宏 观

1、白宫表示，特朗普将不会出席11月在亚洲举行的东盟峰会和APEC会议，将由副总统彭斯代为出席。此举或令中美两国借机进行首脑峰会的期望破灭。

2、《华尔街日报》报道称，美国将把几个鲜为人知的政府机构合并为一个新的政府机构。新机构将拥有广泛的权限来对抗中国，为各国的主要基础设施和发展项目提供融资选择。

3、全球最大铜生产商Codelco认为，铜市场最糟糕情况可能已过去，预计未来两到三年铜将出现供应短缺，受到中国城市化和可再生能源政策的支撑。

4、广发宏观《没有消费降级，只有消费与名义GDP同周期》其一，社零并不完全代表消费，它不包含服务性消费和虚拟消费。其二，社零和消费长趋势都大致与名义GDP同周期，即它们的增速下降只是经济整体增速下降的一部分，且由于降幅更小，近年对于GDP贡献一直在上升。其三，2018年上半年社零下降的主要是汽车和地产系消费，大部分必需消费品并没有趋势性下降。其四，从居民消费支出结构（恩格尔系数、教育娱乐支出占比、医疗保健支出占比）来看，亦看不出降级特征。其五，从居民消费产品内结构（BC级车、一二类卷烟、高低端白酒）来看，亦看不出消费降级特征。其六，“房地产挤占消费”并无严谨证据，地产加杠杆与消费在部分时段的视觉上的弱负相关，实际上是购房与地产系消费支出的领先滞后关系。即使是娱乐消费，整体也是呈现和房贷周期（经济景气周期）正相关。

虽然“消费降级”并不存在，但名义GDP同周期意味着在名义增速放缓期，收入效应会拖累消费增速。经验规律显示居民可支配收入滞后于名义GDP1-2个季度，在名义GDP放缓的周期，消费可能会有周期性压力和行业间的分化。

股  指

【期货市场】

期指三个品种走势分化，其中IF1809合约下跌0.35%，收报3310.4点，贴水11.42点，IH1809合约下跌0.57%，收报2461点，贴水4.88点，IC1809合约上涨0.58%，收报4819.6，贴水19.27点。

【市场要闻】

1、中国8月财新制造业PMI终值为50.6，连续三个月小幅下降并创14个月新低，预期50.7，前值50.8。这一走势与国家统计局制造业PMI不同。8月官方制造业PMI微升至51.3。

财新PMI分析：8月制造业景气度继续走弱，需求端出现大幅收缩，生产端各项指标依然稳定，财政政策发力预期和环保政策加码下工业品价格仍受支撑，就业状况进一步恶化；未来在需求拖累下，生产端稳定状态难以持续，就业恶化将进一步威胁消费增长，经济面临较为明显的下行压力。

2、物流与采购联合会：8月中国电商物流运行指数为112.2点，比上月回升1.3个点；从9个分项指数看，总业务量指数、农村业务量指数、库存周转指数、物流时效指数、履约率指数、满意度指数和实载率指数比上月回升，成本指数与上月持平。

3、两融余额击穿8600亿元关口，续创逾两年新低。截至8月31日，A股融资融券余额为8575.74亿元，较上日骤降39.6亿元。

【观点】

周一市场呈现先抑后扬走势，早盘上证综指一度击穿2700点整数关口，午后在计算机及国防板块带动下企稳回升，最终收报2720.25点。总体看，7月固定资产投资增速再创新低，基建投资仍未落地，增速持续下滑，但制造业和房地产投资总体保持平稳，同时需要关注的是内需继续回落，可能对经济形成压力。外部因素中，人民币汇率波动增大，同时中美贸易争端仍未解决，对国内市场均将产生影响。预计期指仍将维持弱势格局，短期有继续下行的可能。

期 权

豆粕期权早评：

期权成交状况：上一交易日豆粕期权共成交71084手，较前一交易日减少4188手；持仓总量442216手，较前一交易日减少2422手，成交量PCR为0.75，当日行权2手。

波动率分析：豆粕主力合约中，隐含波动率上行，看涨隐含波动率维持在17.01%-23.29%之间，看跌期权隐含波动率维持在20.35%-38.84%，看涨与看跌隐含波动率均值分别为16.66%和23.98%。看跌看涨期权均呈现“中间低，两边高”的微笑结构。

策略建议：标的资产反弹上行，建议以震荡偏空策略应对，适宜逢高构建熊市价差组合，或卖空虚值看涨期权。

白糖期权市场成交状况：上一交易日白糖期权共成交36588手，较前一交易日在家7824手，持仓总量236172手，较上一交易增加5214手，成交量PCR为0.99，当日无行权。

波动率分析：白糖主力合约隐含波动率小幅回落，看涨隐含波动率维持在18.92%-24.6%之间，认沽值域维持在18.66%-42.69%，二者均值分别为17.74%和23.9%，二者均呈现“执行价格越高，波动率越高”的右偏结构；

策略建议：标的资产震荡下行，下方空间有限，建议逢低构建牛市价差策略，或尝试性买入虚值看涨期权。

豆粕期权早评：

期权成交状况：上一交易日豆粕期权共成交71084手，较前一交易日减少4188手；持仓总量442216手，较前一交易日减少2422手，成交量PCR为0.75，当日行权2手。

波动率分析：豆粕主力合约中，隐含波动率上行，看涨隐含波动率维持在17.01%-23.29%之间，看跌期权隐含波动率维持在20.35%-38.84%，看涨与看跌隐含波动率均值分别为16.66%和23.98%。看跌看涨期权均呈现“中间低，两边高”的微笑结构。

策略建议：标的资产反弹上行，建议以震荡偏空策略应对，适宜逢高构建熊市价差组合，或卖空虚值看涨期权。

白糖期权市场成交状况：上一交易日白糖期权共成交36588手，较前一交易日在家7824手，持仓总量236172手，较上一交易增加5214手，成交量PCR为0.99，当日无行权。

波动率分析：白糖主力合约隐含波动率小幅回落，看涨隐含波动率维持在18.92%-24.6%之间，认沽值域维持在18.66%-42.69%，二者均值分别为17.74%和23.9%，二者均呈现“执行价格越高，波动率越高”的右偏结构；

策略建议：标的资产震荡下行，下方空间有限，建议逢低构建牛市价差策略，或尝试性买入虚值看涨期权。

焦煤焦炭

利润：吨精煤利润200~250元左右，吨焦炭利润650+。

价格：澳洲二线焦煤180美元，折盘面1426元，内煤价格1300元，蒙煤1430元；焦炭出口价格376美元，折盘面2488元，最便宜焦化厂焦炭出厂价折盘面2500元左右，主流价格折盘面2550~2600元。

开工：焦化企业平均产能利用率74.88%，周环比下降2.55个百分点，钢厂产能利用率76.54%，周环比上升0.13个百分点。

库存：炼焦煤中游库存降17.1万吨，目前库存358.5万吨，炼焦煤下游库存增34.1万吨，目前库存1536.05万吨；焦炭上游库存增0.36吨，目前库存16.26万吨，焦炭中游库存降5万吨，目前库存327万吨，焦炭下游库存降4.54万吨，目前库存393.45万吨。

总结：炼焦煤库存开始拐头向下，供需压力缓解，但目前中上游库存压力仍较大，现货补涨空间有限，现货涨势或处于末端；焦炭受中央环保组巡视影响，现货看涨情绪仍较浓，但是近两周库存止降回升，前期囤货的贸易商亦开始高位兑现利润，且焦化企业后续限产情况仍存在较大不确定性，目前预期过于充分，恐出现预期未能兑现的风险，目前来看，环保限产不及预期。目前钢材价格可能出现调整，焦煤焦炭估值端将面临压力，恐面临回调。

原油

1、盘面综叙

周一NYMEX原油期货收涨0.43%，报70.10美元/桶。布伦特原油期货收涨0.48%，报78.01美元/桶，创7月10日以来收盘新高。市场担心美国制裁伊朗，将致供应减少支撑油价。

美国制裁伊朗的威力还在持续发酵，日本批发商日内称计划放弃采购伊朗石油。美国对伊朗能源部门的制裁将于11月4日生效，并迫使其他国家削减从伊朗进口石油。据悉，伊朗的原油和凝析油出口已在8月份降至16个月的低点。

根据外媒统计的出口数据显示，8月份伊朗原油与凝析油出口量降幅约为40万桶/日至206万桶/日，主要来源是印度进口下降，印度从伊朗的进口量从2000万桶减到820万桶；欧洲从2220万桶减到1200万桶；韩国7月以来不再从伊朗进口原油；日本连续两个月减少进口量，减到340万桶

能源咨询机构JBC数据显示欧佩克15个成员国8月石油产量增加35万桶/日至3250万桶/日；沙特8月石油产量增加15万桶/日至1045万桶/日。

外媒援引消息人士称，沙特8月石油产量升至1042.4万桶/日，石油供应量为1046.7万桶/日。

伊朗在内的OPEC供应风险正在推升原油价格。OPEC其他成员能否提高产量来填补潜在供应缺口的不确定性也在上升，而且美国尚未表示是否会给特定买家豁免权。伊拉克高级石油官员表示，欧佩克将在十二月讨论是否要填补伊朗原油供应下滑的缺口。

目前市场情绪集中在供应端进行交易，但是后期需求也存在变数，炼厂存在检修，以及中长期贸易争端对需求的影响担忧对价格也存在一定的拖累，后期需要对需求进行验证。

目前市场对供应担忧的情绪使得油价不断抬升，前期高油价的时候市场主要论调是一方面高油价抑制需求，一方面各方表示要填补中东缺口，所以后期需要关注供给的演绎，伊朗如果缺口较大如何解决。而后期需求也存在变数，检修季下良好的需求是否持续值得关注。

总之，供需博弈下，目前对油价判断为震荡为主，波动加大，注意风险。

2、数据跟踪

盘面裂解价差：NYMEX(3：2：1）裂解价差21.6美元/桶；ICE(5：3：2）裂解价差为10.59美元/桶；

简单裂解价差：ICE粗柴油裂解利润15.23；NYMEX汽油裂解利润20.24，NYMEX燃油裂解利润为24.33

炼油毛利：美湾轻质为5.32，布伦特原油欧洲炼厂为-0.2，乌拉尔原油地中海炼厂为0.45，迪拜油新加坡炼厂-1.89

Crudedifferential：WTM-WTC为-17.5，LLS-WTC为5.85，LLS-BRENT为-1.65，BFO-Brent为0.08，SC/DUBAI为6.35，SC/BRENT为6.21，SC/WTI为6.89

跨区价差：WTI-BRENT为-7.57，布伦特迪拜价差为2.35

月间价差：Brent主力和次月价差-0.22，WTI主力和次月价差0.43

油脂油料

1、周一，美国大豆市场休市一天，庆祝劳工节（LaborDay）

2、豆粕

关注猪瘟的发展对市场情绪和实际需求的影响。

FarmFutures预计2019年美国料扩大玉米种植面积，缩减大豆种植户面积。大豆面积预计为8750万英亩。

国内豆粕库存环比下滑，基差走强。

美豆市场预计单产环比继续提升，关注9月份公布的农业部报告。

关注后期猪疫情发展以及豆粕库存情况。

目前豆粕需求和供给博弈为主。猪瘟疫情具体影响力度还需要观察。供给方面中美贸易未缓和，大豆四季度供应目前仍有缺口。

关注中美争端进展和猪瘟疫情的进展。

3、豆油

关注整体油脂的需求情况，对价格是否会带来阶段性的提振。

豆油需求转好，豆油的现货基差有所改善。库存压力还在。

往年规律看，四季度中三个月份中，10月份期货盘面价格会表现的较好。

关注四季度大豆到港情况，贸易战背景下市场又预期四季度需求旺季，市场预计四季度基差或逐渐走强，关注基差走势。关注库存变化及下游需求情况。

4、棕榈油

检验机构AmSpecAgriMalaysia周五公布的数据显示，马来西亚8月棕榈油产品出口量较上月的1030909吨增加4.0%，至1072524吨

关注整体油脂的需求情况，对价格是否会带来阶段性的提振。

目前市场对棕榈的供应预期压力有所缓和，关注实际的供应数据。库存压力还在，关注需求情况。

5、菜油

9月菜油开始停抛，加拿大统计局预计菜籽产量下调。

菜油去掉储备库的情况下，对其中长期价格有利。

四季度逐渐进入油脂需求旺季，关注整体油脂的需求情况，对价格是否会带来阶段性的提振。

白糖

1、9月3日（周一）为美国“劳工节”公众假日，美国ICE期货市场休市一天。

2、郑糖主力01周一跌49点至4954元/吨，夜盘收平。01合约的持仓变动不大，增3千余手，主力持仓上，空头增1千7白余手，而多头减仓6百余手。其中空头方兴证增3千余手，海通增1千余手，而中粮和银河各减1千余手。多头方中兴增1千余手，方正减1千余手。

3、资讯：1）截至8月21日欧盟2017/18榨季累计出口食糖303.2万吨，同比增长148.5%。其中，8月份已出口11.9万吨，同比略有下降；7月份最终出口量为20万吨，同比增长约14.3%。

2）欧盟作物监测机构MARS数据显示，8月份欧盟平均甜菜单产预估为73.8吨/公顷，低于5年平均水平（74.6吨/公顷）和去年同期（81.1吨/公顷）。

3）海南截至8月底已销糖8.93万吨，比上榨季同期的10.50万吨减少1.57万吨，产销率接近52%。其中8月份单月销糖0.95万吨，同比减少1.47万吨。

4）现货报价持稳，其中南宁中间商站台暂无报价；仓库报价5160-5210元/吨，报价不变。南宁集团站台暂无报价；有厂仓报价5120-5210元/吨。

4、综述：基本面上，目前原糖的基本面仍是偏悲观的，供应压力仍很大，汇率大的走势也导致其继续偏弱。只不过糖价在10美分处有了一定支撑，有弱势反弹。整体而言是处在较长周期的底部震荡中。继续看巴西雷亚尔走势及其影响。国内目前也是延续熊市格局，技术上仍表现为长均线的压制，但是基本面因素看又有阶段性超跌嫌疑。关注短期区间内表现。

棉花

1、9月3日（周一）为美国“劳工节”公众假日，美国ICE期货市场休市一天。

2、郑棉主力01合约周一涨180点至16875元/吨，夜盘跌110点。01持仓减2万余手。主力持仓上多空增持偏均衡。

3、信息：1）土耳其7月棉花进口75184吨，其中超过一半是美棉（47350吨），其余是西非棉（10064吨），中亚棉（9121吨）和澳棉（5369吨）。2017/18年度，土耳其棉花进口总量为87.54万吨，较上一年度增加9.5%（上年度进口量为79.96万吨）。

2）9月3日储备棉轮出销售资源30004.0121吨，实际成交17678.7502吨，成交率58.92%。平均成交价格14898元/吨（较前一日下跌70元/吨）；折3128价格16442元/吨（较前一日上涨44元/吨）。3月12日至9月3日，储备棉轮出累计成交213.5万吨，成交率57.84%。

3）31日中国棉花价格指数3128B级16317涨1，2129B级17013涨2，2227B级15137不变。

4）仓单11396（-32），预报0（-175）。

4、综述：美棉先是跌至80美分上方处受到支撑，虽有短期因素促发，也还是因为产业面上，产业买盘、印度MSP等在该位置有支撑。而反弹后又受中美贸易影响冲击和基金净多持仓减少影响转入弱势震荡，等待新的因素并继续关注基金表现。而国内基本面和资金面依然是多空因素交织，整体走势也仍偏震荡。

玉米

1、东北产区：港口价格维持稳定，锦州新粮集港1760-1790元/吨，理论平舱1780-1800元/吨。鲅鱼圈新粮集港1760元/吨。东北地区深加工收购价格稳定,主流二等挂牌1600-1640元/吨。

2、华北产区：深加工收购价格部分地区略有上涨，报价区间1760-1960元/吨。

3、南方销区：报价1880元/吨。截止8月24日，北方港口库存周度下降11.4万吨，为375.4万吨；南方港口库存69.1万吨，周度库存下降7万吨。2018年9月进口成本2061元，进口利润-201元/吨。

4、截至8月31日当周（第21周）临储玉米拍卖投放796.13万吨，成交380.5万吨，成交率47.7%，上周为36%。

5、玉米淀粉：截止9月3日，山东地区玉米淀粉报价2500-2550元/吨；东北地区市场报价2300-2420元/吨。2018年第35周天下粮仓81家玉米淀粉加工企业数据显示：全国玉米淀粉周度库存周度下降3.37%，较2018年第34周65.23万吨减至63.03万吨。2018年第35周开机率67.71%，较第34周65.14%回升2.57%。截止9月3日，山东地区每吨盈利56.7元，河北地区每吨盈利90.3元，河南地区每吨盈利211.2元，辽宁盈利142元，吉林盈利119.8元，黑龙江地区每吨盈利89元。