摘要：

一、期货下跌是近期产业偏空题材的导火索，基差是行情结构的核心

1、期货下跌是近期产业偏空题材的导火索。

2、基差是9月行情结构的核心

二、产业供求逻辑推演与基差驱动演变

1、 供应端虽有题材但起伏不大；

2、赶工需求采购被价格下跌短期压制，释放只是时间和价格起点。

3、本轮行情下跌终点对后面现货和期货操作都很关键

三、价格演变路径推导的题材与节奏

1、现货继续抗跌，环保刺激期货反弹。

2、期货继续下跌，等待现货补跌释放下跌情绪，刺激终端积极采购

3、环保是最大的变量，环保排名预判政策焦点。逢大政策都要及时调整

4、如果期货下跌引发现货补跌，警惕宏观压力造成短期暴跌

四、产业链其他品种继续把握短期机会

一、期货下跌是近期产业偏空题材的导火索，基差是行情结构的核心

1、期货下跌是近期产业偏空题材的导火索。

总结8月下旬的调整行情再次印证“解铃还须系铃人”的特点，基差修复靠期货拉涨完成，也预示基差再次扩大也由期货注定回调兑现；期货强势引导现货补跌补涨形成期限共振，促使期货加速赶顶的同时现货主导行情高度，要么就是现货继续补涨期货跟随上涨形成基差扩散，要么就是现货补涨之后市场情绪加速需求结构令现货抗跌，只要期货主动下跌就形成基差再次缩小的调整。

价格高位压制下游的采购热度（更多是投机需求引导），环保热电过于单调，令环保对行情影响边际下降（所以上周观点：逻辑策略：环保压力易增难减，对价格影响边际下滑（AK8月第四周逻辑）），再加上周一人民日报评论钢铁产业，促使市场选择期货下跌进行基差再次扩大，而期货下跌直接诱发连环短期偏空题材：首先压制下游采购节奏，其次需求赶工期因环保提前等令增库时间提前，增幅从之前窄幅震荡转为增幅放大，这些有反向佐证期货仍具备下跌的题材，这就是当下行情运行结构的闭环，从整体看，只要期货还是继续下跌，就预示短期需求和库存仍对价格形成压力，而这种局面的终结要么靠突发环保刺激终结，要么就是若是等待现货来一次补跌释放情绪，同时给下游一个语气低价采购的机会释放需求。

2、基差是9月行情结构的核心

期货上涨叠加需求赶工的共同刺激投机需求放量，形成短期期现货共振，也促使期货加速赶顶，所以从基差逻辑角度在8月第三周给出了策略提示，逻辑策略：期货加速后重点关注基差逻辑机会(AK8月第三周逻辑），当时提示把握基差逻辑比较合适，但是却极度不迎合市场情绪和预期，所以基差逻辑和传统现货逻辑的分析就在此；只要跟随就能收获轻松的上涨行情操作，但一旦库存处理不当遇到拐点就会极为被动，当下现货就是这个状态，所以现货很多时候舒服了过程但痛苦了累加库存遇到下跌的结果；基差只要时机合适就可以把握，虽然痛苦了过程结果相对比较轻松。

展望9月黑色走势，焦点是本轮下跌行情何时终结。需求虽被短期压制，但赶工需求提前必然会刺激需求再次释放，库存因为多因素导致增库结构提前但终究会再次降库，所以潜在反弹仍有，只是何时诱发需看期货价格走势。从政策角度，如果期货继续下跌最终导致现货补跌，苦了8月被迫采购储备的贸易商，乐了下游需求方（对于基建也算是间接降低了采购成本，虽然今年预算充足，但资金比去年差很多）。

9月走势核心仍围绕基差驱动，期货价格表现是左右市场行情的关键，从个人逻辑推导结果看：

要么就是继续靠期货领跌，短期基差继续放大，最终传导现货补跌，然后再次酝酿新的行情结构，改变这个状态只能靠环保；

要么现货强势依旧，期货主动进行反弹，进行基差缩小结构，但当下市场看需求环保进行诱发方可兑现，优势是钢厂拥有定价权优势，会相对抗跌（但要考虑下游厂库增加带来的维持低库存策略的销售压力），然后考验拿货的贸易商的底气在哪里。

二、产业供求逻辑推演与基差驱动演变

针对上述行情驱动的两种方式，个人将从产业角度进行逻辑推导，并给出相应的概率和依托条件，并在此基础上给出交易策略。如下图：

本轮调整的核心基础是基差处于放大结构中，但不具备持续放大的动力，所以基差快速放大后存在再次收缩调整的预期；下旬的快速放大一是期货刺激现货开始大幅补涨，而需求切换有导致现货相对强势抗跌，所以在环保对行情影响边际下降形成压力和人民日报发文零资金多头撤退合力下，促成期货主动大幅调整（日线已经转势下跌），形成基差快速放大，这也预示后面期限套出现短期部分平仓等待新时机的阶段，后面产业结构对现货采购机会和期货操作的演变大致如下2

1、 供应端虽有题材但起伏不大；

京津冀2+26处于整改阶段环保又重压，但执行尚不到最严阶段，所以消息带来的行情影响边际不断下降；真正立竿见影的下降还未开始（一旦出现还有段时间的供求匹配下的行情波动）；

东北货源和当地需求处于良性状态，在结合之前钢坯价格与成材的基差，也有一部分钢坯外流的渠道，所以东北货源压力还没有体现，但需注意环保部排名来诊断出台环保政策的可能性；短期货源不存在外流打压价格的压力。

汾渭平原环保政策需要新一轮的城市空气质量排名来决定下一步政策是针对高炉还是焦炉，至少目前材的供应没有起伏；

长三角是下一步重点，一是产业结构调整带来的高炉置换大高炉还是电炉，二是环保升级结构，短期是11月进口博览会环保压力预期（这个也预示需求一旦被压缩，元旦前或春节前再次释放的可能性不大，预示这个区域为后市行情驱动的核心区域），所以该区域短期重点关注江阴。

所以供应有环保，短期影响边际下降，利润驱使下供应仍是积极状态，所以压力短期可以用库存结构进行解读推导。

2、赶工需求采购被价格下跌短期压制，释放只是时间和价格起点。

这是当下行情下跌的核心，也是库存结构的主导力量。期货上涨刺激投机需求释放，再加上赶工需求提前释放带来的备货贸易商采购货源增加，所以当下价格高位可支配货源不缺，再加上价格上涨后下游采购谨慎，虽然预算充裕，但资金压力短期仍没有解决，宏观上预期8月份信贷数据较差，再加上7月底经济定调稳中有变，此变跟多是悲观预期，数据上体现只能在三季度末和四季度体现。

而需求大结构是短期被价格抑制，一旦期货反弹需求仍会再次释放，待再次释放满足赶工需求之后，再次下滑年内基本没有再次增量释放的潜力。短期价格下跌抑制采购，导致需求消耗库存采购增量下滑，市场成交数据都很差，社会成交量和钢银成交量，从周末实际成交看，如果没有新的环保压力估计，下周压力仍在。

按照这个驱动，后市行情涨跌的题材关键是期货价格涨跌；如果有环保政策，尤其是针对长三角的环保政策（是否是江阴尤为关键），若有行情可以立刻扭转当下弱势结构。

若没有环保政策，目前期货跌势仍会延续（还有可能出现短期阴跌局面），现货采购也会促使库存数据继续增加，呼应和烘托期货下跌，最终现货心理预期错失，现货大概率补跌，进而形成短期联动促使期货加速，这个过程若兑现就预示现货机会更加。

且一旦兑现，可根据节奏重新采购现货，然后伺机做空期货盘面继续对锁风险，因为这个阶段就像3月下旬一样，环保虽在但执行期限尚未到，也预示下游赶工的需求仍会释放，尤其是下跌压制下的需求还会释放采购热情（热情看期货），而且库存也会从短期增库进入降库阶段，库存变化以及成交的演变都会促使期货至少迎来一轮反弹行情，如果配合关键区域的环保，还有较大概率再次启动一轮上涨行情的基础。

3、本轮行情下跌终点对后面现货和期货操作都很关键

当下价格继续下跌对贸易商伤害最大，但利于下游终端降低成本，而左右本次下跌何时终结的一个是环保新政策何时出台，一个是偏空情绪何时集中释放。结合上述产业大供求现状以及未来的演变状态（以后尽量少阐述，专业更适合专业投资者和研究人员，若有需要可单独交流），对路径一和路径二做重点推导，且直接突出结果。

三、价格演变路径推导的题材与节奏

针对产业供求和基差驱动，后面行情结构大致有两个演变路径如下图：

当下行情是期货下跌为主导，并且基差放大也是期货主动下跌来刺激，所以整体上看，期货下跌状态直接决定后面行情结构：

1、现货继续抗跌，环保刺激期货反弹。

优势是现货抗跌以及对需求的预期，但下游需求却在考验当下可支配货源与工期消耗量的配比，只要没有紧迫性需求，我认为下游采购短期很难主动释放，况且大型基建招标带来直供货源比例较大，所以短期压力仍在；而且前期采购的贸易商货源要顶住不能出现恐慌，再次基础上，期货大跌之后若能反弹，只要需求释放增加，我认为现货走势会再次强势，期货也会因此继续反弹。

而这个结构中最佳的方式就是近期突然出台环保政策，刺激价格强势拉涨，尤其是长三角的环保政策预期更大，若出台就是积极拉涨结构，因为4月至今每逢期货跌破日线MA20都有出台环保政策的预期。

这个结构下期货反弹仍是基差修复的主力，所以期货仍可寻找短线机会；而且期货反弹有利于现货销售，所以适合现货出售+空单平仓；带期货再次冲高出现基差修复后，现货继续采购并且配置新的空单。

2、期货继续下跌，等待现货补跌释放下跌情绪，刺激终端积极采购

没有环保消息刺激，期货继续下跌，现货抗跌基础动摇（目前有这个迹象），因为当下市场抛货中传统贸易商不会主动操作，但是期现对锁的货源有抛售的动机，因此基差对锁半个月利润保守超过100+，所以这部分贸易商抛售过程会满足硬需求，同时也降低了传统贸易货源的销售规模（3月出现过，低利润贸易商未来最大的竞争对手），形成心理压力，这个过程会出现现货补跌，这预示基差调整是现货主导，所以和路径一一样目前都适合现货销售期货平仓，问题是这个结构下短时间期货还是领跌，所以基差短期还会放大，直到现货补跌开始，所以这个结构适合不断了解基差策略，重新等时机。

一旦现货在期货引导下补跌出现一定幅度调整，同时基差调整后，短时间继续采购现货迎合被压制需求释放是可以理解的，而且在现货情绪悲观和期货再次炒作需求释放结构下，环保预期也会出现（重点也是长三角），所以期货会再次引导反弹，现货也可以随后追随，之后重新寻找新的组合交易策略。

3、环保是最大的变量，环保排名预判政策焦点。，逢大政策都要及时调整

上述两个题材都涉及环保政策，因为下半年长三角环保还会加速，只是何时出现强硬政策，所以短时间不出现价格就会出现深度下跌，只要期货下跌短时间现货情绪难改变（再加上潜在的宏观数据变量），所以价格回调深度略大，但时间周期不长；但一旦长三角环保政策加压，我认为短期价格扭转的概率大增，所以结构逻辑基础上充分考虑环保变量。

对于长三角和汾渭平原，目前预判政策出台的先行指标一个是官媒曝光环保造假的问题，一个是环保质量排名。

对于环保的强硬态势，以及未来差异化环保政策的执行强度不容置疑，目前钢厂暴利，大部分利润不仅要降低债务和杠杆，更要由于产业升级和环保升级（因为当下国内资金外流的途径非常有限），所以对于企业来说，对环保的认可度极强，一旦在环保上出现问题可不是简单的减产和限产问题，可能涉及一个企业的产业定位和企业未来。所以之前在多篇文章，也在8月的两次会议演讲中都明确提示，环保不可逆，差异化环保政策仍会继续加码。

4、如果期货下跌引发现货补跌，警惕宏观压力造成短期暴跌

所谓淡季不淡旺季不旺，一旦价格出现下跌，又引发宏观方面动荡，那么本轮价格下跌深度可能超出市场预期，由于下跌自然存在惯性，所以短期急跌不是没有可能。比如周末钢坯先上调后回落，这是贸易商行为和市场行为的博弈，而周四周五的下跌是期限套货源销售的预期和压力，所以，随着这个概率小，值得警惕，也预示期货不要忽略情绪和技术趋势，客观的尊重价格状态。

四、产业链其他品种继续把握短期机会

焦炭走势合理，产业逻辑很明确环保针对焦炉是供应利多，针对高炉是需求压制利空，前期针对焦炉的环保效果如何需要等待新的环保排名来验证，所以短期焦炭还是适合寻找做空机会，老空单注意止盈，新空单需要配置止损；

焦煤仍适合寻找做空机会，就像之前分析，目前环保更多是焦煤的需求压力，倘若水污染治理加大才会形成短期供应刺激，不过目前没有，所以操作上焦煤和焦炭属于接力走势，从产业逻辑角度，做空焦煤的政策风险远小于焦炭。

对于矿石走势，目前价格处于470—510区间内，涨跌都可以，由于产业本身没有核心驱动，所以操作上个人建议按照短线对待就好，只有走出区间后才有大机会。产业状态预示矿石容易领跌，但又在下跌后相对抗跌，因此操作上个人建议按照偏短线风格操作。

合金走势，近期调整较大，由于产品质量升级和环保升级的双重压力，合金走势比较适合寻找做多的机会，但是由于钢厂拥有目前产业链定价权，所以行情并非单边强势，所以更多是寻找波段做多机会，遇到回调就主动会比，一旦回调终结上涨就值得重新把握机会。