背景：

我们在6月22日发布的半年报《环保抑制供给 需求存在支撑——2018年下半年策略报告》中首次指出2018年将成为焦化行业的去产能元年这一概念，在确定了焦炭的大方向之后，我们在7月23日的报告《4000之后螺纹价格走向何方》中首次指出，继螺纹之后，焦炭将成为下一个风口，1980-2050 左右具备中长线战略买入价值。之后我们在7月29日的报告《螺纹之后 为什么焦炭将成为下一个风口》中对焦炭为什么将成为下一个风口做出了详细分析。

在我们上述两篇报告发出之后，焦炭价格从2000上涨至最高2800，最高涨幅达40%。但是，对于焦炭行业到底应该如何去产能、政策到底如何实施，包括我们在内的很多业内人士仍然存在很多疑问，带着这些疑问，我们上周对山西、陕西的太原、吕梁、临汾、韩城、运城等几大城市的焦化企业进行了大规模调研。

主要结论：

1、 目前来看，4.3米焦炉仍然占比较大，特别是山西省，4.3米焦炉占比66%，如果短期内全部退出，对焦化行业供给影响较大，从政策来看，4.3米焦炉淘汰将是逐步淘汰的过程，而非“一刀切”式的短期淘汰，即以大型焦炉先进产能替代落后产能。伴随着环保标准及要求的提高，特别是“特别排放”的实施，符合环保要求的大型焦化企业将进一步发展壮大，而环保不达标的小型焦化企业将逐步退出市场，焦化行业将完成产业的升级，行业的集中度也将逐步提高。“以钢定焦”实施主要是京津冀及周边、山东、河北、河南等地区。如果严格执行，山东、河南焦化产能受影响较大，但实施细则有待于进一步明确。

2、 短期来看，焦化厂无库存、销售情况良好，下游钢厂库存较低，对焦企提涨接受较好，焦炭供给偏紧，焦炭现货价格仍可能进一步上涨，但港口库存处于高位，贸易商囤货较多，亦存在抛货压力，焦炭期价在兑现环保预期后，环保边际限产增强的可变小，面临调整压力，将进入震荡调整期。

3、 长期来看，焦化行业去产能和行业整合的大背景是比较明确的，焦炭的供应整体上呈偏紧态势，焦炭价格在未来一两年将总体上易涨难跌。焦化行业将逐步淘汰落后产能，落后产能虽有淘汰，但新建产能会在2019-2020年左右陆续释放，目前政策具体如何实施还是有很大不确定性，退出产能和新增产能可能同步进行，也可能存在阶段性的供需错配，供需的错配将是影响焦炭价格大幅波动的最主要因素。

我们在6月22日发布的半年报《环保抑制供给需求存在支撑——2018年下半年策略报告》中首次指出2018年将成为焦化行业的去产能元年这一概念，我们认为在焦化行业去产能的大背景下，行业利润将长期保持在高位，不断在回调中做多焦化利润将成为主要的交易策略。

在确定了焦炭的大方向之后，我们在7月23日的报告《4000之后 螺纹价格走向何方》中首次指出，螺纹之后，焦炭将成为下一个风口，1980-2050左右将成为焦炭 1809 以及 1901 很强的支撑，在此区间具备中长线战略买入价值。之后我们在7月29日的报告《螺纹之后 为什么焦炭将成为下一个风口》中对焦炭为什么将成为下一个风口做出了详细分析。

在我们上述两篇报告发出之后，焦炭价格从2000上涨至最高2800，最高涨幅达40%。但是，对于焦炭行业到底应该如何去产能、政策到底如何实施，包括我们在内的很多业内人士仍然存在很多疑问，带着这些疑问，我们上周对山西、陕西的太原、吕梁、临汾、韩城、运城等几大城市的焦化企业进行了大规模调研。

一、焦化行业如何去产能？

（一）山西省焦化行业简介

根据山西省发改委的数据，山西省已建成焦炭产能共14487万吨，位居全国首位。其中独立焦化产能12907万吨，钢焦配套产能1580万吨。焦化主体企业共86户，均为规模以上企业。其中，独立焦化企业70户、钢焦配套企业16户（含4户已停产企业）；中央国资企业3户、地方国资企业13户，民营企业70户。

山西全省焦炭产能1.45亿吨，2017实际焦炭产量只有8383万吨左右，产能利用率仅57.8%，低于全国水平。

（二）4.3米焦炉到底淘汰多少？

从焦化工艺角度来看，焦炉发展的方向是大型化，其中主焦炉炭化室高度和炭化室容积是衡量焦炉大小的重要指标。按炭化室高度，焦炉炉型分4.3米焦炉、5.5米焦炉、6米焦炉，7米焦炉等。大型焦炉自动化水平高，生产效率高，产品质量好，节约资源也更环保。根据《焦化行业准入标准（2014修订）》，要求顶装焦炉炭化室高度6米、容积38.5立方米；捣固焦炉炭化室高度5.5米、捣固煤饼体积35立方米。

根据山西省发改委的数据，山西省已建成炭化室高度5.5米以上大机焦产能3717万吨，占比26%；炭化室高度4.3米普通机焦产能9516万吨，占比66%；热回收焦产能1254万吨，占比8%。最近市场间热议4.3米焦炉将逐渐淘汰，但具体怎么执行，还都没有明确。

梳理国家、山西省相关政策文件发现：根据生态环境部2018年8月初印发的《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》，提出河北、山西省全面启动炭化室高度在4.3米及以下、运行寿命超过10年的焦炉淘汰工作，但是没有明确具体的淘汰要求和淘汰时间表。根据山西省经信委、山西省环保厅2017年10月共同印发《山西省焦化行业中央环境保护督察问题整改工作方案》，提出力争到2020年底前，炭化室高度5.5米以上大型焦化项目产能占比达到50%以上，如果以此文件，也就是说4.3米及以下焦炉占50%，而现在4.3米焦炉占比在66%，到2020年将有16%的4.3米焦炉被淘汰，涉及产能2318万吨。

从调研企业来看，无论是大型焦化企业，还是中小型焦化企业，都不同程度拥有4.3米焦炉，只是所占比例不同。据调研企业反应，山西省4.3米焦炉大部分炉龄都已超过10年，如果全部淘汰，涉及的产能数量较大，且这部分4.3米焦炉投产时，工信部批准的年限为30年，如果执行起来，涉及企业众多，可能会有些难度。

另外，不同焦企对淘汰4.3米焦炉心态反应不同，中小焦化企业主体设备为4.3米焦炉，企业负责人表示，如果真的执行淘汰，他们将损失较大，所以只能等待政府出台执行细则。而大型焦化企业，自身装备较好，4.3焦炉在企业总产能中的占比较小，且都上了环保项目，据企业负责人表示，即使执行4.3米焦炉淘汰，对企业影响也较小，且先进产能淘汰落后产能，有利于焦化行业的转型升级。

（三）“以钢定焦”政策如何实施？

跟据国务院2018年7月3日印发的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，首次提出重点区域加大独立焦化企业淘汰力度，京津冀及周边地区实施“以钢定焦”，力争2020年炼焦产能与钢铁产能比达到0.4左右。根据山西省人民政府2018年7月29日印发的《山西省打赢蓝天保卫战三年行动计划》，提出山西省京津冀及周边地区4市落实国家“以钢定焦”的总体要求，山西4市主要是太原、阳泉、长治、晋城。根据生态环境部印发2018年8月初印发的《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》，要求河北、山东、河南省要按照2020年底前炼焦产能与钢铁产能比达到0.4左右的目标，制定“以钢定焦”方案，加大独立焦化企业淘汰力度。

从公布的政策文件来看，实施“以钢定焦”的地区主要是是京津冀及周边、山西省4市（属于京津冀周边）、山东省、河北省、河南省。全国其他区域未做明确说明。

根据山西省4市社会发展统计公报的数据，2017年，太原、阳泉、长治、晋城4市焦炭总产量1713.4万吨，生铁总产量1597.2万吨，焦炭产量与生铁产量的比例远超40%，如果真按照“以钢定焦”执行，焦炭产量将减少较多，特别是长治市，而长治本身又是煤炭资源大市，预计“以钢定焦”的政策执行会有难度，而且，山西省发改委、山西省经信委2018年1月联合印发的《山西省焦化产业布局意见》，仅长治市，产业园规划焦化产能就2000万吨，其中潞城市 1000万吨以上，屯留县500万吨以上，襄垣县500万吨以上，明显超出“以钢定焦”范围。

由于各地没有公布具体的焦化钢铁产能，根据各省市统计局公布焦炭、生铁产量数据，2017年，山东省焦炭产量3934万吨，生铁产量6666万吨，焦钢比0.59，河南省焦炭产量2382万吨，生铁产量2747万吨，焦钢比0.87，京津冀及周边焦炭产量11928万吨，焦钢比0.54，而河北省焦炭产量4763万吨，生铁产量17964万吨，焦钢比0.27，已经小于“以钢定焦”0.4的要求。如果真按照“以钢定焦”的焦钢比0.4，山东、河南的焦化去产能压力较大，但具体执行情况，还需等待政府出台的相关政策细则，焦炭企业认为执行起来有一定难度，需要合理统筹规划。

（四）环保手段促进整合

一直以来，焦化企业是工业企业中的污染大户，其污染物主要是含尘废气和废水。焦化行业的限产，主要也是因为部分企业无法达到环保要求，被迫降低生产负荷。

现阶段，焦化行业执行的环保标准为国家生态环境部2012年10月1日实施的《炼焦化学工业污染物排放标准》（GB16171-2012）。根据该标准内的严格程度，又分《大气污染物排放限值》、《大气污染物特别排放限值》，其中大气污染物排放限值自2015年1月1日执行，这也是对大多数焦化企业的最低环保要求，大气污染物特别排放限值，是指根据环境保护工作的要求，在国土开发密度较高、环境承载能力开始减弱，或水环境容量较小、生态环境脆弱，容易发生严重水污染问题而需要采取特别保护措施的地区，应严格控制企业的污染物排放行为，执行特别排放标准限值，执行大气污染物特别排放限值的地域范围、时间，由国务院环境保护行政主管部门或省级人民政府规定。

根据山西省人民政府2018年7月29日印发的《山西省打赢蓝天保卫战三年行动计划》，提出山西省焦化行业分步实施特别排放限值改造，2018年10月1日前完成40%的焦化企业改造，2019年10月1日前现有焦化企业全部完成改造。

从调研情况来看，几家大型焦化企业表示能够达到特别排放标准，因为焦化企业自2016年以来，生产利润情况焦化，为了在焦化行业长久生存，伴随着环保的升级，企业把这两年的盈利投入到环保项目中；而部分中小焦化企业负责人则表示，企业还不能完全达到特别排放标准，基本是环保趋严就限产，环保放松就生产，也考虑新上环保设施项目，但由于所需投资较大，还需要根据企业情况综合决定。

（五）产能退出与新增并举

根据山西省发改委、山西省经信委2018年1月联合印发的《山西省焦化产业布局意见》，为加快推进山西省焦化产业技术装备升级和上下游产业链集聚发展，计划用5-10年时间，打造6个五百万吨级和6个千万吨级重点焦化产业园区。重点分布情况为：吕梁市3个、长治市3个、临汾市3个、晋中市2个、运城市1个，其中长治市郊区和临汾市尧都区现有焦化产能向重点园区转移。

园区新建企业主体装备要求常规焦炉炭化室高度6米，焦炉生产规模100万吨。园区现有企业和新建企业严格执行《炼焦化学工业污染物排放标准》（16171-2012）中的新建企业大气污染物排放浓度限值要求。太原、阳泉、长治、晋城、临汾、晋中“4+2”城市辖区所有焦化企业，焦炉烟囱排放均按《炼焦化学工业污染物排放标准》（GB16171-2012）中特别排放限值（颗粒物15mg/m3、二氧化硫30mg/m3、氮氧化物150mg/m3）执行。

根据调研，部分企业表示已经在园区内新建产线，仅孝义市就有三家企业共1500万吨新产能计划在园区建设，均为6.25米大型焦炉，环保项目全部投入，并采用干熄焦，有的焦炉已在烘炉，最早将于2018年10月份出焦。另据一位企业负责人表示，山西省新建产能近2000万吨，这部分产能会在2019-2020年陆续释放。因此推断，未来一段时间内，将是焦化行业落后产能退出，先进产能逐步释放的过程。

因此，我们根据文件测算，到2020年将有16%的4.3米焦炉被淘汰，涉及产能2318万吨，而2020年前新增产能也达到2000万吨，从未来3年的总的实际产能来看并不会有太大的变化，真正可能影响实际产能较大的是江苏省退出焦化产能的政策。

（六）江苏省焦化产能退出的影响

根据江苏省委办公厅、省政府办公厅2018年8月7日共同印发的《关于加快全省化工钢铁煤炭行业转型升级高质量发展的实施意见》，明确提出要强化炼焦行业的整治工作，有效降低全省钢铁行业综合能耗水平。2018年底前，沿江地区和环太湖地区独立焦化企业全部关停，其他地区独立炼焦企业2020年前全部退出。2020年底前，除沿海地区外钢焦联合企业实现全部外购焦(5000m3以上的特大型高炉炼钢企业可保留与之配套的2台7米以上焦炉)。徐州市要在2020年底前对现有11家炼焦企业实施关停、搬迁、改造、提高整合成2-3家综合性焦化企业，压减50%的炼焦产能。如果以此政策执行，到2020年，江苏省焦化产能保留仅为徐州、部分沿海、以及大型钢焦联合企业焦化厂。

根据Mysteel《中国焦化地图册》的数据以及近期Mysteel的解读，江苏省焦化产能为2736万吨，一旦严格执行相关产业升级退出政策，江苏省独立焦化产能截止2020年将只保留徐州部分焦化产能在700万吨左右，将退出1000万吨产能；钢厂自备焦化方面将最后保留200万吨左右产能，预计退出800万吨左右，因此江苏省预计将退出1800万吨焦化产能，保留900万吨左右，江苏地区焦化产能的大幅退出对焦化行业的供给冲击很大。

二、焦化企业生产经营情况（一）环保限产执行情况

据了解，今年以来，环保执行力度比往年要大，企业表示以前的环保检查有时还会走走过场，但是现在的环保检查人员直接盯着焦炉出焦，如有冒烟严重，就算环保不达标。现在企业对于环保检查也不再抱有侥幸心理，也相信环保以后肯定还是会严格执行下去。

但就调研情况来看，虽然环保执行力度较往年有所加强，但由于8月份整体空气质量较好，环保限产的比例不是太大。中大型焦化企业本身环保设备较好，前期有上环保项目，能够达到环保要求，本次受环保限产影响较小，小型焦化企业则表示还不能完全达到特别排放标准，在环保限产时受影响较大。总体来看，由于8月20日之前企业自查以及环保投入较大，在本轮环保督查过程中并没有进一步大幅加强限产，后续的环保执行情况，环保限产对焦炭供给的实际影响情况如何，还需要进一步观察确认。

（二）环保投入情况

据了解，为达到环保要求，焦化企业需要新上的环保项目主要有煤场大棚、脱硫脱硝、污水处理、干熄焦等，其中煤场大棚主要用于控制原料运输过程的粉尘，单个投资在2000多万，如果企业同时有原煤和精煤，或是原料堆场分散，就需要建设多个煤厂大棚；脱硫脱硝主要用于控制处理焦炉烟气中的二氧化硫和氮氧化物，投资在7000万左右，建成后的操作运行成本在20-30元/吨；污水处理项目主要用来处理焦化所产生的工业废水，投资也在几千万；干熄焦是采用惰性气体将红焦降温冷却的熄焦方式，不仅可以提高焦炭质量，也可以减少熄焦过程的污染，一套干熄焦设备所需投资在1亿以上。

根据调研，不同规模企业对待环保投入的态度明显不同。由于环保所需投入成本较高，中小焦化厂受自身经营成本影响，在投资时存在担忧，一方面担心政策的连贯可执行性，另一方面担忧所投入资金的可回收性，所以选择短平快的环保投入项目，主要考虑短期的可生产性。而大型焦化厂，由于自身资金充裕，产能体量较大，在进行环保投入时，考虑较为长远，环保项目不仅包含脱硫脱硝，也考虑逐步上干熄焦。

（三）焦煤原料情况

国家煤矿安监局8月17日发布《国家煤矿安监局关于开展煤矿安全生产督查的通知》，对山西、内蒙古、云南、四川、安徽、江西、陕西、重庆、贵州、河北、湖南、河南等12个产煤省（区）各级人民政府煤矿安全监管部门和部分重点地区、重点煤矿企业开展安全督查，督查时间为2018年8月20日至9月20日。加之近期的环保高压，导致大部分环保不达标的独立洗煤厂关停，根据中国煤炭交易中心的提供的数据，运城、晋中、临汾等地洗煤厂环保不达标的全部断电停产，目前吕梁洗煤厂多数也处于关停状态，该地区独立洗煤厂关停率普遍在60%以上，部分区域关停率甚至达到了90%左右。

相比于独立洗煤厂，煤矿洗煤厂受影响较小，独立洗煤厂主要是对煤炭进行分选，除去原煤中的矿物杂质，炼焦煤洗煤厂主要生产低灰分精煤，供炼焦使用，作为煤矿与焦化厂的中间加工环节，占比不是太大。独立洗煤厂关停后，焦煤的采购向煤矿倾斜，加之山西汽运限行，甚至造成煤矿等车拉煤的现象。洗煤厂的关停对焦化厂的原料供应有一定影响，总体来说，近期焦煤供应受到一些影响，但还没有影响到焦化厂的正常生产需求。

从调研情况来看，焦化企业原料库存情况还可以，大型焦化企业很多有自己的洗煤厂，由于自身洗煤厂能力无法满足焦炉对原料的需求，库存短缺时，一般也不从独立洗煤厂购买，而是直接从煤矿洗煤厂购买，主要原因在于煤矿洗煤厂生产能力大，且质量稳定可靠，独立洗煤厂往往比较分散，产量也较小，无法满足大型焦化厂的原料供应，而小型焦化企业受洗煤厂关停的影响较大。

（四）焦化厂库存及销售情况

从调研情况来看，无论是大型焦化企业还是中小型焦化企业，近期销售情况均很好，基本是供不应求，据调研企业反应，下游钢厂钢厂客户的库存也较低，且钢厂利润情况好，对焦企的几轮提涨接受程度较好，焦企看到钢厂库存降低，便积极提涨，港口方面，根据Mysteel统计的港口数据，主要港口库存持续上升，本周主要港口库存332万吨，较上周上涨10万吨，贸易商囤货明显。另一方面，焦企利润较高，在利润高销售好的情况下，多生产就是多盈利，均积极组织生产。

三、调研结论与展望

（一）政策总结：

1）目前来看，4.3米焦炉仍然占比较大，特别是山西省，4.3米焦炉占比66%，如果短期内全部退出，对焦化行业供给影响较大，从政策来看，4.3米焦炉淘汰将是逐步淘汰的过程，而非“一刀切”式的短期淘汰，即以大型焦炉先进产能替代落后产能。

2）伴随着环保标准及要求的提高，特别是“特别排放”的实施，符合环保要求的大型焦化企业将进一步发展壮大，而环保不达标的小型焦化企业将逐步退出市场，焦化行业将完成产业的升级，行业的集中度也将逐步提高。

3）“以钢定焦”实施主要是京津冀及周边、山东、河北、河南等地区。如果严格执行，山东、河南焦化产能受影响较大，但实施细则有待于进一步明确。

（二） 调研结论及反馈

8月20日以来的环保督查对大型焦企开工影响有限，仅小型焦企受环保限产较多，限产比例在30%左右，环保督查对焦炭总供给量影响不大。伴随着环保要求的提高，焦化企业对环保项目投入的逐渐增多，脱硫脱硝、煤焦大棚、干熄焦等项目紧张上马，大型焦化企业积极新建6米以上大型焦炉并且环保项目全部投入，同时淘汰4.3米焦炉。

（三） 价格走势判断

短期走势：焦化厂无库存、销售情况良好，下游钢厂库存较低，对焦企提涨接受较好，焦炭供给偏紧，焦炭现货价格仍可能进一步上涨，但港口库存处于高位，贸易商囤货较多，亦存在抛货压力，焦炭期价在兑现环保预期后，环保边际限产增强的空间较小，在经历过去一个多月连续拉涨之后，短期内面临调整压力，将进入震荡调整期。

长期走势：长期来看，焦化行业去产能和行业整合的大背景是比较明确的，焦炭的供应整体上呈偏紧态势，焦炭价格在未来一两年将总体上易涨难跌。焦化行业将逐步淘汰落后产能，产能虽有淘汰，但新建产能会在2019-2020年左右陆续释放，但政策具体如何实施还是有很大不确定性，退出产能和新增产能可能同步进行，也可能存在阶段性的供需错配，供需的错配将是影响焦炭价格大幅波动的最主要因素。