摘要：

当前国内植物油期期现货价格处于 12 年以来的低位水平，短期在现货 供给压力下，行情将继续在低位区域运行，但向下空间已有限。中长期看， 在人民币贬值和中美贸易战将持续的背景下，后期进口大豆到港成本易升 难降，成本支撑下，对后期豆油价格形成较强支撑，震荡筑底后或有反弹 行情。虽然当前贸易摩擦难以改变油脂总体供应宽松状态，不过由于四季 度国内采购美国大豆趋于谨慎，大豆到港逐步下降，这种变化一方面会减 少豆油供应，豆油基差走强；另一方面会影响豆棕之间的价差。 四季度是棕榈油减产季，国内抛储菜油所剩无几，国内外三大油脂基 本上没有多少供应增量。而四季度国内节日较多，进入植物油的需求旺季， 且当前国内豆油库存主要集中在油厂，渠道库存匮乏，一旦补库，豆油去 库存速度会非常快。中长期看油脂上涨阻力减小。因此，后期油脂有望上 涨。操作上，四季度可逢回调企稳波段做多。

一、策略概述

出方案时间：2018 年 8 月 31 日

交易标的：豆油、棕榈油

交易合约：Y1901、Y1905，P1901、P1905

交易方向：区间震荡

交易计划：

Y1901 处于 5600-6000 的宽幅震荡区间，操作上在此区间高抛低吸，波段操

作，若向上突破 6000，操作上转变为偏强震荡思路。

P1901 处于 4800-5200 的宽幅震荡区间，操作上在此区间高抛低吸，波段操

作。

交易周期：10--60 天

开仓逻辑：

1、当前油脂库存偏高，需求旺季不旺，但后期受中美贸易战影响，大豆进口减少，豆油库存将下降，支撑油脂价格。

2、季节性因素，关注豆粽间价差套利机会

可能的风险：

1、美豆产量维持高位；

2、中美贸易战后续影响；

3、马来西亚棕油产量和出口；

4、生物柴油政策；

5、美国农业部报告

6、其他因素等

二、因素分析

（一）豆油

1、大豆库存攀升，油厂压榨量维持高位 据天下粮仓最新调查，2018 年 8 月份国内各港口进口大豆预报到港 133 船 847.9 万 吨。9 月份大豆到港最新预期在 800 万吨，较上周预期降 50 万吨，10 月份初步预期维持 760 万吨。11 月大豆到港初步预估维持 700 万吨。11-12 月大豆供应仍不足，但远期仍可 能继续买入大豆。 由于近期国内大豆到港量仍然较大，大豆库存仍是上升趋势，且因巴西高油豆不耐储存，油厂压榨量维持高位。上周全国各地油厂大豆压榨总量 1915700 吨（出粕 1513403 吨，出油 363983 吨），虽较上上周的压榨量 1951792 吨下降 36092 吨，但整体仍处于高位。

3、双节备货不温不火，豆油库存依旧高位

尽管虽国庆、中秋小包装备货开启，但中美贸易战不确定因素较大，导致盘面频繁 波动，不少经销商入市谨慎，导致双节备货程度要弱于预期，导致豆油库存整体依然趋 升。监测显示，截至 8 月 28 日，全国主要油厂豆油库存为 165.5 万吨，较上周同期的 163 万吨略增 2.5 万吨，较上月同期的 161 万吨增加 4.5 万吨，较上年同期的 145 万吨 增加 20.5 万吨，较近三年同期均值 127 万吨增加 38.5 万吨。

4、进口叠加抛储，供应压力加大

阿根廷农业部 8 月 28 日在声明中称，该国三年来将首次向中国出口豆油。声明称， 2.9 万吨豆油目前正在阿根廷罗萨里奥谷物中心附近的 Timbues 港口装船。声明还称， 另外两艘装满了豆油的船只亦计划发往中国，预计总量为 9 万吨。此前中国通常只从阿 根廷进口大豆，然后在国内压榨成豆油和饲料用豆粕。 囯储拍卖持续，8 月 29 日拍卖 6 万吨菜籽油，30 万吨大豆，以及 5 万吨进口豆油。本 周抛储豆油成交率回升至中间水平，底价 5000 成交，略偏空。9 月 6 日起国家粮食交易 中心对剩余的临储进口豆油和临储菜油实行周一至周五挂牌交易。短期抛储集中进一步 增加油脂供应量，可能令油脂库存走高。 短期豆油价格有压力，随着夏季的结束以及中秋国庆等节日备货期的开始，油脂需 求量逐渐增加。加之中美贸易战前景不明朗，待巴西豆出口衰竭四季度国内大豆买船步 伐放缓，压榨下降将降低豆油供应量，减少量在 200 万吨以上。预计四季度豆油库存将 下降，豆油在三大油脂中表现或将最为强势。

（二）棕榈油

1、MPOB7 月报告好于预期 马来西亚棕榈油局（MPOB）的报告显示，2018 年 7 月份马来西亚棕榈油产量为 150 万吨，环比提高 12.8%；出口量为 121 万吨，环比提高 6.8%；期末库存为 221 万吨，环 比提高 1.3%。报告出台前，分析师预计 7 月份棕榈油产量为 154 万吨，环比提高 15.9%； 出口量为 114 万吨，环比提高 0.9%；期末库存为 234 万吨，环比提高 7.0%。按照过去 5 年库存均值来估计，到 9 月底马棕库存有望达到 240 万吨，也大幅低于 USDA 预估的 290 万吨。

2、8 月马棕油产量趋升出口放缓

马棕 8 月产量不同机构存在较大分歧，SPPOMA 数据显示，马棕 8 月 1-25 日产量环 比仅上升 3.01%；而 MPOA 数据则显示，马棕 8 月 1-20 日产量环比增加 13.8%。不过由 于马来西亚降雨量 2018 年不及上年同期，因此今年月度产量与上年同期相比有明显的 下滑。从未来半个月的降雨来看，马来西亚产区或将迎来充沛的降雨，这将有利于后期 马棕榈油的产量增加。出口方面，船运调查机构预估较为一致，ITS 及 AmSpec 预计马棕 8 月 1-25 日出口环比下滑 9.0-9.2%。印度的港口加渠道库存 7 月份达到 240 万吨，虽然近期自 5 月持续在降库存，但总体依然较大，SGS 最新数据看 8 月上半月出口减缓， 强美元时期，土耳其里拉大幅贬值，包括棕榈的主要需求国印度卢比大幅贬值，使得这 些国家的进口大幅度的缩减。8 月马来对中国的出口量偏少主要受人民币贬值影响，此外马来自身也有挺价的意愿。由于产量增加，出口下滑，市场预期 8 月马来西亚棕榈油 库存将大幅上升至 250 万吨左右。

3、生物柴油政策利好

尽管马棕榈油出口疲软，但是马棕榈油生物柴油出口创新高，与柴油报价相比，棕 榈油生物柴油有明显的价格优势，短期这种局面仍将有利于马来棕榈油生物柴油的出 口。 印尼 8 月宣布调整生物燃料政策，从 9 月份起要求国内全部的柴油掺混 20%的生物 燃料，旨在降低柴油进口，提高棕榈油消费，支持印尼盾。9 月 1 日之后，B20 可用作 非 PSO 燃料，包括用于公共汽车，火车和轮船等运输，以及重型设备和军用车辆。此外 印尼总统签署修订案，在补贴生物柴油和石化柴油的价差的能力方面，给基金更大权限，向特定运输工具及发电站等公共服务领域提供补贴，此举将激励生物柴油生产商，保障B20 计划顺利落地。

4、下半年主产国库存仍是上升趋势

参照历史规律，3 季度大概率出现大幅度的抬升，在去年到今年都没有出现天气问 题的情况下，或回归季节性规律。不少专业人士称下半年棕榈油库存仍是上升趋势，预 计在年末突破 300 万吨，创历史新高，印尼库存也在增加，产地卖货压力较大，棕榈油 价格仍将承压，密切关注后期产量走势。

5、国内棕油供应无忧

目前国内棕榈油库存方面，截至 8 月 23 日，全国港口食用棕榈油库存总量 46.26 万，较上月同期的 53.89 万吨降 7.63 万吨，降幅 14.15%，较去年同期 28.85 万吨增 17.41 万吨，增幅 60.3%。8 月棕榈油进口量预估 47-48 万吨。目前广州港口货源相对紧缺， 但是由于进口存在利润，驱动后期买船增加，9 月进口量预估至 45-50 万吨，10 月进口 量预计 50-52 万吨，较上周预估值增 3 万吨。预计后期棕榈油供应暂无忧。 从去年开始，油脂已经进入熊市，价格下跌反映供应宽松预期。当前全球油脂供应充足， 东南亚地区棕榈油处于增产增库存周期当中，棕榈油价格走势疲软拖累整体油脂价格全 球棕榈油供应仍较为充裕，国内需求也较为平稳，预计棕榈油价格多数时间仍将跟随豆 油波动，难以走出独立行情。

（三）后市展望

当前国内植物油期现货价格处于 12 年以来的低位水平，基本已无向下空间或向下 空间有限，短期在现货供给压力下，行情将继续在低位区域运行。但长线看，在人民币 贬值和中美贸易战将持续的背景下，后期进口大豆到港成本易升难降，成本支撑下，后 期豆油价格也易升难降。贸易摩擦难以改变油脂总体供应宽松状态，不过由于四季度国 内采购美国大豆趋于谨慎，大豆到港逐步下降，这种变化一方面会减少豆油供应，豆油 基差走强；另一方面会影响豆棕之间的价差。 四季度是棕榈油减产季，国内抛储菜油所剩无几，国内外三大油脂基本上没有多少 供应增量。而四季度国内节日较多，进入植物油的需求旺季，且当前国内豆油库存主要 集中在油厂，渠道库存匮乏，一旦补库，豆油去库存速度会非常快。中长期看油脂上涨 阻力减小。因此，后期油脂有望上涨。操作上，四季度可逢回调企稳波段做多。