核心观点

. 橡胶长期保持低位震荡态势其实说明它在这个价格区间能够获得一种均衡。

.总体上来说，气候异常、病、虫害等都是影响沪胶短期价格扰动因素

.七月的汽车产销数据并不乐观，如果没有政策性利好支持，预计需求拐点已经到来，不看好下半年终端消费。

.对于投资者而言，在宏观风险积聚的大背景下，可以考虑配置一些避险资产

大宗内参：沉寂已久的沪胶主力1901周二终于迎来了爆发，对这次的行情异动您怎么看？

高琳琳：我推荐大家去看看《反脆弱》这本书，里面有讲到人的线性思维对投研很有启发。比如火鸡一直认为饲养员对它很好，结果感恩节到了，等待它的是菜刀。比如我们总是认为一个摇摇欲坠的桥墩，最后一辆通过的车是桥倒塌的原因，但矛盾其实早已积累，人的线性思维和惯性思考会把催化剂当成原因去分析。沪胶主力1901周二终于迎来了爆发，下午正好有一个马来政府当局有关部门与海南农垦就改性橡胶沥青道路技术和智能割胶设备领域合作的消息，结果市场一股脑的解读为橡胶铺路下游消费增加，我就很疑惑为什么不解读智能割胶设备，成本降低产量增加呢？其实这正说明了这不是这次的行情异动主要原因，人心思涨、资金寻找价值洼地、在黑色系商品、能化商品大涨尾声的补涨或许这些才是主要原因，舆论的推波助澜、标题党效应也起到了吸引抄底资金的作用，但铺路这件事本质上是个催化剂不是原因。根据卓创的数据：2017年，国内SBS需求量为73.44万吨，其中全年SBS道路沥青改性用量为24.8万吨，同比增长0.4万吨，年内道路沥青改性对SBS需求量占总需求量的34%。排除技术上的障碍，如果用改性橡胶沥青道路技术，用橡胶来替代SBS，那一年的增量也就只有二三十万吨，远没有达到媒体宣称的【加入5%-10% 的天然橡胶就是131万吨-263万吨。中国每年的橡胶需求是全球的40%约500万吨左右，意味着如果新技术得以实施，需求增加26%-52%】这种程度。

大宗内参：您认为橡胶长期保持低位震荡态势是什么原因造成的？

高琳琳：橡胶长期保持低位震荡态势其实说明它在这个价格区间能够获得一种均衡。这种均衡是由供需（周期）、库存、资金多方面决定的，我们或许可以用一个多因子模型来模拟。但说到底还是那两根线怎么画。现在很流行磨底这种说法，可能用在橡胶上也合适，我们在橡胶产业当中看到一些好的迹象：比如下游行业集中度提高、下游产品转型升级倒逼上游产品结构调整。但是产业格局的转变需要时间，橡胶要走出大周期下的熊市格局需要用时间换空间。《反脆弱》里面有句话：杀死我们的东西却让其他人更强大。其实行业中劣势产能的退出才能让整个行业慢慢好起来。按照周金涛的周期理论2018年到2019年是康波周期的万劫不复之年，60年当中的最差阶段，所以一定要控制2018、2019年的风险。2019年或许是一个小周期的机会之年。

大宗内参：橡胶主产国是否已进入开割旺季？产胶区有什么值得关注的热点？

高琳琳：现在橡胶主产国基本都处于开割旺季。从几个最新的数据情况来看，泰国、越南产量应该是稳中有升，印尼、马来、印度产量可能出现滑坡。印尼主要是受到当地气候及麻点病影响，今年的出胶量下滑，印尼今年的减产量可达15%以上。而印度橡胶主产区喀拉拉邦，遭遇百年一遇的严重洪灾，引发了市场对于未来印度地区橡胶供需结构变化的预期，印度是全球橡胶第三大消费国，如洪灾影响持续，印度轮胎行业处于岌岌可危的境地，这要求必须进口更多的天胶来满足市场需求。但是高达25%的关税，又增加了负担。总体上来说，气候异常、病、虫害等都是影响沪胶短期价格扰动因素，市场中对全球供需结构有所分歧这也是正常的，改善不代表改变，量变还没有达到质变，并且这些因素也可能在未来不确定的时间消失。

大宗内参：中美贸易摩擦升级，七月的汽车产销数据并不乐观，那现在下游的需求力度如何？

高琳琳：美国总统特朗普周一对路透表示，预计本周在华盛顿与中国举行的贸易磋商不会取得多大进展。特朗普在接受采访时说，他没有结束与中国贸易争端的“时间框架”。这场争端有可能导致这两大经济体之间贸易的所有商品被加征关税。美国对160亿美元中国商品加征关税的计划将于周四也就是今天北京时间12:01生效，而中国将对同等金额的美国商品加征报复性关税。美国贸易代表办公室本周还将就对另外2000亿美元中国进口商品加征关税的建议举行听证会。而这2000亿美元商品征收10%关税的清单中 4011项下的所有橡胶外胎都被包含其中，中国轮胎出口或将再次受到影响。我们可以看到以前轮胎市场至少在上半年内销一般，但出口平稳；但下半年这样的格局可能发生改变，出口转弱后，如果内销不能起来，下游市场的就会面临内外交困、进退两难的局面。另外受到台风影响，山东近日大部分地区出现暴雨到大暴雨，局部特大暴雨，东营、潍坊等多地轮胎企业均处于受灾严重地区。据悉大部分轮胎企业生产因厂区积水严重或其电厂设备受损导致轮胎设备暂停运行，不少厂家预计至少一周后才能恢复生产，也有厂家表示要半个月左右。除排水外，预计轮胎企业复产前还需要对设备进行全面检修，停产期间的损失无法估量，对成品和原料端都有所损害。

七月的汽车产销数据并不乐观，如果没有政策性利好支持，预计需求拐点已经到来，不看好下半年终端消费。

大宗内参：您认为还有哪些风险是大家没有关注到的？对我们的投资者又有什么好的建议？

高琳琳：我觉得下半年经济下行压力依然严峻，宏观方面，贸易战带来的余波不断，2000亿美元的商品征税清单中涉及橡胶外胎等一系列产品；国内方面，消费驱动依然薄弱，我们不能忽视了真正的灰犀牛而把注意力集中在小道消息。另外，东南亚货币对人民币及美元的汇率也值得关注。泰铢在6-7月份的贬值速度比其他国家快，目前小幅修复；而近期印尼卢比贬值较快，仅两个月贬值幅度达到3.67%，年初至今贬值近8%。对于投资者而言，在宏观风险积聚的大背景下，可以考虑配置一些避险资产；如果投资橡胶，我建议还是期现结合为主，单纯投机的机会不多，大周期不变的情况下，预计偏弱震荡的格局依然是主流。