7月以来，资金利率先下后上，货币利率中枢相比上半年明显的下移，其中R001一度处于2%以下的低位，R007与央行7天逆回购利率(2.55%)也出现倒挂。

央行为了保证实体经济的融资需求，通过降准、加大公开市场投放等方式，增加资金供给，加上信用扩张受阻，资金大量滞留在银行间市场，导致资金面出现宽松，新一轮货币宽松开启了。

海通证券首席经济学家姜超表示，本轮宽松不同于2008-2009年、2011-2012年和2014-2016年三轮宽松。

“尽管短期地方债发行放量带来政府融资回升，但四季度之后或将重新回落。并且政府投资会对居民消费和企业投资有挤出效应，对经济的刺激作用也可能会有更长的时滞。”姜超说。

他进一步解释，差异主要有三方面：第一，此前三轮货币宽松均是“降息+降准”。但本次只有降准，没有降息，宽松程度不如前几轮；第二，前三轮宽松的共同点是投资拉动经济，除基建外，地产投资发挥了更大的作用。而目前地产的调控依然没有放松，仅靠基建对投资和经济的拉动作用较弱；第三，前三轮宽松，信贷和M2增速均在2-3个月内回升，信用扩张比较顺畅，但今年信贷、M2增速均维持低位，资管新规约束了影子银行和非标，社融增速仍将下滑。

姜超指出，资金利率低位，债牛短期受阻，调整就是机会。

在宽信用传导缓慢、衰退型宽松延续、央行货币维稳的背景下，“未来货币利率将比最宽松时期有所收紧，但仍维持在相对充裕状态，货币利率有望维持相对低位。”姜超说。

姜超认为短期“债牛”受阻，源于财政积极加码、政府发债冲击流动性、食品价格上涨抬升短期通胀预期；但从长期来看，靠基建投资换不来长期经济增长，而上半年融资回落的效果将体现为后续的经济下行，通胀长期回落的趋势不变，而在影子银行监管之下债务违约风险难消，未来以利率债和高等级企业债为标志的债券牛市仍未结束，三季度的短期调整将提供投资机会。