宏 观

1、知情人士透露，特朗普寻求在本周公众意见征询期结束后，继续推进对2000亿美元中国商品加征关税的计划。目前尚未做出最终决定，有可能会分阶段实施关税措施。

2、特朗普在白宫接受彭博采访时表示，如果世界贸易组织（WTO）不能更好地对待美国，美国会退出WTO。

3、特朗普：美国正在研究确定中国是否操纵汇率的“公式”；中国已经让人民币贬值，来应对近期经济增长放缓。

4、中国决定以减税鼓励境外机构投资债市，对境外机构境内债券市场利息收入免征三年企业所得税和增值税；完善提高部分产品出口退税率。

5、海通宏观后《新兴市场危机离我们有多远？》市场对于这一轮新兴市场危机其实是过于担心。目前新兴市场国家经济表现远好于当初，而且美元指数依然在100以下，市场普遍预测19年以后美国经济也将减速，在史上最弱美元周期的背景下，未来新兴市场出现全面危机的概率极低。另外从危机的成因来看，在吸取了历史教训之后，这一轮新兴市场的货币增速明显受控，而且都积攒了足够的外汇储备来应对外债偿付压力，即便是外债压力较大的经济体，也观察到经常项目或者经济的改善，这说明新兴市场基本面整体比以往更健康。

从中国来观察，去杠杆是非常值得肯定的政策，而应对去杠杆带来的经济挑战，我们不应该走重新放水的老路，而应该走大幅减税、放开服务业管制、进一步改革开放提高效率的新路。这一次的个税改革值得肯定，希望未来有更多减税政策出台，这样我们就有希望走上可持续发展的阳关大道。

股  指

【期货市场】

期指三个品种继续下行，其中IF1809合约下跌0.67%，收报3321.2点，贴水13.3点，IH1809合约下跌0.48%，收报2471点，贴水3.48点，IC1809合约下跌1.35%，收报4783.4点，贴水31.42点。

【市场要闻】

1、关于修改个人所得税法的决定经十三届全国人大常委会第五次会议表决通过，起征点确定为每月5000元。新个税法规定：专项附加扣除，包括子女教育、继续教育、大病医疗、住房贷款利息或者住房租金、赡养老人等支出。新个税法于2019年1月1日起施行，2018年10月1日起施行最新起征点和税率。

2、中国8月官方制造业PMI为51.3，预期51.0，前值51.2。中国8月官方非制造业PMI为54.2，预期53.7，前值54。

统计局解读8月中国PMI指数：8月份制造业PMI环比上升0.1个百分点，与年均值持平；今年以来，除春节月度外，该指数均在51.0%-52.0%景气区间内运行，制造业总体保持平稳扩张态势。

3、两融余额重拾跌势。截至8月30日，A股融资融券余额为8615.34亿元，较上日减少7.85亿元。

4、欧盟委员会主席容克：如果美国对欧盟加征汽车关税，欧盟也将采取同样措施。

【观点】

上周五市场振幅明显扩大，早盘上证综指一度跌至2710点附近，之后在银行券商等金融股带动下快速反弹之2730点上方，尾盘有所回落，最终收报2725.25点。目前A股整体估值处于历史较低水平，同时上半年房地产、制造业与基建投资呈现冰火两重天的局面，下半年房地产投资可能放缓，基建投资回升可能存在政策滞后影响，预计年末可能才会显现，内需增速可能继续下行，此外人民币汇率贬值对市场影响有限，市场对于贸易战的反应也将逐步钝化。期指整体弱势格局并未改变，短期或继续下行。

期 权

豆粕期权早评：

期权成交状况：上一交易日豆粕期权共成交75272手，较前一交易日减少2028手；持仓总量444638手，较前一交易日增加6932手，成交量PCR为0.97，当日无行权。

波动率分析：豆粕主力合约中，隐含波动率上行，看涨隐含波动率维持在17.01%-23.29%之间，看跌期权隐含波动率维持在20.35%-38.84%，看涨与看跌隐含波动率均值分别为16.66%和23.98%。看跌看涨期权均呈现“中间低，两边高”的微笑结构。

策略建议：标的资产反弹上行，建议以震荡偏空策略应对，适宜逢高构建熊市价差组合，或卖空虚值看涨期权。

白糖期权市场成交状况：上一交易日白糖期权共成交28764手，较前一交易日减少6692手，持仓总量230958手，较上一交易增加4548手，成交量PCR为0.26，当日无行权。

波动率分析：白糖主力合约隐含波动率小幅回落，看涨隐含波动率维持在18.92%-24.6%之间，认沽值域维持在18.66%-42.69%，二者均值分别为17.74%和23.9%，二者均呈现“执行价格越高，波动率越高”的右偏结构；

策略建议：标的资产震荡下行，但下行有限，建议逢低构建牛市价差策略，或尝试性买入虚值看涨期权。

钢材矿石

钢材

1、现货：现货下跌。唐山普方坯3990（-40）；螺纹下跌，杭州4450（-30），北京4350（-30），广州4700（-40）；热卷下跌，上海4310（-30），天津4280（0），乐从4400（0）；冷轧维持，上海4860（0），乐从4910（0），天津4750（0)。

2、利润：利润高位回落。即时普方坯盈利945，螺纹完全成本利润1075，热卷完全成本利润692；163家钢厂盈利率84.05%持平。

3、基差：基差底部震荡。螺纹10合约184，01合约469；热卷10合约22，01合约218。

4、供给：临汾地区9月1日起，第一批环保要求的钢厂全面停产，预计影响产材量约在1.35万吨左右。中钢协统计8月中旬重点钢企粗钢日产估算值为191.02万吨，环比降1.94%，同比降0.56%。全国估算值为242.57万吨，环比降1.74%，同比增0.53%。

5、需求：全国建材成交157470万吨（+29582）。

6、库存：8.30库存回升，厂库积累明显。螺纹社库438.08（+0.7），厂库181.11（+17.84）；热卷社库210.52（-8.54），厂库96.86（+1.12），五大品种合计1430.55（+14.65）。

7、总结：唐山复产、临汾限产，整体复产量更大，钢材增产趋势未改，需求端则是缓慢走弱。在限产预期和基建预期炒作后，贸易商对旺季预期依然谨慎，7月以来社库只是波段积累，最终导致厂库端出现积累。基差接近往年同期的情况下，价格可能在低库存中继续下跌，逢高套保或空单入场。

矿石

1、现货：外矿微涨，废钢下跌。唐山66%干基含税现金出厂760（0）,日照金布巴粉438（0），日照PB粉482（+2），62%普氏66.15（+0.4)；张家港废钢含税2624（-44）。

2、利润：PB粉20日进口利润-45.8。

3、基差：基差扩大，PB粉09合约53，01合约51；金步巴粉09合约29，01合约27。

4、供给：8.24-8.30日共有68条船到达我国港口，到港货量预计为1034万吨，到港量较上周预期1005万吨增加29万吨；铁矿石到港已连续三期上涨，累积上涨145万吨。

5、需求：8.31疏港回升，41港日均疏港量274.21（+18.88），64家钢厂日耗62.38（-1.82）。

6、库存：8.31港库继续减少，41港14124.13(-183.98)，64家钢厂进口矿1920.45(-30.85)，可用天数28(-1)。

7、总结：港口库存季节性回落，驱动边际增强，短期仍可能跟随成材，但下方亦有成本支撑。关注汇率波动对铁矿石的影响。

焦煤焦炭

现货成交：国内炼焦煤市场稳中有涨，除华北之外的其他主流地区炼焦煤市场供需面基本平衡，8月份价格持稳，预计个别地区9月份将顺应市场小幅上调精煤价格。环保方面，本周山西晋中地区煤矿和洗煤厂环保压力较大，多数煤矿库存处于低位水平，焦煤价格月初计划小轮补涨，下游接受问题不大。运输方面，本周山西地区部分线路运输有所恢复，焦煤运输影响减小。焦化企业产能利用率继续下滑，主要华北、华东、东北区域开工下降，自蓝天保卫战开始后，山西地区供应呈持续下滑趋势，临汾地区环保再次加码，仍需关注后续焦企具体落实状况。

利润：吨精煤利润200~250元左右，吨焦炭利润650+。

价格：澳洲二线焦煤173.75美元，折盘面1377元，内煤价格1300元，蒙煤1430元；焦炭出口价格376美元，折盘面2488元，最便宜焦化厂焦炭出厂价折盘面2500元左右，主流价格折盘面2550~2600元。

开工：焦化企业平均产能利用率74.88%，周环比下降2.55个百分点，钢厂产能利用率76.54%，周环比上升0.13个百分点。

库存：炼焦煤中游库存降17.1万吨，目前库存358.5万吨，炼焦煤下游库存增34.1万吨，目前库存1536.05万吨；焦炭上游库存增0.36吨，目前库存16.26万吨，焦炭中游库存降5万吨，目前库存327万吨，焦炭下游库存降4.54万吨，目前库存393.45万吨。

总结：炼焦煤库存开始拐头向下，供需压力缓解，但目前中上游库存压力仍较大，现货补涨空间有限，现货涨势或处于末端；焦炭受中央环保组巡视影响，现货看涨情绪仍较浓，但是近两周库存止降回升，前期囤货的贸易商亦开始高位兑现利润，且焦化企业后续限产情况仍存在较大不确定性，目前预期过于充分，恐出现预期未能兑现的风险，目前来看，环保限产不及预期。目前钢材价格可能出现调整，焦煤焦炭估值端将面临压力，恐面临回调。

原油

1、盘面综叙

周五，NYMEX原油期货收跌0.53%，报69.88美元/桶，本周上涨1.69%，8月累计涨1.63%；布伦特原油期货收跌0.47%，报77.65美元/桶，本周涨2%，8月涨4.64%，创4月以来最大月涨幅。国际贸易摩擦升级，令人担心原油需求前景，但在8月，油价录得较大涨幅，因为美国制裁伊朗行动使人预测未来原油供应紧张。

至8月28日当周，洲际交易所投机者所持布伦特原油净多头头寸增加64,635手合约至389,066手合约，创最近约13周新低。

钻井平台数据方面显示美国8月31日当周石油钻井数增加2台至862口；总钻井数1048口，前值1044口。

EIA报告显示美国6月原油产量增加2.2%至1067万桶/日，创纪录新高；5月产出上修0.1万桶/日，至1044.3万桶/日；美国6月原油出口增至220万桶/日，创历史新高；美国6月天然气产量下降0.7%。

能源咨询机构JBC数据显示欧佩克15个成员国8月石油产量增加35万桶/日至3250万桶/日；沙特8月石油产量增加15万桶/日至1045万桶/日。

外媒援引消息人士称，沙特8月石油产量升至1042.4万桶/日，石油供应量为1046.7万桶/日。

伊朗在内的OPEC供应风险正在推升原油价格。美国针对伊朗原油出口实施的制裁措施将于11月生效，伦敦市场结算日期为该月的布伦特原油期货价格高于之后月份的合约，反映出市场对供应紧张的担忧。OPEC其他成员能否提高产量来填补潜在供应缺口的不确定性也在上升，而且美国尚未表示是否会给特定买家豁免权。伊拉克高级石油官员表示，欧佩克将在十二月讨论是否要填补伊朗原油供应下滑的缺口。

目前市场情绪集中在供应端进行交易，但是后期需求也存在变数，炼厂存在检修，以及中长期贸易争端对需求的影响担忧对价格也存在一定的拖累，后期需要对需求进行验证。

目前市场对供应担忧的情绪使得油价不断抬升，前期高油价的时候市场主要论调是一方面高油价抑制需求，一方面各方表示要填补中东缺口，所以后期需要关注供给的演绎，伊朗如果缺口较大如何解决。而后期需求也存在变数，检修季下良好的需求是否持续值得关注。

总之，供需博弈下，目前对油价判断为震荡为主，波动加大，注意风险。

2、数据跟踪

盘面裂解价差：NYMEX(3：2：1）裂解价差20.85美元/桶；ICE(5：3：2）裂解价差为13.60美元/桶；

简单裂解价差：ICE粗柴油裂解利润14.71；NYMEX汽油裂解利润18.94，NYMEX燃油裂解利润为24.66

炼油毛利：美湾轻质为5.9，布伦特原油欧洲炼厂为-0.11，乌拉尔原油地中海炼厂为1.46，迪拜油新加坡炼厂-1.68

Crudedifferential：WTM-WTC为-17.5，LLS-WTC为5.75，LLS-BRENT为-1.71，BFO-Brent为0.05，SC/DUBAI为6.64，SC/BRENT为6.54，SC/WTI为7.25

油脂油料

1、周五，芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货收高。11月期约上涨14.4美分，报845.4美分/蒲式耳，盘中一度跌至7月中以来最低点826.2；1月期约上涨14.4美分，报858.6美分/蒲式耳。

2、豆粕

FarmFutures预计2019年美国料扩大玉米种植面积，缩减大豆种植户面积。大豆面积预计为8750万英亩。

国内豆粕库存环比下滑，基差走强。

美豆市场预计单产环比继续提升，关注9月份公布的农业部报告。

关注后期猪疫情发展以及豆粕库存情况。

目前豆粕需求和供给博弈为主。猪瘟疫情具体影响力度还需要观察。供给方面中美贸易未缓和，大豆四季度供应目前仍有缺口。

关注中美争端进展和猪瘟疫情的进展。

3、豆油

关注整体油脂的需求情况，对价格是否会带来阶段性的提振。

豆油需求有所好转，豆油的现货基差有所改善。库存压力还在。

往年规律看，四季度中三个月份中，10月份期货盘面价格会表现的较好。

关注四季度大豆到港情况，贸易战背景下市场又预期四季度需求旺季，市场预计四季度基差或逐渐走强，关注基差走势。关注库存变化及下游需求情况。

4、棕榈油

检验机构AmSpecAgriMalaysia周五公布的数据显示，马来西亚8月棕榈油产品出口量较上月的1030909吨增加4.0%，至1072524吨。

行业协会的一位官员表示，印尼2018年毛棕榈油产量预计将比去年增加400-600万吨，达到4000-4200万吨。

印尼政府要求从下个月起，全部柴油机器使用B20生物燃料，其中包括火车和重型机械。

据德国汉堡的行业刊物《油世界》总编辑托马斯·梅尔科（ThomasMielke）在举行的一次行业会议上称，2018年马来西亚棕榈油产量预计减少到1980万吨，低于上年的1992万吨，因为单产下滑。梅尔科还表示，未来六个月棕榈油期货价格将会上涨，但不会超过2500令吉/吨，而底部估计在2100令吉。

关注整体油脂的需求情况，对价格是否会带来阶段性的提振。

目前市场对棕榈的供应预期压力有所缓和，关注实际的供应数据。库存压力还在，关注需求情况。

5、菜油

目前现货端供应充足。不过菜油去掉储备库的情况下，对其中长期价格有利。

四季度逐渐进入油脂需求旺季，关注整体油脂的需求情况，对价格是否会带来阶段性的提振。

白糖

1、ICE原糖期货周五延续升势，前一日曾升至三周高位，因欧洲和巴西作物前景减弱。ICE10月原糖期货收高0.03美分，或0.3%，结算价报每磅10.60美分，本月升0.47%。

2、郑糖主力01周五反弹5点至5003元/吨，夜盘再跌44点。01合约周五的持仓变动不大，主力持仓上，空头增2千余手，而多头微减仓。

3、资讯：1）澳大利亚分析机构Greenpool周四下调了巴西中南部、欧盟2018/19榨季产量预估，并上调印度预估，将18/19榨季全球食糖供给过剩量预估下调238万吨至424万吨。其中南巴西18/19榨季糖产量预估下调110万吨至2830万吨，同比下降近780万吨。欧盟18/19榨季糖产量预估下调121万吨至1770万吨，同比下降200万吨。印度18/19榨季糖产量预估上调30万吨至3350万吨，高于上榨季的3225万吨高位记录。

2）现货报价持稳，其中南宁有中间商站台报价5210元/吨，报价不变；仓库报价5160-5210元/吨，报价上调10元/吨。南宁集团站台暂无报价；有厂仓报价5120-5210元/吨。

4、综述：基本面上，目前原糖的基本面仍是偏悲观的，供应压力仍很大，汇率大的走势也导致其继续偏弱。只不过糖价在10美分处有了一定支撑，有弱势反弹。整体而言是处在较长周期的底部震荡中。继续看巴西雷亚尔走势及其影响。国内目前也是延续熊市格局，技术上仍表现为长均线的压制，但是基本面因素看又有阶段性超跌嫌疑。关注短期区间内表现。

棉花

1、(ICE)期棉周五在三天长周末假期前几无变动，但市场对美中贸易争端的担忧仍在持续。棉花期货本月下跌约8%。交投最活跃的12月合约收跌0.04美分或0.05%，报每磅82.22美分，盘中交易区间为82.06-82.97美分。

2、郑棉主力01合约周五跌100点至16695元/吨，夜盘跌50点。01持仓增1万余手。主力持仓上多空增持偏均衡。

3、信息：1）美国商品期货交易委员会(CFTC)周五公布的数据显示，截至8月28日当周，投机客减持ICE棉花期货期权净多头仓位2,592手，至66,113手。

2）8月31日储备棉轮出销售资源30003.2894吨，实际成交25695.1033吨，成交率85.64%。平均成交价格14968元/吨（较前一日上涨177元/吨）；折3128价格16442元/吨（较前一日107元/吨）。3月12日至8月31日，储备棉轮出累计成交211.73万吨，成交率57.83%。

3）31日中国棉花价格指数3128B级16316不变，2129B级17011涨1，2227B级15137涨2。

4）仓单11428（+52），预报175（-597）。

4、综述：美棉先是跌至80美分上方处受到支撑，虽有短期因素促发，也还是因为产业面上，产业买盘、印度MSP等在该位置有支撑。而反弹后又受中美贸易影响冲击和基金净多持仓减少影响转入弱势震荡，等待新的因素并继续关注基金表现。而国内基本面和资金面依然是多空因素交织，整体走势也仍偏震荡。

玉米

1、东北产区：港口价格维持稳定，锦州新粮集港1760-1790元/吨，理论平舱1780-1800元/吨。鲅鱼圈新粮集港1760元/吨。东北地区深加工收购价格稳定,主流二等挂牌1600-1640元/吨。

2、华北产区：深加工收购价格部分地区略有上涨，报价区间1760-1960元/吨。

3、南方销区：报价1880元/吨。截止8月24日，北方港口库存周度下降11.4万吨，为375.4万吨；南方港口库存69.1万吨，周度库存下降7万吨。2018年9月进口成本1975元，进口利润-115元/吨。

4、截至8月31日当周（第21周）临储玉米拍卖投放796.13万吨，成交380.5万吨，成交率47.7%，上周为36%。

5、玉米淀粉：截止8月31日，山东地区玉米淀粉报价2480-2550元/吨；东北地区市场报价2300-2420元/吨。2018年第35周天下粮仓81家玉米淀粉加工企业数据显示：全国玉米淀粉周度库存周度下降3.37%，较2018年第34周65.23万吨减至63.03万吨。2018年第35周开机率67.71%，较第34周65.14%回升2.57%。截止8月31日，山东地区每吨盈利49.7元，河北地区每吨盈利83.3元，河南地区每吨盈利211.2元，辽宁盈利142元，吉林盈利119.8元，黑龙江地区每吨盈利89元。