报告要点：

今年以来焦企一直受到来自环保的检查，限产已是常态化，焦炭产量连续三个月出现下降，近几个月的焦炭月度产量均处于近几年低点，且今年总体的产量较往年低。蓝天保卫战使得焦企限产再次进入高压区，预计焦炭产量还会小幅下降。

5月底港口库存开始呈现下降，主要是环保限产导致供应缩减以及下游需求良好。蓝天保卫战环保限产再次加压，焦企开工率受到限制，焦炭供应呈下滑趋势。高利润下钢厂采购积极性良好，焦企订单良好、多无富余库存。

今年的产量较往年都来得高，可见即使环保限产，但是粗钢产量依旧出现明显的增长，且钢厂的库存也是处于低位，所以说明终端需求也是比较高的，对焦炭的需求也是比较稳定的。

策略方案

J1901合约于2330附近有支撑，焦炭期价或受支撑反弹。首先，焦炭库存持续低位；其次，蓝天保卫战环保检查拉开序幕，焦企正接受环保检查而开工率受影响；最后，下游需求良好，即使“以钢定焦”，焦炭依旧有稳定需求，因为粗钢产量较高。

因此在供应相对紧张而需求稳定的背景下，操作策略可考虑回调后买入，把握好仓位注意风险控制。

第一部分 行情回顾

3月底4月初，焦炭期价结束3个月的跌势开始筑底反弹的准备，8月中，期价达到高点之后开成回调。从焦炭的基本面来看，当前焦炭库存低位，焦企正面临环保检查，且下游需求良好。预计后市焦炭期价在回调之后或将回归强势。

第二部分 基本因素分析

（一）焦炭市场

1、焦炭现货市场

4月中开始焦炭现货价格开始呈现上调直至6月底，之后为期一个月回调之后又回归上涨态势。当前焦炭库存较低，且焦企正处于环保检查，所以供应方面偏紧。截至8月31日，唐山一级冶金焦A12.5，S0.65，CSR58-60，Mt8报2600元/吨；天津港一级冶金焦A<12.5，S<0.65，CSR>65，Mt8报2625元/吨。主要地区现货价格创历史新高，且仍有继续上涨的势头。

2、焦炭产量

2018年7月份全国焦炭产量3551万吨，环比减少1.72%，同比减少4.3%。2018年1-7月份，全国焦炭累计产量24746万吨，同比减少3.3%。今年以来焦企一直受到来自环保的检查，限产已是常态化，焦炭产量连续三个月出现下降，近几个月的焦炭月度产量均处于近几年低点，且今年总体的产量较往年低。蓝天保卫战使得焦企限产再次进入高压区，预计焦炭产量还会小幅下降。

3、焦炭出口

7月份，中国焦炭出口81.6万吨，同比增加9.6万吨，上升13.3%；环比减少14.2万吨，下降14.8%。2018年1-7月份，全国共出口焦炭560.7万吨，同比上升16.4%。截止7月份，今年焦炭出口量较往年来得高，这也是焦炭需求向好的的原因之一。我国焦炭出口的主要流向有印度、日本、巴西、南非以及东南亚国家，由于大部分地区处于发展中国家，重工业发展占比大，所以对焦炭的需求比较大。

4、焦炭库存

截至8月31日，焦炭同口径库存统计显示：天津港焦炭库存为55万吨，连云港5万吨，日照港115万吨、青岛港152万吨，四港总库存量为327万吨，较上月末增加38万吨，增幅13.15%。5月底港口库存开始呈现下降，主要是环保限产导致供应缩减以及下游需求良好。8月份焦炭港口库存整体呈现增加，主要原因是焦炭价格大幅拉涨，贸易商看涨情绪持续高涨，有惜售、囤货的情况，所以焦炭港口库存呈现在上升。目前焦炭价高，市场有恐高情绪出现，贸易商接货减少出货增多，预计后市焦炭港口库存将会减少。

根据钢联煤炭对于全国100家独立焦企样本和全国110家钢厂样本的统计数据显示，截止8月31日，焦炭总库存为409.71万吨，较上月底减少53.38万吨，减幅为11.53%；样本焦化厂焦炭库存为16.26万吨，较上月底减少21.88万吨，减幅为57.37%；样本钢厂焦炭库存为393.45万吨，较上月底减少31.5万吨，减幅为7.41%。蓝天保卫战环保限产再次加压，焦企开工率受到限制，焦炭供应呈下滑趋势。高利润下钢厂采购积极性良好，焦企订单良好、多无富余库存。

5、焦化开工率

据统计100家典型独立焦化企业样本数据显示，截至8月31日，产能100-200万吨的焦化企业开工率为76.38%，产能在200万吨以上的焦化企业开工率为74.53%，产能小于100万吨的焦企开工率74.10%，焦企开工率呈现下降，小型焦化厂和大型焦企开工率下降的幅度较大。按照地区来看，华北地区、华中地区以及西南地区呈现下降，其中华北地区降幅较大。今年以来，焦企一直处于环保限产中，开工率主要集中在75%-80%区间。近期由于蓝天保卫战环保限产再次加压，所以近期焦企开工率呈现明显下降。根据目前环保限产的力度来看，焦企开工率将会继续下降，但下降的空间有限。

6、期现基差情况

从统计数据显示，近年来焦炭的期限基差呈现的规律是一正一负，周期约为2个月。目前J1901合约期价与唐山一级冶金焦现货价格的基差为正值，且还在200以内运行，继续上涨的概率较大。所以焦炭期价上行的概率也是比较大的。

（二）下游市场及需求分析

1、高炉开工率

截止8月31日，全国钢厂高炉开工率为66.71%，较前上个月底下降0.69%。近几年钢厂高炉开工率一直处于下跌，且跌势非常明显。当前开工率处于偏低位置，再继续下跌的空间十分有限。

2、粗钢产量

2018年7月份，全国粗钢产量8124万吨，同比增长7.2%，增速同比回落3.1个百分点；1-7月，全国粗钢产量53285万吨，同比增长6.3%，增速同比提高1.2个百分点。今年的产量较往年都来得高，可见即使环保限产，但是粗钢产量依旧出现明显的增长，且钢厂的库存也是处于低位，所以说明终端需求也是比较高的，对焦炭的需求也是比较稳定的。

第三部分 投资策略

J1901合约于2330附近有支撑，焦炭期价或受支撑反弹。首先，焦炭库存持续低位；其次，蓝天保卫战环保检查拉开序幕，焦企正接受环保检查而开工率受影响；最后，下游需求良好，即使“以钢定焦”，焦炭依旧有稳定需求，因为粗钢产量较高。因此在供应相对紧张而需求稳定的背景下，操作策略可考虑回调后买入，把握好仓位注意风险控制。

策略：做多J1901合约

（1）资金管理：本次交易拟投入总资金的30%-40%，建仓后持仓金额比例不超出总资金的40%。

（2）持仓成本：持仓成本控制在2310-2430元/吨之间。

（3）风险控制：若期价跌至2270元/吨之下，则需要对全部头寸作止损处理。

（4）持仓周期：本次交易持仓预计三个月，视行情变化及基本面情况进行调整。

（5）止盈计划：当期价向我们策略预期方向运行，上方目标看向2550-2650元/吨。

（6）风险收益比评估：帐户总资金为1000万元，持仓不高于400万元，预期风险收益比为2.3 ：1。