焦化限产不及预期焦煤供应降逢低多

【报告摘要】

一、下游限产实际不及预期

1、政策层面上来看，今年环保强调不“一刀切”

2、高炉限产进一步扩大空间较有限

3、焦化限产远不及预期

所以焦化限产的这种不及预期，以及高炉限产进一步扩大的空间较为有限，综合来看基本意味着炼焦煤需求已接近“至暗时刻”。

二、炼焦煤供应基本见顶

1、炼焦煤矿开工基本见顶：按照往年的季节性规律，炼焦煤矿的开工基本上在三季度见顶，四季度至次年一季度将有个产量的显著回调。

2、洗煤厂关停导致蓄水池大幅缩减

3、进口炼焦煤增量难有效释放

三、炼焦煤库存周期拐点已见

目前炼焦煤整体（不完全统计）库存2348万吨，同比去年同期小增2.16%，整体库存压力并不显著。

四、评估总结及交易策略

目前焦煤1901合约成交价处于1200元上方的位置，贴水幅度较为健康，做多具备一定安全边际。考虑逢低做多焦煤1901合约，或者做空焦炭/焦煤01比价。

2016年是煤炭供给侧改革的元年，煤炭行业推出276工作日去产能政策，扭转了整个煤炭产业亏损的境地。2017年是钢铁供给侧改革的元年，地条钢、中频炉的去化导致整个钢铁行业供应显著收紧，炼钢利润也得到了长效的修复。而今年是打赢蓝天保卫战三年行动计划的元年，汾渭平原及长三角地区首次加入环保重点区域，再次把钢铁、焦化行业环保整治推到了前所未有的高度上。那么作为一个下游均承受层层环保冲击的行业，焦煤又将面临的境地如何呢？

一、下游限产实际不及预期

1、政策层面上来看，今年环保强调不“一刀切”

今年上半年以来，无论是国务院还是生态环境部，对于各省市党委政府严抓环保，严禁表面整改，敷衍应对。但是下半年以来，中央政府的经济论调变为以“稳”为主，环保基调也逐渐转变为坚决反对“一刀切”。

生态环境部6月专门制定了《禁止环保“一刀切”工作意见》，要求中央环保督察组坚持依法依规，加强政策配套，注重统筹推进，严格禁止“一律关停”“先停再说”的敷衍应对做法，坚决避免紧急停工停业停产等简单粗暴行为。

生态环境部日前印发《关于生态环境领域进一步深化“放管服”改革，推动经济高质量发展的指导意见》，其中对环保督察执法方面如何避免“一刀切”再次提出要求。提出坚决反对官僚主义、形式主义，针对污染防治的重点领域、重点区域、重点时段和重点任务，按照污染排放绩效和环境管理实际需要，科学制定实施管控措施，坚决反对“一刀切”。

所以首先从政策层面我们就可以看出，今年8月份开始的环保督查及即将到来的采暖季限产与往年要稍加区分，差别化管控大概率意味着限产力度的减弱。

2、高炉限产进一步扩大空间较有限

焦煤的终端需求最终仍取决于钢厂的高炉生产情况。今年自6月份以来，受华东地区以及唐山地区环保限产加码的影响，全国高炉开工率自71.55%降至66.71%，相较去年采暖季限产高炉开工率低点61.88%已相去不远。再从mysteel的高炉产能利用率来看，该数据目前处于83.06%的水平，相对前期87.5%的较高开工已经有了显著回落，而相对去年采暖季77.4%的历史低点也已空间不多。

图1：当前高炉产能利用率在83%的较低位运营

在此前传出的政策意见稿中，今年唐山市采暖季限产将考虑对排放达标的钢铁企业降低或免除限产，所以今年不排除京津冀地区高炉限产幅度同比有所下降的可能性。但首次加入环保重点区域的长三角地区具体如何执行限产也是不容小觑的，上海及江苏、浙江、安徽2017年生铁产量累计9941万吨，占全国生铁产量的14%。

3、焦化限产远不及预期

汾渭平原作为焦化的主产地之一，首次被划入环保督查重点区域中来，正是这种焦化限产、供应大幅缩减的预期造就了焦炭期现货价格快速拉涨的强势行情。但中央督查组第二轮督查已经自8月20日开展开来，近期焦炉产能利用率数据却显示出，焦化限产的实际幅度远不及市场预期。

据mysteel数据，全国焦炉产能利用率下降至74.88%，相较去年同期80.84%的水平仍是有显著下降的，但相对去年采暖季前期，焦化企业较为严格的限产幅度（2017年底焦炉产能利用率最低值达66.18%）相去甚远。

图2：独立焦企焦炉产能利用率显示限产不及预期

所以焦化限产的这种不及预期，以及高炉限产进一步扩大的空间较为有限，综合来看基本意味着炼焦煤需求已接近“至暗时刻”。

二、炼焦煤供应基本见顶

1、炼焦煤矿开工基本见顶

国内煤炭产业政策经历了2016年去产能的洗礼，自2017年开始转为鼓励优质煤炭产能释放。政策导向虽然转向，但2017年以来炼焦煤产量相较2016而言增量十分有限，2018年1-6月炼焦精煤产量甚至累计同比下降3%。今年炼焦煤矿产量释放不及预期，与个别地方矿的开采条件改变以及局部区域环保影响离不开干系。自6月中央督查组开始“回头看”，内蒙、山西省的部分煤矿受环保影响限产或停产，再加上个别煤矿出现事故产量大幅缩减，综合导致了当前炼焦煤矿产量有所缩减的态势。

图3：今年炼焦精煤产量释放不及预期

考虑到炼焦煤矿所受的环保影响或是事件冲击，短期内难以得到解决。并且四季度后煤矿将面临着安全生产检查，按照往年的季节性规律，炼焦煤矿的开工基本上在三季度见顶，四季度至次年一季度将有个产量的显著回调，所以可以说当前炼焦煤供应压力基本见顶。

2、洗煤厂关停导致蓄水池大幅缩减

今年黑色产业链中受环保冲击最大的环节实际上是洗煤厂环节。据我们此前在山西省调研所了解的情况来看，由于大多数独立洗煤厂不具备封闭储煤条件以及污水处理系统，今年环保督查组到来前80-90%的独立小洗煤厂已经被停水断电，停产整顿。

洗煤厂体量小且分散，加工环节简单，除了固定的少数洗煤费用外，主要靠囤煤赚取额外收益，所以也担负着部分煤炭隐性库存的角色。所以洗煤厂环节的大幅度去化，直接导致的是炼焦精煤中间蓄水池的大幅缩减，这也是导致最近精煤与原煤间价差扩大的重要原因之一。炼焦精煤这一中间蓄水池的缺失，将放大精煤供需不匹配的实际影响。

3、进口炼焦煤增量难有效释放

我国进口炼焦煤主要来源国有澳大利亚（41%）与蒙古（38%）等。虽然澳大利亚与蒙古今年炼焦煤供应能力上都有所增加，尤其蒙古煤在通关设备更新后的进口量预期更是被大幅打开，但今年1-7月我国炼焦煤进口量却累计下降10.8%。这与我国煤炭进口政策的导向离不开干系，预计四季度进口炼焦煤实际的输出增量也较有限。

三、炼焦煤库存周期拐点已见

自6月份以来，炼焦煤整个库存周期就进入了明显的累库存阶段。受到下游焦化企业和钢企环保限产的影响，焦煤库存累积的较为充分，因此炼焦煤库存压力经历了一波从中下游向煤矿环节转移的过程。但是8月开始炼焦煤库存逐渐出现拐点迹象，目前炼焦煤整体（不完全统计）库存2348万吨，同比去年同期小增2.16%。