报告摘要

在化工、黑色期货品种集体上涨，沥青表现中规中矩的大背景下，我们来到了风景宜人、热情好客的山东，主要走访了滨州一家炼厂，济南两家贸易商，就目前他们的真实经营状况进行了实地调研，以下观点仅供参考。

一、滨州某炼厂

该炼厂位于人杰地灵的滨州博兴县城，炼厂对外公布的原油一次加工能力即常减压装置加工能力为350万吨/年（行业里面默认是700万吨/年），公司二次加工能力（包括延迟焦化、催化裂化）为445万吨/年，三次加工能力（包括柴油、汽油及蜡油加氢）为1022万吨/年，25万吨/年混合烷烃脱氢装置、45万吨/年气体分离装置、2万吨/年聚丙烯装置、6万吨/年异丁烯装置、4万吨/年干气制乙苯装置、5万吨/年卤化丁基橡胶装置，200万吨加氢裂化制芳烃及配套项目，280万吨芳烃项目。

从该炼厂生产工艺来看，主要由电脱盐装置、闪蒸塔、常压塔、减压塔等部分组成。原油进装置经过一次换热进入电脱进行脱盐脱水再进行二次换热进闪蒸塔进行闪蒸再进行三次换热进入常压塔利用塔盘的分离作用，将各馏分油提取出来，以得到所需要的产品。在常压塔内分离得到常压汽油、常压柴油、常压渣油。常压渣油进一步通过加热炉加温后进入减压塔，分离成蜡油和沥青，炼厂根据产品出率来看，如果马瑞原料则出率分别为8%的化工轻油，20%的常压柴油，12%的蜡油以及60%的沥青。上游产业对沥青的影响主要体现在原油价格波动、原油加工能力变化带来石油沥青产量及产品价格的波动，从下游需求来看，沥青产品主要用于公路建设、建筑防水、市政工程以及机场等场所铺设，其中公路修筑对沥青的消耗量占比接近80%，在产能一定的情况下，下游需求的增加会进一步推动沥青价格上涨，反之，则会带来价格下行。从十一五规划到十二五规划，大规模的公路建设直接引发了沥青需求量的大涨和沥青产能的不断扩充，十三五期间新建的公路项目依然支撑沥青需求量。随着高等级公路建设规模不断扩大，以及国家对公路沥青路面要求标准的提高，重交沥青和改性沥青等高等级沥青需求占比不断增加。十三五规划纲要列出了高铁、高速公路、四沿道路、民用机场、城市群交通、城乡交通、农村交通、交通枢纽、智能交通等十大方面交通重点工程，带动沥青需求结构呈现出多样化发展。

该炼厂相关负责人指出，委内瑞拉原油主要出口至美国、加勒比海地区、中国、印度、东南亚以及部分西欧国家，其中美国占比34%，中国+印度占比45%，2016年以来，委内瑞拉原油产量一直在下降，同时该国家原油出口流向的比重也在逐渐发生变化，出口至欧美的原油比重在下降，出口值中国、印度的原油比重在增加。

国内沥青产区主要分布在华北山东、华东、华南与东北地区，其中华北山东地区占比33%，华东地区占比27%，华南与东北地区各占15%左右；国内沥青产量格局主要是“三桶油”及地炼。其中地炼占比33%，中石化占比30%，中石油占比28%，中海油占比9%；沥青进口主要来自韩国、新加坡、马来西亚、泰国以及东南亚部分其他国家。其中国内大部分进口沥青来自韩国，韩国沥青占比70%以上。

2017年，沥青利润较好，炼厂积极生产沥青，国内沥青产量达到2700万吨，2018年国际原油上涨带动沥青成本走高，炼厂沥青生产利润持续萎缩，在利润低于去年甚至亏损的情况下，该负责人判断2018年沥青产量可能不会有明显增加，预计与去年基本持平。除非炼厂有更好的利润来刺激生产，8月份以来，炼厂综合加工利润有所恢复，炼厂后期开工大概率提升。

需求端目前许多贸易商垫资，下游工程回款慢，因此贸易商资金短缺，采购积极性不高。下游销售以长约为主，可以比市价便宜50元/吨销售给类似于山东大型贸易商。由于信用良好该公司在沥青价格高位的时候可以注册信用仓单，也可借助仓单质押融资实现短期资金回笼。

就目前市场关注较多的替代原料加拿大冷湖原油咨询了炼厂相关负责人，该油位于西海岸，租用管道一个月可以实现4-5万吨的进口，路线是从温哥华出来,从太平洋直线回国,航行只有十几天。加工原料仍为掺炼的方式，目前炼厂11月之前的马瑞原料都没有问题，除此之外，炼厂会积极寻找马瑞原油的替代原料，偶尔会选择杰诺、卢拉进催化装置生产汽柴油。该炼厂期货团队人员较为齐备，通过与新加坡公司密切合作，目前集原油点价、锁定加工利润、下游期现与一身，未来的目标也是力争实现产业链覆盖。炼厂目前利用衍生品保值手段丰富，首先炼厂自身可以实现原油点价降低原油采购成本，经过测算，通过点价实现全年采购成本比月均价低1-2美元/桶。针对锁定加工利润后的保值，比如原油端点价后防止油价上涨，企业多会选择卖出WTI看跌期权加以保护；同样锁定加工利润后，防止原油价格下跌同样也会选择卖出看涨期权对原油加以保护，若买方行权，则相当于转化为期货的空头同样可对加工利润中的原油多头加以保护。

相关负责人表示，地炼产能处于过剩状态，在原料问题解决情况下，行业应该大多数情况下，处于低利润状态；炼厂要时刻准备锁住好利润。

沥青库容主要为炼厂自用卖出交割，贸易商大多做买入交割，目前由于市场机会不多，很少做期现（囤货），以锁定加工利润为主（100/吨以上时）。合作模式来看，在炼厂库存较高时或有备货需求时，利用山东某贸易商库容实现异地库存管理，只需付给对方一定的仓储费即可，比较灵活。为满足期现客户期现套利现货存储需求，客户与公司签订租罐合同，合同规定全款价格、合同周期、合同数量、仓储费、双方权益、违约责任等条款，合同有效期内，客户可提出回购申请，公司进行回购操作，通过此种操作可以降低客户出入库及运费成本。

就现阶段的热点问题，我们也咨询了相关负责人，首先是消费税升级的影响。2018.1.2国家税务总局关于成品油消费税征收管理有关问题的公告，为加强汽油、柴油、航空煤油、石脑油、溶剂油、润滑油、燃料油等成品油的征收管理，所有成品油发票均须通过增值税发票管理新系统中成品油发票开具模块开具。相关负责人表示，消费税升级对炼厂的影响将是一个循序渐进的过程，上半年影响有限，预计下半年影响或将逐渐凸显。对不同地炼的影响程度也不同，具体表现为有进口配额的单一型炼油厂受影响＞有进口配额的炼化综合型炼厂＞无进口配额的炼化综合型炼厂。

目前该炼厂操作模式多样，可以实现远期预售，公司根据远期成本核算向客户报出远期价格，合同签订，合同规定提货价格提货周期提货数量货款比例违约责任等条款，客户提货，客户可安自身需求分配各月提货量，当月未执行提货量计入次月累计执行；也可以实现盘面定价，定价方式为期货价格+协议基差，合同规定协议极差、履约保证金、提货数量、点价合约、点价周期、提货周期、违约责任等条款，合同期内，客户客户可以按照期货盘中的即时价格一次性点价，也可以分批点价；如果客户在合同期限内没有点价，公司有权利将合同到期日当日下午收盘前一小时内的期货价格进行强制点价；该炼厂还有类似于期权的操作模式，达到遇涨不涨，遇落则落的最终效果，客户支付一定保险费用的情况下，合同有效期内若市场价格上涨，客户提货价格执行合同签订时现货价格；若市场价格下跌，则提货价格跟随市场同跌，提货周期内，客户必须将合同提完。另一种是客户支付一定权利金，获得在一定周期内按照固定价格提货的权力，若客户选择在合同周期内行权，则公司生产对应数量的现货；若价格下跌，客户不行权，则失去提货权，公司不生产现货，但权利金不给予退回。

二、济南某沥青贸易商1

该贸易商沥青总库容8万吨，交易所核定库容3.25万方，由于该贸易商对接沥青下游公路公司较为密切，我们就目前需求问题咨询了相关负责人，该负责人指出，前期沥青需求受到台风的影响有所抑制，近期华东需求稍有起色，山东地区由于炼厂集中，一直成为全国沥青价格洼地。沥青的采购以长约合同为主跟一些炼厂还会有异地库存管理合作，只收取仓储费（不收取入库费），由于近期期现机会不多，公司期现操作做的并不多。最近由于整体资金偏紧，下游回款较慢，跟炼厂的采购大多以全款一口价方式，无论沥青价格高或低，该公司每月的需求量都在2000吨/天，比较考验对行情的判断，从这些年的经营来看，对行情判断有自己的方法，随着回款陆续增多，该贸易商会继续对明年的采购量签订合同。

一些高速公路目前归公司自营，回报渠道主要是设收费站或城市车辆收费，按照现行条例，政府还贷公路最长收费期限不得超过15年(国家确定的中西部省市为20年)；经营性公路最长收费期限不得超过25年(国家确定的中西部省市为30年)，而“收费公路的收费期限届满，必须终止收费”。近期某些高速公路达到20年年限，因此对沥青的需求利好。相关负责人表示很多高速公路10年左右可以收回成本，因此高速公路特别是济青高速这种高流量公路，盈利不成问题，目前山东境内所有高速公路，统一执行1998年确定的收费标准。以小型客车为例，收费为0.4元/车公里，比全国平均水平低11.1%，比东部平均水平低13%，比收费标准最高的省份低33.3%。山东省境内所有收费公路，包括政府还贷性收费公路和经营性收费公路，车辆通行费实行按车型收费和计重收费两种计征方式。已安装计重设备的收费公路，对载重货车按吨公里计征车辆通行费，对客运车辆按车型计征车辆通行费；尚未安装计重设备的收费公路，对所有过往车辆按车型计征车辆通行费。以10吨货车（三类车）为例，按车型收取车辆通行费为2.5*1=2.5元/公里；按计重通行收费为0.08*10=0.8元/公里。

临行前我们路过了正在扩建济青高速公路，目前该路段由齐鲁交通发展集团承担建设任务，该贸易商为沥青主供应商，济南到潍坊，目前公路交通主要依靠济青北线。济青北线早已满负荷运行，尤其是济南到潍坊这段高速公里，路窄车多，事故频发，一到节假日堵车就成为常态。虽然济青之间还有南线，但是南线穿山越岭，大车油耗多不愿走，而且南线距离潍坊、淄博市区较远。据了解，在济青北线扩容工程开工前，就曾考虑过在济青南北线之间再开一条中线的方案，不过最终这一想法并未付诸实施。目前济青北线扩容预计2019年6月底完工。

三、济南某沥青贸易商2

该公司是中外合资企业，公司拥有集沥青等道路材料生产、加工与存储为一体的现代化生产及运营基地。日生产沥青等道路材料产品5000余吨，可一次性存储沥青6万余吨，年沥青周转能力60万余吨。公司拥有独立的进出口权，可以自主开展沥青贸易业务。目前，公司主要经营中石化东海牌、韩国GS-加德士、双龙、SK等知名品牌重交沥青。

重交沥青运营需要大量的流动资金，该公司具有良好的信贷信用，流动资金信贷额度至少２亿元，采用适于沥青改性的废旧轮胎胶粉和优质的基质沥青，拥有高掺量的橡胶沥青和储存稳定的工厂化胶粉改性沥青两个品种。所生产的橡胶沥青具有优异的高温稳定性、低温柔韧性、抗老化性、耐疲劳性等性能，是较为理想的环保型路面材料。

四、总结

大家对沥青后市比较乐观，欠沥青一个涨停也并非空穴来风，沥青对原油的反应往往都是滞后的，此外消费税对炼厂的影响是长期持久的，目前产能过剩，原油一旦上涨，利润压缩，对地炼整体开工有抑制作用，这一点7月份表现较为明显；目前山东柴油库存不高，7月产量较低，柴油利润不错，从沥青对焦化的价差来看，目前该价差下，炼厂有足够的意愿转产焦化。进口量来看，韩国沥青产量正常水平，出口量由于价格倒挂处于季节性低位，从而导致韩国国内沥青库存有较大程度积累。以上三点说明供应端还是偏紧。

需求来看，7月份交通道路投资、压路机、铺路机销量等宏观数据下滑导致整个市场比较悲观，另一方面频繁的台风确实抑制了沥青需求，未来高速公路养护以及新修高速公路计划能够支撑沥青需求。

另外目前市场主流沥青生产原料仍为马瑞原油，未来一旦有风吹草动，目前大家预期都是马瑞原料供应没有问题，8月预计委内瑞拉到港量为154.7万吨，9月为112万吨，且出现问题的可能只能是供应中断，从该层面看，也是推涨沥青有效的因素之一。