可逢低买入

上周沪锌主力合约价格大幅下挫，市场低迷。然而，从基本面分析，沪锌正处于价值区间底部，适合逢低买入。首先，7月精炼锌产量大幅下滑，供给端收缩明显。其次，冶炼利润微薄，冶炼厂生产动力萎缩。最后，需求平稳，夏季高温过后下游开工率有望提升。

精炼锌供给收缩

7月全国精炼锌总产量同比降幅呈现扩大趋势。据上海有色数据，7月中国精炼锌产量约40万吨，环比减少5%，同比减少10%。1—7月累计产量310万吨，累计同比微增1%。安泰科精炼锌产量统计结果显示，7月单月产量约34万吨，同比下降9%，较6月环比减少1.9万吨，日均产量环比减少9%。1—7月锌及锌合金总产量为262万吨，同比减少1.9%。据我的有色数据，7月锌锭产量约26万吨，环比减少1.8万吨，同比减少17%。7月产能利用率55.8%，环比下降3.7%，同比下降11.9%。减量主要来自于内蒙古，并且湖南、云南、四川、广东部分冶炼厂也出现不同程度减产。

冶炼厂生产积极性不高

随着冶炼厂利润下滑，其产能利用率下降较为明显。尽管基准加工费小幅改善，但由于锌价回落幅度过大，即使在矿山二八分成后，冶炼厂获得的综合加工费还是位于5000元/吨盈利基准线之下，生产即亏损。虽然目前西北地区锌矿山处于季节性产出高峰，冶炼厂议价能力稍有好转，但由于白银公司及西部矿业(601168,股吧)新增产能投产，西北锌矿增量外溢并不明显，而且在沪锌跌至2万元/吨以下时，矿山惜售情绪十分明显，原料供应仍难言宽松。

炼厂方面，虽然原料端具备增产条件，但上周由于沪锌价格下跌幅度远高于冶炼厂加工费上扬增速，并且原料多为前期高价矿，原料、成品价格倒挂，8月冶炼厂生产积极性不高，加之第二轮环保检查即将开始，冶炼厂开工率也将受到消极影响，精炼锌产量恐会进一步收缩。

下游需求预期平稳

下半年以来，精炼锌消费平稳，消费结构延续以往北强南弱特点。根据我们推算的表观消费平衡表，预计2018年中国精炼锌消费量约680万吨，仍存约30万吨的供给缺口。精炼锌下游初级消费领域主要是镀锌（65%）、压铸合金（15%）、氧化锌（12%）、黄铜（8%）、电池（1%）。

镀锌用途广泛，需求量大。从上海有色公布的涂镀企业开工率数据可以发现，虽然7月为下游季节性需求淡季，但镀锌及彩涂企开工率及产能利用率仅小幅回落，且幅度十分有限，从6月的81%下滑至7月的78%。而我的有色数据则显示镀锌开工率小幅攀升，7月镀锌板卷企业产能利用率为72.5%，月环比上升0.3%。镀锌板卷企业全国检修停产线为18条，整体开工率回升至93.38%。我们预计后期随着温度下降，下游采购有望逐步放量，而随着订单好转，涂镀企业产能利用率或进一步提升。

总之，短期沪锌上扬概率加大。