问46、贵公司2015年发行第一只新三板基金，该基金产品运作情况如何？

朱雀投资：我们第一只新三板基金基本上在退出了，可能还有个别的公司在排队IPO等。第一只基金的投资情况还不错，也赚了钱。在过去一两年中，整个新三板市场发生了挺大的变化，活跃度有较大的下降。在这种市场大背景下，我们目前还没有考虑再发行新三板基金。

问47、新三板市场好公司的比例高不高？如何在新三板市场找到好公司？

朱雀投资：新三板市场中好公司的比例可能相对来说没有那么高。原先在发行第一只新三板基金的时候，我们就讲过，挂牌企业上万家，但是好公司比例会比较低。因为新三板大多是一些比较小的、新的公司。一方面，你可以从积极的角度想，它们的成长性更高，机会更多。但另一方面，它们的不确定性也会更高，成熟度也比较低。小公司很容易就会受到外部因素的冲击。当然，要找好公司，本质上的逻辑都差不多，只不过对小公司可能要跟踪的更细致。

问48、朱雀在新三板的投资策略和A股市场相比，有何相同点？有何不同点？

朱雀投资：从本质上讲，就是找到好公司然后在合理的价位进去。但是新三板市场的流动性总体相对较弱，所以更多的，就有点接近于PE投资，不是那么容易进出。

问49、新三板的股票和沪市股票、深市股票相比，有哪些优势？

朱雀投资：和中小板、创业板比，新三板整体的估值会更低一些。当然，低也有它的道理，毕竟公司比较小，不确定性高。还有一点就是，新三板中一些公司所处的行业相对比较新，有些可能是比较细分的行业，A股的中小创里不一定有。从行业发展前景的角度来看，这些细分行业可能会给你一定的机会。当然，这些都是需要仔细斟酌的。

问50、原来市场比较看好新三板的好公司的转板机制（从新三板转到主板），现在看来转板的难度比较大。对此您怎么看？

朱雀投资：说实话，这个我也不好讲，主要就是看政策吧。

问51、投资新三板，最大的风险是什么？最需要注意的地方有哪些？

朱雀投资：其实这跟投资PE很像，一旦弄错了，就没法退出或者很难退出。

问52、贵公司还在2015年发行了海外基金，贵公司的海外基金主要参与哪些市场？采用怎样的投资策略？

朱雀投资：主要还是以港股为主，但也包括美股，采用的就是自下而上的策略。在港股和美股中，我们又主要选择和中国相关的股票。既然是很自下而上的策略，那就需要你对这个公司有一定的理解。与国外的公司相比，我们肯定会对中国的公司更了解一些。

问53、您如何看待沪港通、深港通对A股市场的影响？

朱雀投资：影响应该还是蛮深远的。A股市场的投资逻辑和投资模式确实发生一些变化，两边的融通会变得更加便利。从现在的感觉上来说，A股市场的分化愈发厉害，炒概念也变得越来越难，这与海外资金的进入有一定的关系。

问54、A股纳入MSCI指数，对股市会产生哪些持续性的影响？

朱雀投资：资金的逻辑会对你的投资行为带来一定的影响。总体上看，海外来的资金主要是机构化的资金，他们对基本面以及中长期的情况看的更准。

问55、综合来看，人民币贬值对A股是利多因素还是利空因素？

朱雀投资：近期人民币出现了一定的贬值，面对中美贸易摩擦的持续，适度的贬值会对冲一些不利影响，对稳定经济是有好处的。从这个角度来讲，可能会对A股产生一定的支撑。但是，这里面的一切都是跟“度”相关的。我们倒不认为人民币会进入一个长期、持续的贬值通道。因为如果持续贬值，可能会加剧资金外流以及市场对未来经济前景的担忧，这样倒过来也会对A股产生压力。这是一个正向和负向来回博弈的过程。适度的贬值，从短期来看，应该是好的。从中长期来看，大家还是要对人民币有信心。

问56、2017年底朱雀国际CEO王羽森认为“海外市场都已经被高估”，是否意味着海外的投资风险在增加，投资机会在下降？未来半年到一年，如何才能在海外市场获得较好收益？

朱雀投资：美股市场涨了很多之后，估值确实是在偏高位置。其实现在市场对美股判断的分歧还是很大的。一些比较偏自上而下策略的投资者，不管是像类似于达里奥这样的人，或者是一些比较有名的做债的投资者，觉得美股现在的估值是不低的。尤其考虑到美国进入到加息周期，他们都比较谨慎。但自下而上多一些的人，主要是从龙头企业的业绩增长情况看，可能会觉得估值还算可以，当然也不能说很低。我们海外的投资是比较自下而上的，所以对我们来说，还是要争取去找一些在估值上更有吸引力、确定性更高的公司。只不过找的难度高一些，压力大一点。

问57、目前来看，美股、港股、A股，哪个市场更低估？哪个市场风险更低？

朱雀投资：如果从PE这些角度来讲，目前港股的估值应该更低一些，接下来是A股，美股的估值相对来说是比较高的，但这只是一个绝对值。另外，我们还可以从三个市场在各自历史上的相对位置来看。美股目前肯定处于历史高位，而我们其实是在一个比较低的位置。从逻辑上讲，估值低总归风险会低一些。

问58、贵公司也曾布局定增基金，请问在现在这个时间点，按照现在A股的股票价格，对投资者来说，是否是投资定增基金的好时机？

朱雀投资：其实从历史上看，往往在市场比较差的时候，二级市场的投资机会反倒比较多。定增往往也是类似的情况，甚至是在市场不好，定增很难发的时候，可能会是一个比较好的投资定增的时期。从过往的经验来说，是这样的情况。当然现在因为对定增股份的定价以及减持有了一些新的规定，也需要根据新规对未来的情况包括收益率做一定的调整。但从大方向来说，总归是便宜的时候买入比较合适。

关于伟大的时代

问59、十九大后，中国进入了新时代，贵公司在一篇文章中提出“近二百年以来，中华民族从未像今天这样接近民族复兴的中国梦。”就您看来，新时代在经济发展方面有何特征？

朱雀投资：我自己感觉，十八届三中全会的报告，可能更聚焦在经济层面，对中国未来的发展方向做了一个比较清晰的刻画。核心就是中国经济的转型升级，从高增长阶段走向高质量阶段。在这个过程中，要追求的是社会、政治、经济、文化、环境五位一体的协调发展。要转变经济增长的方式，提高增长的效率和效益，就需要降低杠杆，降低对房地产的依赖。驱动因素不能靠高投入、放水等，而是要靠内生性的优势。

现在是怎么推进和怎么做的问题，在这个过程中一定会碰到很多困难和难点，就看怎么去化解。就是说，在这个过程中，我们既要往前走，又希望能够走得尽可能平稳一些。

问60、对资产管理行当来说，应如何把握新时代的发展机会？

朱雀投资：要脱虚向实，要做供给侧改革。当前，我国社会的主要矛盾是人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。实际上，这句话就已经给了我们一个行业发展的指标。另外，过去可能因为金融过快的膨胀，存在泡沫化的成分，现在是要打破泡沫、打破刚兑，脱虚向实。也就是说，资产管理的本质就是你的管理能力，能否发现好的投资机会的能力以及对这些机会进行合理估值的能力。如果你有这样的能力，那未来肯定会有很大的空间。但如果你过去并不是靠这方面的能力，而是靠通道性的业务等等，存在一些虚胖的成分，那未来可能就会面临比较大的压力。

问61、您觉得中国经济目前最大的结构性问题是什么？未来中国经济最大的发展动力来自于哪些领域？

朱雀投资：比如说，我们认为目前整体杠杆率是比较高的。一是地方政府的债务负担比较重，二是非金融企业的杠杆攀升。尤其是非金融企业的杠杆率在160%左右，可能在全球范围内都是很高的。然后跟杠杆率相关的，比如房地产，这些可能是目前最大的结构性问题。

如果能够解决这些问题，也就是所谓的转变经济增长方式，那未来的机会可能在于：一、通过自主的科技进步带来的科技和技术方面的成长；二、内需和消费。在目前的中美贸易摩擦中，一个很直观的现象就是中国是一个出口大国，顺差很大。要平衡这个问题，内需就要起来。另外，我们人口数量也放在这儿，所以内需起来是有机会和潜力的。当然，内需起来又涉及到很多方面，比如说财税体制。要让老百姓花钱，首先得让他们有钱花，其次才是敢花。这就需要加强在养老、医疗方面的保障，房子的价格也应趋于更合理的水平。这些其实都是相互关联的。

问62、您对中国经济持续向好发展是否有信心？为什么？

朱雀投资：所有做投资的人，在本质上都是持乐观态度的，否则就不会去做投资了。 投资是什么？投资就是压抑当下的消费，然后去追求明天一个更好的结果。作为一个中国人，生活在当下，肯定还是对未来持有一个比较正面的期待。虽然现在大家讨论的都是各种问题，但任何事物要发展，第一步就是承认有问题，第二步是对问题进行分析和解决。现在经过这么长时间，这么多人的反复讨论，大家也承认中国既取得了巨大的成就，但同时也面临着很大的问题。我觉得现在大家对问题的认识是比较清楚的，接下来就是解决问题。在内外部情况的变化下，现在也在往解决问题的方向走，所以我们还是要持有乐观的态度。

关于私募行业和私募经营

问63、贵公司得过数十个奖项，并且累计获得过15座金牛奖。这些奖项对贵公司来说意味着什么？贵公司能够持续获奖的核心原因是什么？

朱雀投资：奖项意味着市场和投资人对我们过去所做的努力的认可。但同时，这也是一个清零的过程。投资都是看未来的，我们也都是看未来。过去做得好，不管是投资人还是社会对我们有一定的认可，我们当然也很感激。但是，接下来大家都是一致看向未来的。

至于核心原因，总得来说就四个字，不忘初心。我们的目标就是给投资者可持续地创造价值。围绕着这样一个目标，再去构建自己的团队，不断完善投资逻辑和投资模式，保持自己的投资风格。在公司治理方面，也要合规合法地经营，做好投资中的风险管理。

问64、贵公司的简介中有这样一句话“朱雀愿做持续创造价值的‘灵兽’”。请问，作为一家私募机构，应为社会创造怎样的“价值”？如何才能持续创造这样的价值？

朱雀投资：首先，我们是一家私募机构，也是一家民企，主业是资产管理。如果我们做好自己的本职工作，为基金持有人创造了价值。我们的持有人都是社会的一份子，那也就是给社会创造了价值。这是一个方面。第二个方面，我们从创业之初的七八个人，到现在团队有七十多个人，如果我们变成一家可持续的、经营状况不错的企业，这么多的员工也实现了个人价值，挣到了应得的收入。而且，这背后就是七十多个家庭，这是对社会的一个小小的贡献。第三，我们的投资逻辑和投资模式总体是基于基本面，基于我们认为好的、可以持续投资的方式，那么这种模式得到大家的认可，很多人都去做价值投资，而不是胡乱炒作，这也是一种正面的引导。第四，在过去这么多年，我们也在力所能及地做一些公益性的活动，比如给母校捐款等。最终就是希望与大家一起分享，共同成长。

至于要如何持续创造上述四项价值，首先要逐步形成自己的企业文化，企业文化的落实主要体现在公司的组织结构、员工的激励制度、投资模式以及风险管理，最后是落实到制度层面。文化是比较形而上的，落实到制度上以后，就会比较具象。

问65、合伙制团队文化是贵公司的一大特色，这一特色给贵公司带来了怎样的活力和动力？

朱雀投资：我们在创业之初就搞了合伙制，也是上海第一家有限合伙企业。在资产管理行业，核心的资产是人，要把人聚拢起来，第一要请得来，第二要留得住，第三要用得好。做到这些其实是要有一个机制。合伙制更强调的人的合作，是对人能力的尊重。合伙人等于就是把自己的能力以及长期的发展和企业紧紧捆在了一起，而且合伙人之间有着高度的信赖，大家都会把公司的事当做自己的事在做。这对企业的长期发展肯定是有利的。

问66、朱雀成立于2007年7月，已经经营11个年头。就您看来，私募创业所要克服的最大困难是什么？如今的资本市场环境，是否适合新私募的创业和做大？

朱雀投资：最大的困难我觉得永远都是两个方面。一个是公司内部的，包括公司自身的管理以及公司的制度。你去投资别的上市公司，会很关注这家公司的经营情况。那么，你怎么去研究和评估别人，也就应该用同样的标准来要求自己。公司自己的管理是很重要的，包括合规合法的经营、团队的建设等。第二，要做好主业，尤其是在风险控制上不要出现大的问题。如果这两条能够坚持住，那总体上就可以慢慢稳下来发展。

任何时候都会有人创业，但没人能够保证你创业一定成功或者失败。在最近一两年，市场总体是处在加强监管的环境中。所以对做私募来说，可能会比早几年难度更大一点，创业的难度会加大，门槛要求会更高。但是，从另一方面来讲，对冲基金从1949年大家相对公认到现在，已经有70年的时间，还是在不断发展。尤其是过去这十几年，它的发展更是加速的。尽管经过2008年的金融危机，一度出现回荡，但现在很多又创了新高。这证明，它还是一个有活力、有前景的行业。只不过应该怎么做大呢？关键在于有没有自己的核心竞争力。这个行业就是代人理财，你有没有能够得到别人认可的能力？在信任之外，你有没有能够帮别人保值、增值的投资能力？如果有这两条，那我觉得应该有机会成长起来。

问67、从朱雀11年的经营，超百亿的规模，良好的业绩来看，一家私募要创业成功，必须做好哪几件事情？

朱雀投资：第一，有人，人之间有共识。第二，公司的治理要有一套规则。第三，要有属于自己的完整的投资逻辑和流程。

问68、在朱雀这11年的历程中，经历的最艰难的时刻是什么时候？当时是怎么度过的？

朱雀投资：刚创业就赶上2008年，那个时候规模很小，然后就碰到了百年不遇的金融危机。那一年，虽然朱雀没有赚到钱，收益负了20%左右，但整体表现是优于指数的。那个时候最核心的就是要能够控制住风险，团队可以稳住并积极地寻找机会。2009年初，当时朱雀的团队还很小，我们到井冈山去。为什么到那儿？就是去想象当年中国共产党是怎么坚持下来的。毛主席说过，星星之火可以燎原。要永远保持一个乐观的心态，在战略上要藐视敌人，但是在战术上要重视敌人。乐观的心态和稳健谨慎的运作之间是不矛盾的。

其实这么多年，我们也碰到过很多较为艰难的时刻。2015-2016年初，连续三次市场大幅的震荡、股灾。2011年也是一个投资很难做的年份。在这个过程中，一个是统一思想，稳定团队，大家共渡难关。第二个是不断去打磨和提升自己的投资能力。

问69、朱雀未来有没有管理千亿的目标？十年后，您希望业界、媒体等对朱雀如何评价？

朱雀投资：我们一直讲，管理能力应该走在管理规模前面。所以，这么多年来，我们的投研团队一直在不断打磨和壮大，也进行了必要的更新换代。总体来说，以我们目前投研团队的能力，应该有机会把规模做得更大。但前提是外部整体的环境较为合适，以及我们能够把握住机会，用投资业绩证明给客户看。如果有这样的机会，我们也期望规模能够更大，现在也在努力中。

我们的公司愿景是可持续创造价值。如果未来人家觉得朱雀是一家靠谱的公司，能够给投资人持续地创造价值，公司的管理也给人一种稳健的正面形象，得到别人的认可和尊重，那我们就很高兴了。

问70、如果在“规模”和“业绩”这两者中必须舍弃一个，您会舍弃哪一个？为什么？

朱雀投资：肯定是追求“业绩”。因为规模实际上是业绩的一个结果，没有业绩，再大的规模也不过是在沙上筑塔。

问71、中国做股票为主的私募机构，难以躲避牛短熊长的现实环境。如何才能为客户创造持续盈利的业绩？

朱雀投资：从过去看，中国确实经历着牛短熊长的市场环境。但随着中国经济这几年的发展，包括资本市场的成熟以及国际化程度的提升，我们也期待着能够走向牛长熊短。刚才讲了陆港通的问题，讲了MSCI的问题，包括国内一直在推进机构投资者的成长。公募基金最近也新批了养老目标型基金。一方面，本土的机构投资人得到了成长；另一方面，海外的机构投资人对中国的投资比例也进一步提升。

在自上而下的大的宏观判断的基础上，更多的自下而上，找到好的公司。然后通过内部一套自身的风险管理规则和流程降低波动性，求得一个可持续的回报。但说实话，我们也没有办法保证每一年都赚到钱。

还有一点，加强在投资上的耐心。在过去的11年，就像您刚才说的，是一个牛短熊长的阶段，其实牛市并没有多长时间。但是朱雀最早的产品，至今已经运行了十年，扣费以后的年化增长可能也在15%以上。前提就是要持有足够长的时间，太短了有时候可能就没赚到钱。

问72、请您谈谈百亿级私募的行业责任、社会责任。

朱雀投资：在中国，阳光私募行业从无到有，发展是非常迅速的。可能最早叫阳光私募是从2003年开始，但实际上大家更多的是把2007年作为阳光私募的元年。到2014年，私募被纳入监管，需要在基金业协会进行登记、备案。其实行业发展也就这么短的时间。但是从规模上看，已经到了12万亿，超过了公募。证券投资类的私募有9000家，规模在2.6-2.7万亿。不过，和很多二八分化的行业一样，私募行业也存在这样的情况。

在这样一个快速发展的行业中，大的机构应该为这个行业持续稳定的发展做出贡献。朱雀是基金业协会私募专业委员会的委员单位，也是陆家嘴金融城的常委单位，一定会起到表率作用。第一，是合规合法，这是必须的。现在市场也在加强监管，就算不加强监管，不管是为了自身还是为了行业，都要合规合法地经营，这是最关键的。第二，要提高自己的专业水准，能够给投资人创造价值，这样的行业和企业才有存在的意义。第三，要去参与一些公益活动，包括协会也组织我们这些机构做一些公益性的活动，朱雀自身也在积极做这件事。

七禾网注：成绩代表过去，未来充满挑战！

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2018年8月8日

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