昨日，国内商品市场双焦主力合约大幅下跌，动力煤现货价格整体跌幅再度扩大。因环保因素被持续看好的煤焦行情将走向何方？

在21日举行的2018中国国际铁矿石及焦煤焦炭产业大会同期会议上，权威专家表示煤炭供应仍可能偏紧，价格将趋于稳定。环保因素对焦煤构成利空，焦炭的走势取决于具体的限产措施。随着黑色系商品价格波动加大，期现价格的互动将更加值得产业链企业关注。

截至21日日盘收盘，焦煤主力合约下跌1.64%，报于1289.50元/吨；焦炭主力合约大幅下挫3.56%，收于2570.50元/吨。与此同时，动力煤现货北方港5000大卡0.8SFOB报收于530元/吨，环比下跌5元/吨；5500大卡0.8SFOB报收于620元/吨，环比下跌6元/吨。

短期来看，近期市场采购成交氛围逐步转淡，加上季节性用电需求回落加快，市场悲观看空预期加重，煤价持续承压。而双焦现货市场表现较好，且有利好消息加持。但分析认为，焦炭期货恐高回落以及环保限产预期或致焦煤需求下降形成了利空。

昨日，权威煤炭专家、中国煤炭经济研究会副理事长兼秘书长梁敦仕表示，煤炭消费将继续小幅增长。受安全生产检查以及生态环境部对京津冀及周边地区、汾渭平原的环保督查力度加大的影响，部分煤矿产能可能受到一定限制。尽管煤炭供应增加，但仍可能偏紧。动力煤市场总体将保持稳定，价格也将趋于平稳。

对于“双焦”品种，五矿经易期货研究所黑色研究员魏松辉认为，目前焦煤供需两端均无亮点，焦炭现货仍处于涨价周期。此前，市场传出“以钢定焦”的说法，已让市场对于焦化行业供给侧改革充满了期待。目前盘面价格升水，预期兑现充分，追多风险加大。

展望“双焦”后4个月走势，五矿经易期货研究员陈丙昆认为，无论是针对高炉还是焦炉的环保措施都将利空焦煤。不过，环保措施的侧重点不同将对焦炭价格产生相反的作用。针对焦炉的环保措施将利多焦炭价格，反之针对高炉的措施将形成利空。

相关专家认为，相较于有色等受国际因素影响较大的商品，黑色商品更多受到国内环保限产等政策面的影响，企业需要特别注意对于套保的操作。除了针对企业自身情况在套保品种、时机上做出针对性调整外，利用基差贸易、场外期权等创新型风险管理方式愈来愈受到了黑色产业链企业的认可。银河德睿资本管理有限公司场外产品部总监张堃表示，黑色产业链原料端贸易方式有望像有色、油脂等大宗商品一样朝着基差贸易的方向发展。

北京睿谷投资黑色产业研投中心总经理谢赵维认为，在弱势行情下，铁矿石贸易行业的经营压力与日俱增。在黑色商品大幅波动、品种间分化的大背景下，企业对场外期权的需求日益强烈。（上海证券报 王文嫣）

环保限产推动钢价创新高

股期背离持续拉大

经过今年3月的一波价格回调后，国内钢铁企业再度续写每吨利润近千元的盈利高峰。7月中旬以来，在环保限产预期下，以螺纹钢为代表的黑色系商品价格陡然上行，螺纹、焦炭等产品期价屡创新高。与此同时，A股相关板块今年以来持续表现低迷，相关个股与原材料期货价格之间的背离十分明显。

钢价创新高 钢企高盈利

7月中旬以来，国内商品市场上黑色系产品陡然走强。8月20日，螺纹主力合约RB1901最高报4413元/吨，创近7年新高。焦炭主力合约J1901也在17日最高报2720元/吨，触及上市以来高点，较7月中旬价格上涨超36%。

原材料价格强势走高，国内钢铁价格也随波上行。卓创数据统计，8月中下旬，螺纹钢期货大涨，随后钢坯价格拉涨。截至8月20日，国内钢坯报4110元/吨，创近三年高点。金联创数据也显示，河钢8月中旬京津区域三级大螺纹指导价4300元/吨，较上期涨50元/吨。目前市场河钢三级大螺纹4360-4370元/吨，上期三级大螺纹销售价4300元/吨，贸易商多数盈利。

“焦炭价格继续拉涨，面对下游成品材价格不断创新高，钢厂盈利水平处于高位，对焦炭价格上涨被动接受较快。另外，部分贸易商对后市积极看涨，囤货力度明显加强，也对焦炭上涨起到助推作用。”金联创分析师朱姗姗表示，当下钢坯价格再创新高，钢坯资源供给相对紧俏，部分长流程钢企惜售停卖，市场看涨情绪高涨，也将带动钢坯市场大幅走高。

“虽然成本上移，但钢价跟涨明显，目前钢厂平均每吨仍有800元-900元的盈利。”欧冶云商分析师曾节胜接受证券时报·e公司记者采访时称。虽然今年国内钢材价格在3月前后有过一轮回调，但4月后，随着产品价格上涨，钢企盈利就平均维持在每吨千元左右水平，一些成本较低的中小企业，吨盈利已经突破千元。此前，在2017年四季度，钢企盈利水平也在千元高位，排除中间小幅下挫时段，国内钢厂近一年盈利过千元的时间超过半年，这情况在历史行情中极其少见。

从A股钢铁企业2018年中报业绩来看，相关上市公司业绩表现依然亮眼。截至8月21日，Wind中信一级钢铁板块46家上市企业中，有20家已发布2018年半年报，其中19家净利润同比出现增幅，9家净利润增长超过100%。其中，安阳钢铁中期净利润同比增长达3562.17%，柳钢股份净利润增幅也达415.8%。

环保限产是涨价主要推手

采访中，分析人士普遍认为环保限产是支撑钢价超预期上行的主要推手。

“之前我们曾预期钢价会在6月至8月间小幅震荡上行，但实际涨幅大大超出预期，最主要因素就是环保限产的助推。”曽节胜称，去年采暖季限产过后，钢铁主产地河北地区钢厂复产情况不佳。此后，从长三角地区全面限产，进一步扩展到沿江八市、汾渭平原，受环保限产影响的区域逐步扩散。而非采暖季限产，已从原来的2+26个城市，扩展到80个城市，近期唐山集中限产也风声再起。尽管利空钢市的消息层出不穷，但仅限产的利好就足以抵御。

他表示，限产对钢厂供给影响明显，企业开工率整体偏低。虽然从国家统计局数据来看，钢产量在创新高，但实际了解的情况，企业限产、开工情况不是特别好，库存数据也处于历史相对低位，一些地方的个别牌号还出现短缺。

此外，虽然宏观经济方面，固定资产投资有所下滑，但房地产增速向好，需求整体稳定。前期市场由于受到美国挑起贸易战的影响，对宏观经济不是特别看好，各项经济指标都处于下降态势，去年底到今年，宏观调控去杠杆致使市场资金压力较大，因此存在一定偏空情绪。但最近几个月，中央政策方面出现一定微调，资金面相对宽松，基建方面很多项目启动，环比出现增长，对市场预期形成比较好的支撑。此外，美国挑起的贸易战在出口等方面的冲击没有预期明显，这几个因素共同导致钢材价格走高。

宝城期货金融研究所所长程小勇也认为，目前市场普遍认可环保限产对商品推涨的逻辑。可以看到，尽管商品中有色近期跌幅很多，但受环保限产影响较大的铝跌幅就不明显。因环保影响，包括黑色和部分化工品都出现供应失衡问题，产能扩张受到限制。

环保常态化对黑色系商品影响较为直观，此外库存处于低位，也是支撑价格快速上行的另一诱因。低库存下，只要供应存在一定收缩，价格弹性就会很大。而2014年以前，煤炭库存较多的时候，市场稍微减产对价格影响就没有这么明显。同时，黑色系上涨也存在资金因素。7月份之后的国家金融政策微调，银行间流动性变得充裕，资金开始流向确定性比较高的商品资产。

钢材旺季或难旺

时至8月末，钢铁市场传统的“金九银十”旺季即将到来，价格上涨是否仍将延续？

卓创分析师赵丽丽认为，今年是环保政策实施的第二年，上半年环保力度不减，预计下半年限产会继续加强，钢材产量上行空间有限，或会导致钢厂高利润持续。同时，下半年地产开工相对较旺，且地铁建设等项目的批准，也将会对钢材的需求起到一定拉动作用。整体来看，市场利好大于利空。“金九银十”阶段，钢材的整体需求尚可，且库存或有进一步消化，预计下半年钢材市场价格或高位运行。

不过程小勇却认为，黑色系商品存在潜在利空因素。首先地产上半年补库后，若下半年力度持续，将导致库存再度累计，与地产去库存政策是背离的。比如，安置房、棚改后面比例下降的问题等。地产资金来源受到限制的话，投资、新开工率将会保持稳定或出现下滑。近日已有市场传言称，部分地区的银监局发文暂停新增房地产信托的报备，未来地产调控可能越来越严格。此外在供应端，因为前期环保限产影响已在近期价格上体现出来，后期若产能缩减不及预期，市场可能会再度出现库存累积的情况，那商品价格仍面临比较大的调整压力。

曽节胜也认为，在当前高价位下，钢价下行压力较大。7、8月份市场已提前透支了利好因素，因此旺季钢价也不会有超预期表现。从钢材价格2017年全年数据来看，钢价走势和淡旺季是完全背离的，钢价上涨与否与淡旺季没有必然联系。后期钢价短期回调更符合基本面逻辑，市场价格越高，累积的风险就越大。

股期背离持续拉大

除黑色系商品外，近期PTA、橡胶等化工商品价格也相继上行，期货市场走势强劲。

8月17日，Wind商品指数再次创出本轮牛市行情的新高1220点，一举突破了2017年9月以来的盘整行情。与此同时，今年上证指数则持续下跌，截至昨日收盘，上证指数今年以来已累计下跌17.34%。

海通证券期货研究所主管高上认为，回顾过去18年，股市与商品形成了三轮“商品先行股市后行”的规律，但目前两市背离仍在加剧。虽然近两年大宗商品表现强势，但股市相对应的板块表现却十分乏力。Wind数据统计显示，2016年1月1日至2018年8月16日，螺纹钢期货上涨125%，Wind钢铁指数上涨25%；同期，铜期货上涨25%，申万铜板块下跌10%；同期，铝期货上涨50%，申万铝板块下跌30%。据2017年年报显示，在归属母公司股东的净利润同比增长率方面，按申万行业分类，钢铁增长396%，有色增长138%，铜铝各增长69%、68%，铅锌增长447%，建材增长76%。鉴于价格机制影响，大宗商品价格上涨从上游向下游传导依然是一种大概率事件。股市对应的周期板块，如沪铜、沪铝、螺纹钢与相应板块的上市公司对比，走势存在较大的背离。因此，这种背离可能会增加机构在未来对相应板块的配置。

对于近期商品市场与股市走势背离的问题，程小勇也表示，商品和股市的联动性并不是很稳定的正相关关系。最简单的逻辑是，当前所有上涨的商品都是原材料，对下游企业利润压缩明显。当前受环保影响，订单向大企业流动，规模企业利润表现比中小企业好。在此情况下，上游向下游剥削利润，大企业向中小企业剥削利润，市场利润分配存在结构问题，这种结构是不稳定的。

程小勇称，可以看到前段时间化纤企业由于上游PTA价格上涨而停产，说明原材料价格向下游利润传导已经出现不畅，这对整个经济、股市来讲，不是一个很好的信号。此前两年，市场通过工业企业去杠杆，化解了产能过剩，但如今市场环境又发生了变化，上游结构优化，下游或将出现滞胀情况，经济结构不稳定。因此市场对A股钢铁板块利润维持高位是不认可的，但对期货原材料还是归于基本面的判断，归结于政策方面的因素，更加直观。股期背离的情况，未来或再度通过商品下跌得到修复。