能力、关联交易规范性等方面。随着上半年IPO强监管落地，多数不符合IPO监管要求的公司已经撤回申报材料，目前尚在排队的企业大多经受住了监管考验，公司质地相对较好。

资金流向方面，截至8月14日，沪深两市两融余额为8752亿元，是7月13日以来连续23个交易日处于9000亿元以下。不过，截至8月15日，今年以来借道沪深股通的海外资金（北上资金）净流入A股的总金额已达2014.45亿元，超过了去年全年净流入金额总和1997.38亿元。北上资金不断加码，给市场释放出一定的积极信号。但这并未阻挡股市下跌的势头，截至8月13日，沪深两市共有206只个股跌破每股净资产，破净股票数量已经超过了历史上最重要的几个低点，包括2013年、2008年和2005年的大底部。种种迹象表明，当前股市已走到了关键的时间窗口，上证指数的前期低点2691.02点将面临严峻的考验。

总的来说，我们判断，在贸易摩擦升级靴子落地、流动性逐步好转的预期下，股指或将探底回升。

图为上证指数周线