引言:从7月19日行情启动,PTA期货价格就像坐“火箭”般直线拉涨，仅仅一个月时间，近月TA809合约上涨3253元,涨幅达到54.6%，成为近期期货市场最热门的品种之一。这一轮上涨行情的启动就是是何原因？上涨背后的核心逻辑又是什么？如此“高歌猛进”的行情还能持续多久？

一、 PX-PTA-PET强基本面回顾

纵观2018年PX-PTA-PET产业链基本面情况，可以用“高产出、强需求、低库存”三个来形容。

高产出

2018年前7个月我国PTA总供给量2387万吨，同比增长16.4%，这是2015年底我国开启供给侧改革淘汰落后产能的浪潮后，PTA供给同比增速最快半年。2015年底，随着其他工业品供给侧改革，PTA以及其下游聚酯产品也在熊市中经历了一波落后产能淘汰浪潮，近两年来PTA产能增速放缓，总体供应增速降低，2016年和2017年PTA总供给增长量只有1.6%和4.2%。今年上半年随着下游聚酯老装置重启、新装置投产进入高峰期，旺盛的下游需求刺激了PTA的产出，PTA装置开工率高于往年，保持在70-80%左右， 在7-8月下游传统需求淡季，仍出现开工率高企“淡季不淡”的现象。今年前7个月PTA产出同比增长16.4%,产量创近年新高。

强需求

截止今年前7个月，聚酯产量2635万吨，同比增长14.2%，PTA下游需求强劲。终端纺服行业经过多年去库存后，从16年底进入累库周期，终端需求旺盛，保证了聚酯产品充裕现金流、聚酯低库存成为聚酯高开工率的安全边际，18年聚酯端整体开工率高于往年，平均开工率达到92.6%。与此同时，今年上半年聚酯行业景气度提高，装置产能投放进入高峰期，随着产能投产聚酯整体产量大幅增加，对原料PTA呈现强需求格局。

低库存

上半年下游景气度不断提升，而PTA和PX端近两年没有大的项目投产，上下游生产景气周期错配，PTA行业库存去化明显。截止今年7月份，PTA社会库存连续4个月下降，当前社会库存在68万吨左右，处于绝对低位。实际上2017年下半年以来PTA已经呈现供需偏紧，持续去库的状态，PTA社会库存在今年一季度需求淡季出现轻微累库，二季度开始需求回升加之下游产能投产加大，PTA社会库存持续下降至绝对低位。与PTA同步下降还有其上游原料PX的库存。在今年一季度之前，市场上大多对PX保持偏空的态度，当时PX供给相对充裕，库存也处于高位，但3月份之后由于PTA需求转暖，而PX自身新增产能释放不及预期，人民币汇率贬值使得PX进口有所下降，二季度以来PX社会库存去化，PX整体保持供给偏紧状态，价格也迎来强势上涨，成为PTA成本端强有力支撑。

二、 行情启动：强基本面+现货供应商助推

从前面PTA产业链基本面概况来看，今年PTA自上而下整个产业链的基本面非常强势。上游原料端，原油价格持续上涨，PX端供应偏紧、社会库存下降，加工差高位，上游石化产业链对PTA价格支撑明显。PTA供应端，加工利润不断攀高，整体开工率保持高位，供应较为充裕。下游需求端，产能投产进入高峰期，淡季聚酯工厂开工率仍保持90%以上，需求旺盛。终端需求方面，纺织服装行业也进入累库周期，江浙织机企业受环保限产，工厂迁移到到了苏北、安徽后，终端织造产能迅速扩张。

随着PTA供需矛盾激化，现货市场货源偏紧，PTA社会库存二季度以后持续降低，今年7月份社会库存只有不到70万吨,PX端也出现供给偏紧，库存回落现象。PTA成本支撑强劲、需求旺盛的强基本面叠加超低的社会库存成为此次行情上涨的安全边际。

基本面强势可以支撑PTA价格上涨，但短时直线拉升的行情难以单纯用基本面强势解释，行情上涨背后离不开主流PTA供应商的助推。目前PTA行业格局由原来依赖进口转变为国内高度自给，行业整体呈现寡头垄断格局，前三大供应商逸盛、恒力、福化福海创产能占行业总体产能的52%，在行业中具有绝对话语权。随着行业景气度复苏，主流供应商在现货市场收货，维持基差稳定，已经不是秘密。PTA期货贴水现货基差为正的行情在17年年底也发生过一次，当时PTA社会库存同样处于低位，成本不断抬高、需求旺盛的强基本面和现在非常相似，但由于下游在春节来临之后很快进入需求淡季，PTA社会库存开始累积，行情不具备持续上涨的基础。

反观本轮行情启动的时点，进入7月后，当传统下游淡季遇到聚酯投产高峰，下游聚酯工厂现金流充裕，开工率保持高位，市场上PTA现货紧缺，PTA社会库存持续下降，PTA期货仓单数量也在历史低位。主流供应商一边开启“提价模式”，另一边在PTA现货市场参与买盘，现货领涨期货行情形成。截止8月底，PTA现货内盘报价9250元/吨，较7月19日6015元/吨上涨3235元，日均提价75元。

三、 上下游利润再分配：原料飙升，下游企业还好吗？

行情启动至今仅有一个多月时间，产业链上下游利润格局已发生明显变化，下游利润不断向上游让渡。

下游情绪反馈最先从终端织造开始，由于下游织造端坯布涨幅乏力，跟不上原料涨幅，8月初海宁、马桥等经编行业协会联合倡议停产。织造行业订单通常是提前签订，难以转嫁此轮原料成本上涨带来的压力，利润大幅被压缩，才出现联合倡议停产一幕。目前部分原料备货较少织造厂已陆续降低开机率，但考虑到人工、银行贷款以及客户的稳定性，织造端开工率还勉强维持，没有出现大面积停车状态，但坯布库存已在高位，下游风险矛盾还在不断累积。

聚酯端，虽然成本端大幅涨价，聚酯产品被动跟涨，目前除长丝POY仍在仍盈利外，FDY、短纤和瓶片等产品其余产品基本处于保本或亏损局面，但由于17年聚酯企业利润增厚较多，装置停车后再开成本很高，9月旺季即将来临等各种原因叠加，聚酯工厂对于这轮涨价的容忍度高于预期。进入8月后聚酯工厂小幅减产，减产率先从利润压缩最大的短纤和瓶片企业开始， 8月聚酯减产385.6万吨，占总产能7.4%，但短纤和瓶片占聚酯总产能较小，四季度非短纤和瓶片旺季，目前减产影响对PTA需求减少影响不大。

上游企业，随着PTA价格大涨，PTA和PX利润大幅增厚。截止8月底，PTA加工差从600元飙升至2000元以上，PX加工差超过600美元。长期以来，PTA的加工利润一直保持在400-600元区间波动，17年下半年之后聚酯行业景气度提高，聚酯端现金流充裕利润向好，企业开工率提高，对PTA需求增加明显，进一步推高PTA价格，使得PTA加工利润提高至600-900区间。随着本轮PTA行情启动，PTA加工利润飙升至2200元/吨。上游PX端盈亏平衡的加工利润为300美元，如今也随着PTA涨价，利润翻番，加工利润已达到650美元/吨。

四、 “封神”的PTA，还能走多远？

PTA期货从行情启动，仅一个多月时间，就飙涨近55%，可谓“封神”。上下游生产周期错配，PTA供需矛盾激化,现货供应紧张是保障行情上涨的根本。目前PTA现货市场价格在高位维持稳定，随着聚酯工厂减产降负荷，不少工厂在高价位参与聚酯工厂卖盘，且PTA效益大幅回升,前期停车的部分PTA装置9月即将恢复开车，前期计划检修的装置也多有推迟，9月现货紧缺局面可能有所改善。但目前主流供应商保价态度坚定，积极参与现货买盘，短期内价格下跌的空间不大。

目前上下游利润已经重新分配，利润不断从下游向上游让渡，风险已经在下游织造端累积。但PTA产业链较长，导致下游向上游负反馈周期长，目前聚酯长丝盈利尚可，装置小幅降负，对PTA需求影响不大，PX-PTA-PET产业链利润传导还算顺畅。进入9月，旺季需求若能兑现，坯布库存下降，下游矛盾可能有所缓解，否则 PTA产业链很有可能发生断裂。

另外，在成本端，PX作为PTA直接原料成本，也是支撑PTA价格能否继续上涨的重要因素。目前PX开工率已在高位，9月之前无大装置开车，PX价格坚挺上涨，在四季度腾龙芳烃大装置开车前，PX可能延续偏紧格局，对PTA价格有一定支撑。

目前，PTA供需矛盾虽有所缓和，但基本面偏强格局没有改变。近几日PTA期货价格上行遇阻，前期价格大幅拉涨后，盘面积累大量盈利盘，短期市场可能需要一个向下的修复，操作上可短线轻仓试空。中长期来看，可关注9月下游需求兑现以及PX供应格局变化。