问47、您似乎对牛市和熊市都有较好的嗅觉，曾多次在市场转势之前“先知先觉”。您觉得这样的能力是天生的，还是后天通过某些努力获得的？

刘明达：这是因为长期的职业训练，对合理的定价和泡沫定价有客观的认识。所谓的牛市，人们理解是涨的多，在我理解，牛市就是人们趋之若鹜，形成泡沫定价。这种时候我们就要去卖股票，尽管很难在最高点卖出。

问48、就您的体会和总结来看，一波牛市到来之前，市场一般有何特征？一波熊市到来之前，市场又会有哪些表现？

刘明达：过去由于货币政策、经济增长等因素，特征会比较明显。而未来，经济增长从快速增长进入中速甚至偏低的增速，特征就不会那么明显。可能要通过一些优质股的长时间上涨之后，才能看到市场整体指数出现明显上涨，而那个时候估值就没那么便宜了，所以我们不会对牛市本身做觉察判断。

熊市我觉得应该快结束了，从2015年去杠杆到现在差不多3年了，未来12到18个月可能会冒出一个结构性牛市。

问49、以往的中国股市，是牛短熊长的循环，未来的中国股市，会延续这个循环，还是会变成牛长熊短的新格局？为什么？

刘明达：我觉得未来6到12个月后，去杠杆态势不发生逆转的话，也就是坚持去杠杆从量变到质变的话，各个行业库存去的比较彻底，是具备中长期的慢牛基础的。

问50、您非常擅长对国内宏观经济形势的研究，说到国内的宏观经济形势，有一个焦点，就是加大基础设施建设的投资。这条消息宣布的时候，股市的反映不明显，还是延续下跌的态势。对于这一点您怎么看？

刘明达：对于中国整个经济结构的看法要从长周期来看，三年以前经济的增长靠三驾马车，但是过去三年以来消费的增长对经济增长的贡献已经超过了60%，内需的强劲动力在未来很长时间是不会改变的。在去杠杆和贸易战的背景下，人们对经济的增长有了很多的忧虑，的确，去杠杆对企业的投资产生了不确定性的影响。在这一背景下面，政府增加基础设施投资来应对经济增长的不确定性。我认为经济增长的韧性，并不是靠基建，基建只是提供了一个经济稳定的支撑，核心还是靠消费。我相信未来在促进消费方面会有更多的举措。

问51、您在行业布局的时候也是关注消费领域吗？

刘明达：过去两到三年消费类公司看上去涨幅偏大，这些龙头公司市值偏大，市场对它们是用滤色镜来看的。我认为大公司其实估值比小公司便宜，因为大公司能获得持续稳定的市场份额，利润逐渐向头部集中。还有一点，我们这代人积累了比较多的财富，过去我们生活节奏、工作节奏太强，人们还没有时间去考虑更好更充分的进行消费，所以消费升级只是一个在长周期里面渐进式的过程。消费领域是我们的投资重点，三到五年都不会改变。

问52、您觉得对宏观经济形势的研究对股票投资有帮助吗？

刘明达：要更多去关注宏观对产业的影响，而不是由宏观决定具体的投资。如果每天都关心宏观变化的话，要想长期投资就会无所适从，更多的时间还是要集中在行业研究和个股研究上，尤其是对消费服务类的公司研究。当行业龙头公司已经获得比较稳定的市场地位的时候，股价的变化只是人心在动，其实它的价值还在那里。作为价值投资者，要做好充分的市场情绪和心理评估，向下大波动的时候，就是我们比较好的投资机会。

关于时代和事业

问53、目前，世界经济的发展模式和十年前有何不同？中国经济的发展模式和十年前有何不同？

刘明达：成熟的制造业已经向人口集中的以中国为代表的亚洲国家聚集，全球分工合作更充分。由于互联网提供信息和交流的便捷性，全球化的趋势是不可逆的。

中国从原始的初级工业阶段已经发展到制造升级阶段，在效率上有了明显提升，中国从制造大国变成制造强国是一个必然的结果。

问54、在当下国际国内经济发展特征和各国竞争博弈特征的环境下，哪些类型的企业会成为时代的受益者？哪些类型的投资者会成为时代的受益者？

刘明达：如果企业的产品具有很强的生命力和广泛性的话，那么它必然会受益于制造业的升级和全球化。

我认为大部分投资者都不会成为受益者，因为他们看不到长期性。想要成为时代的受益者，第一，要长期投资，第二，要类指数化投资。主动投资大部分都会输给指数，尽管大部分投资者都很自信，他们可能在过去三四十年积累了大量的财富，但他们的经验就是失败的根本原因。

问55、巴菲特的持续成功，和美国经济的发展息息相关。以中国目前的经济发展状况来看，未来十年、二十年或三十年内，中国有没有可能出现像巴菲特这样伟大的投资家？为什么？

刘明达：巴菲特我不敢去谈，但我觉得未来十年对于股票组合资产长期投资，可能是历史上最好的十年，也就是说具有很好的长期投资的环境。

问56、你怎么看待现在的互联网巨头企业不断挑战和取代其它各个行业？

刘明达：我觉得基于流量持续增长的需求，未来几年他们可能会变得审慎一些。互联网本身应该是一个工具，不能靠这个工具对绝大多数产业进行深度渗透，互联网不是万能的。

问57、您做投资时，善于把西方传统经济理论与中国国情结合起来。请问，西方传统经济理论的哪些层面用在中国市场是有效的，哪些层面是无效的？和西方发达国家相比，中国的经济发展模式和股市运行模式，有何独特之处？

刘明达：对于总供给和总需求的判断，东西方是没有差别的。西方自由经济理论强调的是被动接受，尽管如此，凯恩斯的经济思想也在很多时候发挥了作用。我认为在产业更成熟的背景下，基于总供给和总需求的客观分析，人为的调控变得更有价值，这跟市场经济的成熟度有关系。中国市场经济成熟度不够，更需要人为进行调控。

中国的股市，由于国有企业占有更多的金融资源，要素效率不高。一方面，需要更多金融资源的产业得不到充分竞争；另一方面，对于充分竞争的行业，它的产业更健康，因为它是在缺乏资源和资本支持的背景下实现充分竞争的。

问58、有人认为中国股市是典型的政策市。您是否认同？您如何看待国家相关经济政策对股市的影响？

刘明达：过去是这样的，但未来我觉得应该会改变。从2015年以来，与其说是去杠杆，不如说是集中的排除问题，给市场化提供更好的市场环境。

问59、贵公司“明达资产”是用您的名字命名的，这更多体现的是一份自信，还是一份责任？

刘明达：其实创立公司的时候，使用这个名字是被动选择，因为当时别人根本不知道这个公司是干什么的，更多是表达一种信用。而在今天，由于公司的名字和我联结在一起，我自然会承担更多的责任。

问60、业界把明达资产誉为私募界的“常青树”。就您看来，明达资产这些年主要做对了什么，从而实现了在市场中的“永不倒下”和“持续发展”？

刘明达：专注于自己的能力圈，不要做超越边界的事情，投资标的尽可能简单。事实上我们大部分投资标的都是非常简单的。

问61、某些私募机构突显个人投资能力，另一些私募机构则突显团队协作能力。就您看来，突显个人投资能力的私募机构，需要解决哪些问题，才能发展壮大？而突显团队协作能力的私募机构，又应该克服哪些问题，才能持续盈利？

刘明达：一个大规模的管理人绝对离不开团队的支持，但关键的决策其实是一两个人来做的。东方资管在2015年股灾中表现的非常好，我后来问他们，他们就一个人说了算，那时候还能做股指期货，他们就是进场卖空，因为一个大规模的资产管理公司，股票在短期内是卖不掉的。

问62、有人认为基金经理应当专心管好客户的资产，自己的钱最好不参与股票投资，以免盈亏影响自己的状态；也有人认为基金经理应当把自己的钱也买在产品中，和客户共同进退。您怎么看？

刘明达：毫无疑问，要把自己的钱放在基金里，不过确信的一点是不能使用杠杆。如果你自己投钱进去还加杠杆，这种时候是不可能保持平衡心态的。

问63、就您看来，对一位基金经理而言，“大格局观”更重要，还是“细节处理能力”更重要？

刘明达：一般来讲，大局观是很重要的，但是往往有时候重要的地方在于细节，不能简单的非此即彼。

问64、如果要给明达资产贴上几个标签，以此体现品牌特性。您会给出哪几个标签？

刘明达：做简单的自己，追求长期稳定的回报，追求职业成功而不是财富的膨胀。

问65、十年后，您希望明达资产发展成为一家怎样的公司？

刘明达：十年之后明达资产还在就好。

问66、请您谈谈百亿级私募的行业责任、社会责任。

刘明达：在中国当前的市场面前，守法是第一位的。私募是管理有钱人的钱，谈不上太多的社会责任。我跟我的太太达成了共识，过多的财富对个人没有太多意义，我已参与慈善事业多年。

关于人生和财富

问67、有个媒体对您的评价是“明心见性”，您觉得这个词用在您身上是否合适？为什么？

刘明达：这个词挺好的，看起来很透明，跟我的名字也有映射关系，感谢我的父母给我起了一个好的名字，这也是公司用这个名字的原因。

问68、2007年6月，您去西藏住了20多天，据说当时的理由是“需要冷静思考”。请问，您当时在西藏主要思考了哪些投资问题或人生问题、哲学问题？现在回头来看，当时面临的那些问题是否已经想通，是否真正得到了解决？

刘明达：我去西藏待那么久是因为不懂为什么股票那么贵，那一年我赚得很少。当时的疑问没有根本性解决。不过我庆幸在2007年我上了长江商学院，2008年由于在金融危机面前遭受了重挫，在全球发达国家的游学让我实现了全球化视野的思考。

问69、您如何评估或定义自己的性格？您觉得自己的性格在投资中有哪些优势，有哪些劣势？

刘明达：我的优点是乐观，缺点是太乐观。年轻时乐观是对的，但到我了这个年龄似乎应该不那么乐观才更好。乐观也会有一些劣势，因为我会比较早就把钱都买进股票。

问70、您觉得自己是一个偏理性的人，还是一个偏感性的人？或者说，您觉得自己在哪些方面、什么时候偏理性？在哪些方面、什么时候偏感性？

刘明达：更多的时候是感性的，但是做重大决策的时候我是很理性的，因为我会停下来思考。不是本身更理性或更感性，而是要停下来充分的思考，这是最重要的。

问71、您觉得自己算不算是工作狂？为什么？

刘明达：谈不上是工作狂，应该算是热爱。

问72、您本人经历的最失败的一次投资是哪一次？您觉得自己在成功中进步更快，还是在失败中进步更快？

刘明达：我没有认真的用数量统计过，只能按照对我的影响来说。最失败的是早年对香港凤凰卫视的投资，核心不是亏了多少赚了多少，而是对于边界的判断错误，就是完全搞错了。过去十几年了，凤凰卫视的市场边界都没有改变，可是那时候我认为是会必然改变的，错误就在这里。

成功和失败都有进步，失败让你更谨慎，成功让你更有信心。

问73、明达资产是阿拉善SEE生态协会最早的一批成员之一，您虽然工作繁忙，但对于阿拉善SEE生态协会的会议基本从不缺席。请问，贵公司参与阿拉善SEE生态协会的“发心”是什么？您在“给予”的过程中，自己“获得”了什么？

刘明达：阿拉善的规则是十年后成为终身会员，而我们可能会成为投资行业的第一个终身会员。我在这个领域其实没有做太多贡献，我们是致力于从中学习并做一些力所能及的事情。

在付出的过程学到了很多，包括对中国的了解，因为这是一个最大最广泛的企业家组织。

问74、您如何看待您拥有的财富和您管理的财富？

刘明达：财富本身只是职业的附属，在我们满足生活的需求之后，其他都是多余的。我跟我的太太达成共识，未来我们留给孩子的财富会很少，大部分会捐掉，这不是有多伟大，是为了减少负担，因为财富有时候会成为一种负担。我从来就没有真正的渴望过拥有很多财富。

七禾网注：成绩代表过去，未来充满挑战！

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2018年8月11日

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