随着沪镍仓单下降至1.5万吨以下，镍板现货进口盈利几乎成为常态，而另外一方面，1809对1811合约的价差也从6月1日的高点一路下跌至近期低点。我们认为价差变化的逻辑一方面是对镍豆交割的预期，另外一方面镍消费的短期低迷，不过，上述两个因素，期限价差的反应和内外进口盈亏的反应并不一致，我们认为，存在一定的策略机会，即一方面参与内外正套的同时，参与期限正套。

逻辑和结论

1、镍仓单下降：镍仓单下降目前来看，几乎具有不可逆性，因此，交割标急需要增加，镍豆交割具有迫切性。 而在当前的格局下，镍豆交割贴水谈判估计效果不好，这意味着一旦镍豆参与交割，则会使得镍板对期货升水提升。

2、进口盈亏和期限结构表现差异：但对待镍豆交割的态度上，进口盈亏和期限结构表现不一致，因此，可能出现操作机会。

3、操作建议：建议参与内外正套的同时，参与1809和1811合约之间的正向套利，不过，由于1809合约即将进入交割月，只有产业链客户适合参与。或买镍板现货抛1811合约，等待镍豆交割所带来的镍板现货升水。

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交易逻辑

前言：

近期，随着沪镍仓单下降至1.5万吨以下，镍板现货进口盈利几乎成为常态，而另外一方面，1809对1811合约的价差也从6月1日的高点一路下跌至近期低点。我们认为价差变化的逻辑一方面是对镍豆交割的预期，另外一方面镍消费的短期低迷，不过，上述两个因素，期限价差的反应和内外进口盈亏的反应并不一致，我们认为，存在一定的策略机会，即一方面参与内外正套的同时，参与期限正套。

主要逻辑是：

1、镍铁成为当前焦点：

目前镍铁的供应恢复成为市场短期关注的焦点，尽管当前现货价格表现的依然相对强劲，不过，对于市场预期而言，已经开始着眼于镍铁价格走弱的情况。从镍铁自身供应的情况来看，9、10月份镍铁产量预期分别存在2000金属吨以上的增加，因此，预估到10月份的时候，镍铁供应或已经比较宽松。

2、仓单不断下降的解决之道：

8月20日，镍仓单正式下跌至1.4万吨下方，并且当前仓单依然处于下降的格局，国内镍仓单的弹性已经十分有限。而从镍仓单的补充途径来看，目前只有金川和俄镍弹性稍微大一些，但是，金川镍7月份以来便保持较高的升水，因此金川镍几乎不太可能拿去注册仓单交割；因此，镍仓单的增加途径只有增加俄镍进口，但俄镍2018年前两个季度产量大约在5万吨/季度，基本上和其出口相匹配，因此，当前产量镍板的弹性十分有限。

3、镍矿供应充沛预期不变：

8月份印尼取消部分镍矿山的出口配额，但是由于总出口配额比较大，即便去除已经使用的配额，总剩余配额仍然高达2200万吨。

4、不锈钢产业暂时变化不大：

7、8月份，整体不锈钢行业暂时变化不是很大，此前库存虽然有所回升，但主要是钢厂库存前置所致，另外，高频库存数据显示，近期库存小幅下降。

5、硫酸镍需求增速放缓：

无论是从终端电动汽车的产销数据，还是从硫酸镍的产量来看，短期新能源对镍的需求量增速有所放缓，但是未来硫酸镍需求展望不变。

一、镍铁成为当前焦点：

目前镍铁的供应恢复成为市场短期关注的焦点，尽管当前现货价格表现的依然相对强劲，不过，对于市场预期而言，已经开始着眼于镍铁价格走弱的情况。从镍铁自身供应的情况来看，9、10月份镍铁产量预期分别存在2000金属吨以上的增加，因此，预估到10月份的时候，镍铁供应或已经比较宽松。

这会对镍价产生两个方面的影响，首先，在此前镍铁紧张的阶段，存在不锈钢企业镍铁采购不足，因此增加精炼镍采购，因此，镍铁供应充足之后，该部分需求存在挤压的风险，不过，从对比去年同期镍铁和不锈钢产量关系来看，这部分量不是很大。其次，由于镍铁和镍价存在一定的比价关系，因此，镍铁价格走弱势必会影响精炼镍的定价。

二、仓单不断下降的解决之道：

8月20日，镍仓单正式下跌至1.4万吨下方，并且当前仓单依然处于下降的格局，国内镍仓单的弹性已经十分有限。而从镍仓单的补充途径来看，目前只有金川和俄镍弹性稍微大一些，但是，金川镍7月份以来便保持较高的升水，因此金川镍几乎不太可能拿去注册仓单交割；因此，镍仓单的增加途径只有增加俄镍进口，但俄镍2018年前两个季度产量大约在5万吨/季度，基本上和其出口相匹配，因此，当前产量镍板的弹性十分有限。

如果从实盘和虚盘比来看，近期情况进一步的恶化，以目前的仓单量来看，几乎无法承受期货持仓量的再度增加。

此前，从现货市场来看，精炼镍库存的弹性也逐步衰竭，上海市场现货库存已经降低至2.8万吨下方，而保税区库存近期也开始下降。

因此，镍豆参与交割几乎是势在必行，而镍豆若参与交割则会短期引发正套机会，但在没有证实之前，镍仓单较低的现状又使得期限结构容易跃跃欲试。因此，将内外正套和期限正套结合起来，是相对比较安全的策略组合。

三、镍矿供应充沛预期不变：

8月份印尼取消部分镍矿山的出口配额，但是由于总出口配额比较大，即便去除已经使用的配额，总剩余配额仍然高达2200万吨。

另外，菲律宾镍矿处于季节供应的旺季，尽管近期有消息称，菲律宾国土资源部要求矿山着手植被的恢复，不过，整体上菲律宾本届环保等部门对矿业态度较为温和，因此，不至于出现矿供应受损的情况。

因此，整体上镍矿供应的预期依然比较充沛。

四、不锈钢产业暂时变化不大：

7、8月份，整体不锈钢行业暂时变化不是很大，此前库存虽然有所回升，但主要是钢厂库存前置所致，另外，高频库存数据显示，近期库存小幅下降。

不锈钢利润继续受到镍铁价格的限制，当前产业链利润仍然分配于镍铁冶炼行业；而若镍铁价格下降之后，预估不锈钢利润或有一定的好转。

另外，市场对于不锈钢行业的反倾销政策有一定的预期，若不锈钢反倾销政策落实，对于不锈钢行业短期的刺激会是比较积极的。

五、硫酸镍需求增速放缓：

无论是从终端电动汽车的产销数据，还是从硫酸镍的产量来看，短期新能源对镍的需求量增速有所放缓，但是未来硫酸镍需求展望不变。

五、结论和建议：

1、镍仓单下降：镍仓单下降目前来看，几乎具有不可逆性，因此，交割标急需要增加，镍豆交割具有迫切性。 而在当前的格局下，镍豆交割贴水谈判估计效果不好，这意味着一旦镍豆参与交割，则会使得镍板对期货升水提升。

2、进口盈亏和期限结构表现差异：但对待镍豆交割的态度上，进口盈亏和期限结构表现不一致，因此，可能出现操作机会。

3、操作建议：建议参与内外正套的同时，参与1809和1811合约之间的正向套利，不过，由于1809合约即将进入交割月，只有产业链客户适合参与。或买镍板现货抛1811合约，等待镍豆交割所带来的镍板现货升水。