最近债券基本面不确定性迅速增加，国债收益率存在较强的上行预期。8月底至9月，国债期货或延续低位振荡走势，难有单边持续性行情，投资者可关注阶段性机会和套利机会。整体看，品种间套利策略是更为稳妥的选择。

8月27日， 国债期货小幅收跌，10年期债主力T1812跌0.01%，5年期债主力TF1812跌0.04%，2年期债主力TS1812跌0.06%。银行间现券收益率小幅上行，10年国开活跃券180205收益率上行2.88bp报4.2850%，10年国债活跃券180011收益率上行0.58bp报3.63%。

总体来看，最近经济基本面和债券基本面不确定性迅速增加，国债收益率存在较强的上行预期。但为保地方专项债顺利发行，利率债上行空间较为有限。8月底至9月，国债期货或延续低位振荡走势，难有单边持续性行情，投资者可关注阶段性机会和套利机会。

国债收益率上行空间有限

8月底至9月，市场不确定性增强，经济基本面和债市基本面都在悄然变化。经济基本面悲观预期有所修正、通胀预期升温、地方专项债集中发行等重要因素叠加出现，国债收益率存在比较大的上行预期：

1.国内宏观经济数据有望企稳。7—8月，国家出台了多项重磅政策，以“更加积极”的财政政策和“适度宽裕”的货币政策支持实体经济的发展，有望推升8月PMI、M2、固定资产投资、社会融资等数据的企稳。若预期兑现，国债收益率失去经济基本面的支撑，将继续面临较大的上行预期。

2.多种因素叠加，提高了通胀预期。首先，猪肉价格开始逐步上升。截至8月17日，商务部公布的食用农产品价格指数猪肉类周环比指数已经连续13周上涨。其次，近期山东寿光遭受水灾、全国多地房租出现明显上涨，将对CPI产生推升作用。最后，贸易战、汇率贬值等多种因素，都将导致下半年通胀压力上升。考虑到这些因素难以短期内证伪，市场担忧仍将持续，债市面临较大的不确定性。

3.地方政府专项债供给压力将在9月集中兑现。根据财政部8月14日公布的《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》，8月中旬至9月底，将有约8千亿元地方专项债集中发行，给国债收益率带来短期上行的预期。但为保证地方债的顺利发行，并合理控制地方债务成本，央行也在不断释放流动性进行对冲。央行8月24日投放MLF1490亿元，8月27日投放国库现金定存1000亿元，8月20—8月27日，公开市场净投放1690亿元。总体来看，专项债的集中发行导致国债收益率有一定上行预期，但上行空间有限。

根据上述逻辑，近期国债收益率上行预期升温，但空间也受到很大制约，国债期货近期不太可能出现持续的单边行情。激进投资者可逢高试空，及时止盈，稳健投资者单边观望。

关注阶段性机会和套利机会

9月底至10月初，国债期货面临短期的波段机会。地方专项债在9月集中发行，流动性可能面临进一步收敛的压力。9月底，美元加息和跨季因素叠加，国内央行有望开展年内第四次定向降准。降准之前，投资者可以把握阶段性的做多机会。但由于此前央行已逐步释放流动性，对冲专项债压力，此次定向降准力度可能较上次更为保守。因此，此次阶段性机会可能是超短期行情，建议消息落地之后及时止盈，甚至止盈后可再度寻找逢高做空机会。

目前单边行情持续性较差，品种间套利策略是更为稳妥的选择。在宏观基本面有企稳预期，但资金面仍然较为宽裕的情况下，长端利率上行的压力可能大于短端利率，收益率曲线仍有陡化空间。目前五债、十债价差为2.99，处于短期支撑位。随着宏观数据的公布，若基本面悲观预期修复，价差有望继续上行，目标位3.3左右。值得关注的是，8月宏观数据继续下行，通胀不及预期，中美贸易摩擦再度激化或导致避险情绪升温。